营收稳中向好,估值修复可期-2025年三季报点评

全国性股份制银行Ⅲ2025年10月31日 推荐（维持）目标价：27.46元当前价：20.03元 兴业银行（601166）2025年三季报点评 营收稳中向好，估值修复可期 事项： 华创证券研究所 ❖10月30日，兴业银行披露2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入1,612.34亿元，同比下降1.82%（上半年下降2.29%）；实现归母净利润630.83亿元，同比增长0.12%（上半年增0.21%）。3Q25末不良率较年中持平于1.08%，拨备覆盖率环比下降0.7pct至227.81%。 证券分析师：贾靖邮箱：jiajing@hcyjs.com执业编号：S0360523040004 证券分析师：林宛慧邮箱：linwanhui@hcyjs.com执业编号：S0360524110001 评论： ❖净利息收入与中收共同改善，营收降幅持续收窄，业绩保持稳健。前三季度营收同比下降1.82%，降幅较上半年的-2.29%收窄0.47个百分点；归母净利润同比增长0.12%，延续了年中业绩增速转正的态势。业绩边际改善主要得益于核心收入企稳。利息净收入降幅显著收窄，前三季度同比仅微降0.56%（上半年为-1.52%），其中三季度单季同比增长1.38%，实现正增。手续费及佣金净收入同比增长3.79%，增速较上半年（+2.59%）进一步扩大。其他非息净收入301.94亿元，受市场利率波动影响，同比下降9.28%，是营收的主要拖累。此外，公司持续加强成本管控，前三季度计提资产减值损失同比下降11.30%，有效支撑了利润表现。 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 公司基本数据 总股本(万股)2,116,285.19已上市流通股(万股)2,116,285.19总市值(亿元)4,238.92流通市值(亿元)4,238.92资产负债率(%)91.54每股净资产(元)36.7712个月内最高/最低价25.14/17.76 ❖对公业务引领信贷投放，零售业务持续结构调整。前三季度贷款总额较年初增长4.42%，规模稳健扩张。1）对公端：规模主扩张，投向重点领域。公司贷款较年初增长7.54%。公司持续加大对实体经济和“五篇大文章”的支持力度，绿色贷款、科技贷款、制造业中长期贷款分别较年初增长18.64%、17.70%、13.82%，均显著高于总贷款增速。2）零售端：业务结构主动调整仍在继续，个人贷款余额较年初下降2.49%，延续了公司在当前宏观环境下对部分零售业务风险的审慎态度和主动压降策略，尤其是在信用卡和消费贷领域。 ❖息差压力仍在，负债端成本管控成效显著。前三季度净息差为1.72%，同比下降12BP；三季度单季净息差为1.68%，同比下降11BP，息差仍面临下行压力。息差的主要支撑来自负债端，公司“强负债”战略成效持续显现。前三季度存款付息率1.71%，同比大幅下降32个基点，且较半年末进一步下降5个基点。随着存量高成本负债的持续重定价，负债成本优势有望进一步巩固，为息差稳定提供缓冲。 ❖资产质量总体稳定，前瞻性指标向好。3Q25末不良贷款率1.08%，较年初微升1bp，与年中持平，保持稳定。测算的单季年化不良净生成0.76%，同环比均有下降。从前瞻性指标看，关注类贷款占比1.67%，较年初下降4bp，资产质量边际改善。重点领域风险化解持续推进，报告期内对公房地产、信用卡新发生不良均同比回落，地方政府融资平台资产质量保持稳定，延续了上半年风险收敛的良好态势。由于拨备适度反哺利润，拨备覆盖率降至227.81%，但仍保持充足水平，风险抵补能力强劲。 相关研究报告 《兴业银行（601166）2025年中报点评：营收降幅收窄，资产质量稳健》2025-09-01 《兴业银行（601166）重大事项点评：距离转债强赎仍有12.7%空间，大股东增持彰显信心》2025-07-11《兴业银行（601166）跟踪点评：业绩筑底改善，资产负债表重构成效渐显》2024-06-11 ❖投资建议：兴业银行三季度业绩延续了稳健向好的态势，营收降幅收窄，核心息收与中收改善，资产质量保持稳定，重点领域风险化解成效显著。公司积极推进“轻资产、轻资本、高效率”转型，科技金融正加速成为“第四张名片”，获批筹建金融资产投资公司（AIC）亦有望增强其风险处置和股权投资能力。结合公司披露的三季报和当前宏观环境，我们认为公司基本面持续向好，估值修复空间充足。当前股价对应PB处于历史低位，股息率具备吸引力，维持“推荐”评级。我们预计2025E/2026E/2027E归母净利润增速为0.7%/1.98%/3.29%，当前股价对应26EPB 0.51X，考虑银行业仍有增量资金增持，近10年兴业银行的PB均值为0.71X，给予2026年目标PB 0.70X，对应目标价27.46元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：经济恢复不及预期、地产风险暴露超出预期。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级分析师：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所