浙商食饮 解码食饮22再论伊利股份企稳向好股息优周期拐点将至估值修复可期

核心观点：

• 伊利股份当前处于经营企稳向好且股息回报优厚的状态，具备投资价值。
• 上游原奶周期下半年有望达成供需平衡，推动奶价企稳回升，助力伊利步入宽松经营周期。
• 伊利基本面稳健，液奶业务符合目标规划，新品表现亮眼（如“经典鲜活”常温奶、“安慕希整颗蓝莓”常温酸奶）；奶粉及奶制品业务（婴配粉、成人粉）增长可持续，冷饮业务稳定增长，深加工业务未来增量可观。

关键数据：

• 乳制品板块2025年预计降幅收窄至5个点，伊利有望实现5个点以上阿尔法。
• 伊利液奶业务收入占比60%，符合目标规划；奶粉及奶制品业务收入占比30%（婴配粉中高个位数增长，成人粉双位数增长）；冷饮业务收入占比近10%，未来5年保持高个位数增长。
• 深加工业务目标：2030年实现国内外规模双百亿（当前国外40亿，国内20亿）。
• 奶价：合同奶价约3元/公斤，较2025年同期小降；散奶近期回升，供需格局优化。
• 预计2026年下半年奶价企稳回升，供需平衡后奶价温和上涨。

研究结论：

• 伊利经营企稳向好，全年收入、业绩、股息回报均具优势（预计收入增5个点，业绩增5.5个点，股息率5个点）。
• 供需平衡后，伊利有望收回白奶份额，新品百花齐放，利润率上行，估值有弹性。
• 龙头乳企推荐：伊利（重点推荐）、蒙牛（弹性更大）、新乳业（成长性确定）、妙可（成长潜力大）。