每日精选研报-20260917

研报总结

数字艺术疗愈蓝皮书2026

• 定义：结合数字技术、艺术体验与心理健康支持的跨学科实践，分为六大类型与三层机制。
• 核心观点：数字艺术疗愈是支持性、预防性的心理健康实践，不等同于专业艺术治疗；中国数字艺术疗愈正从艺术疗愈数字化转向AI+沉浸体验与文化融合的阶段；核心用户为21-40岁青年群体，女性略占主导，男性需求快速细分；行业存在科学证据不足、标准不统一、人才短缺等瓶颈；数字艺术疗愈将向AI生成、生理反馈、场景公共化的复合型系统演进；中国差异化优势在于传统文化符号的数字转译与场景化情绪支持。

全球科技：汇丰科技关键洞察，AI模型竞争与科技市场展望

• 核心观点：西方企业将青睐西方专有AI模型，形成寡头竞争格局；2026-2028年超大规模云服务商资本开支将显著增长，智能AI是核心驱动；算力短缺将持续，包括电力、芯片、内存和项目交付能力；优先投资能有效变现AI需求的超大规模云服务商；AI不会取代软件，反而将推动软件行业增长；自研ASIC芯片将成为趋势，外部芯片销售2027年开始显现。

坚持杠铃策略，在AI赢家中更精挑细选

• 核心观点：坚持杠铃策略，在AI相关领域采取更精选的投资方式；数据中心赛道利好电气板块，电力领域更看好涡轮机而非发动机；优先布局工业资本开支、美国市场敞口，矿业资本开支优于海运；看好Legrand、施耐德、Epiroc、Atlas Copco等个股，给予增持评级；对Wartsila、Signify、Kone等个股持谨慎态度，给予减持评级。

美国汽车供应商新视角：偏好可见增长、FCF拐点与资产负债表稳健；中国/欧盟多因素扰动…

• 核心观点：全球汽车需求整体疲软，中美欧区域存在分化，供应商表现更依赖区域格局、车企份额变化与自身订单；供应商分化核心在于公司自身增长韧性，包括美国本土供应链回流、中国车企出口/本土化布局等；非汽车业务、SDV/AI-DV转型、利润率与现金流质量、资产负债表灵活性成为关键差异化因素；BWA、DAN为首选标的，ADNT、THRM获上调评级，APTV、LEA、MGA被下调至中性评级。

全球汽车行业：重拾发展动力与重塑变革

• 核心观点：行业已从技术主导转向执行主导，定价、本地化、成本控制等能力成关键；中国不再是单纯利润引擎，而是全球汽车行业竞争力基准，车企需应对其挑战；欧洲市场面临产能过剩，中国车企加速渗透，本地化成车企生存必要条件；美国市场利润韧性较强，但需警惕长期竞争压力；传统汽车利润承压，车企可拓展机器人、能源基建、国防等新业务获取增长；投资需精选个股，关注能稳定执行、捍卫竞争力并开拓新增长渠道的企业。

2026年土耳其能源政策评论

• 核心观点：土耳其需通过住宅建筑改造兼顾节能、热性能与抗震韧性，扩大金融支持覆盖弱势群体；应依托地热资源加速供热市场建设，降低能源对外依赖并提升能源安全；需逐步过渡到透明的市场化定价机制，平衡能源 affordability 与节能激励；核电转型需保障大型项目融资框架，并明确小型模块化反应堆的战略监管框架；要建立煤炭行业公平有序转型的政策框架，保障相关社区与就业群体权益；需强化可再生能源并网规则与系统灵活性，扩大电力现货市场参与度。

打破常规——争夺超越市场的增长

• 核心观点：资管与财富管理行业增长多依赖市场与汇率，净新增资金贡献有限；行业盈利分化加剧，头部机构利润增速远超行业平均；AI将成为提升行业生产力与盈利水平的核心抓手；定制化服务从高端客户向大众市场渗透，规模可观；代币化资产预计2030年规模达2.3万亿美元，短期机遇集中在货币市场基金等领域；行业需提前布局以应对代币化带来的机遇与风险。

北美化工品周度产业链更新

• 核心观点：北美PE现货价格周度持平，需求因布伦特油价上涨有所提升，东南亚出口需求强劲；亚洲PE现货价格周度上涨2.7%-4.1%，供应收紧叠加原料成本走高；欧洲PE现货价格周度上涨0.4%-2.6%，9月需求好于8月；中国锂电价格周度下跌，电池级碳酸锂、氢氧化锂价格分别降6.4%、7.5%。

