招财日报

全球市场观察

• A/H股震荡走弱：上证指数跌0.4%，深证成指跌0.3%，创业板跌0.4%；港股恒指跌0.4%，恒生科技跌0.3%。利率敏感板块承压，半导体和生物医药相对抗跌。南向资金连续第九日流入，人民币走强。
• 日韩股市分化：日经225涨0.3%，韩国KOSPI持平。市场等待日本央行政策决定。欧洲Stoxx 600涨0.9%，汽车、矿业和科技领涨，英国央行维持利率3.75%不变，推动欧洲长债收益率回落。
• 美股大幅反弹：道指涨0.6%，标普500涨1.1%，纳指涨1.7%，费城半导体指数涨3.1%。Arm涨8.6%，英特尔涨7.7%，AMD和闪迪涨超6%，英伟达涨2.5%。Generac涨18.3%，与亚马逊签署最高80亿美元数据中心备用发电机协议，显示AI资本开支外溢至电力基础设施。
• 美债明显反弹：2年期收益率跌7个基点至4.67%，10年期跌7个基点至4.94%，30年期跌6个基点至5.29%。美国初请失业金降至19.6万人，油价回落及市场对美联储抗通胀决心的认可压过强劲就业影响。长端收益率下降说明市场认为更早收紧有助于降低长期通胀风险，但10年期TIPS拍卖实际收益率仍高达2.653%，长端结构性压力未消失。
• 能源和贵金属：布伦特原油跌1.0%至104.82美元/桶，沙特增加供给，供应风险溢价回吐。现货黄金涨2.3%至4,360美元/盎司，白银涨3.8%，LME铜涨1.8%至14,492美元/吨；比特币回升至约7.67万美元。

宏观点评

• 美联储加息：加息25个基点至3.75%-4%区间，声明不再提及供给冲击，强调国内消费韧性和资本开支强劲。点阵图预期年内再加息一次，上修经济增速、下修失业率预测，隐含加息对经济冲击有限。沃什表态鹰派，认为通胀需要更快回落，当前金融条件限制性不足，强调并非因长债利率失控而被迫加息。
• 市场预期：首次加息落地后，资产价格迎来阶段性修复，但后续加息幅度超预期将面临二次探底。当前市场已定价年内1次、明年1-2次加息，较联储点阵图更为鹰派。实际加息路径将很难超出当前市场定价。
• 权益市场：短期冲击集中在估值层面，盈利稳健的科技及硬件、必选消费、医疗设备和能源等板块可能跑赢，地产、银行、汽车及服装等可选消费和未盈利成长股可能跑输。
• 债券市场：投资级美元债在加息周期初期通常表现占优。美债利率短期内趋于平坦化，预计10年美债年底回落至4.6%左右。美元短期内可能因利差走强和联储信用改善而走强。黄金因实际收益率上行与美元走强可能短期盘整，但中长期仍是对冲政府债务风险和地缘政治冲突的有效工具。

行业点评

• 中国医药：中国创新药在WCLC上持续释放强劲临床数据，B7-H3 ADC与PD-1/VEGF双抗备受关注。
  • 映恩生物：Elfe-D早期联合数据支持“ADC + IO 2.0”逻辑，安全性良好，疗效积极，有望在ADC + IO 2.0联合治疗中建立领先地位。
  • 翰森制药：Ris-Rez在二线SCLC中展现出极具竞争力的疗效，生存获益维度跻身该领域最具竞争力的药物之一，安全性可控。
  • 康方生物：依沃西单抗在一线PD-L1阳性NSCLC中取得显著OS获益，支持其突破既往抗VEGF机制在鳞癌治疗中的历史局限，关注后续全球HARMONi-3研究及FDA审评决定。

公司点评

• 潍柴动力：受益于Generac与亚马逊的长期协议，为潍柴未来几年AIDC柴油和燃气发电机组提供高能见度订单，看好其在该领域的增长潜力。
• 海西新药：口服小分子药物HX9428治疗wAMD最新临床数据积极，疗效和安全性均表现优异，中美临床研究稳步推进，看好其作为潜在全球首个口服眼底病药物的稀缺价值。