变革中的中国 中企出海 浩荡征程 – 从边缘市场走向核心腹地

• 核心观点：中企海外市场份额预计2035年升至31%，收入增长3.6倍，但竞争将向核心腹地推进，难度加大；中企份额提升多来自新兴市场，B2C消费品渗透速度快于工业产品；中企进入初期平均价格折让30%，但多数行业进入后价格上涨，通缩仅在收入承压时出现；海外龙头市值下跌不一定对等中企市值提升，当前市场未充分计入中企全球增长机遇。

传媒：首次覆盖4家主要广播公司，资本政策转向与IP变现带来重估潜力

• 核心观点：日本地面广告长期缓慢下滑，但IP二次变现（TVer、动画、海外拓展等）将推动营收重回增长，且该业务边际利润率高；广播公司持有大量非核心资产，出售交叉持股、投资性地产可提升股东回报与增长投资能力，推动估值修复；日本电视凭借吉卜力工作室优质IP与核心收视优势，具备显著重估潜力；TBS在IP变现与资本政策上变革最大，真人内容实力强，海外拓展积极；富士媒体与朝日电视的重估催化剂相对有限，前者的广告复苏与资本改革已部分定价，后者IP扩张与资产优化空间较小。

2028年全球AI半导体与CSP资本开支增长初探，中国AI半导体／DRAM进展

• 核心观点：2028年全球AI半导体TAM有望达7530亿美元，云厂商AI相关资本开支及供应链需求强劲；TSMC的CoWoS产能2028年将达260kwpm，NVIDIA将占据HBM供应的主要份额；2026年非AI半导体营收预计下滑，逻辑晶圆代工产能在2026年下半年有望达80%；中国长鑫存储DRAM产能2028年将达500kwpm，占全球15%份额，HBM TSV产能同步扩张；DeepSeek推动国内AI推理需求，本土晶圆厂在AI GPU生产领域能力持续提升；短期DDR4、NOR闪存存在供应缺口，内存市场整体供应增长滞后于需求。

银行行业26H1上市银行息差排名及变化分析

• 核心观点：26H1上市银行息差降幅较前期收窄，城商行同比率先稳，国有行环比回升，股份行、农商行压力相对更大；资产端收益率下行速度放缓，后续将转向定价韧性比拼，优质银行资产端价格韧性更突出；负债端成本改善是行业息差环比企稳主因，后续将转向负债结构和质量比拼；建议布局优质区域新兴产业、出口客群基础、综合服务财富管理类银行以获取息差优势。

大中华科技半导体：中国先进封装，看好资本开支受益者与份额提升者

• 核心观点：中国先进封装长期受益于AI增长，但2.5D封装2027年产能利用率或仅约63%，存在温和过剩风险；设备商更受益于行业产能扩张，而非封测厂商，因封测产能过剩或压制盈利，设备需求随产能建设持续；3DIC、HBM封装、CPO短期对封测盈利贡献有限，属于中长期布局方向；长电科技有望成为国内2.5D封装份额提升者，同时业务向计算、汽车领域多元化；晶方科技虽为国内2.5D封装龙头，但高估值已反映技术优势与AI增长预期，竞争加剧下风险收益趋于平衡。

消费级AI：超越聊天机器人竞赛

• 核心观点：中国AI消费渗透率领先美国，80%用户周均使用个人AI，美国为54%；AI原生APP获初期心智，但内嵌AI ROI更高，预计2030年中国2CAI可变现市场规模达3000亿人民币，99%来自商家端意向变现；优先布局能将AI嵌入现有商业流程的垂直平台；谨慎看待百度、腾讯音乐、爱奇艺的AI布局，AI或冲击其核心业务。

日本百货行业：代际财富转移与AI驱动的消费

• 核心观点：日本正进入大规模代际财富转移周期，40-60岁群体作为核心受益人群，也是百货店核心客群，将持续支撑百货店盈利；百货店聚焦的奢侈品、珠宝等品类，受AI代理式商务冲击更小，相比其他零售业态更具韧性；市场已充分计价2026年11月日本免税制度改革的影响，行业股价下行风险有限；伊势丹三越控股当前估值具备吸引力，股票拆分有望扩大散户股东基础，进一步支撑盈利；优先推荐顺序为伊势丹三越控股>高岛屋>J.Front Retailing。

资产荒延续，存款搬家放缓——从2026年半年报看机构配置线索

• 核心观点：央行流动性调控框架向精细化、市场化转型，政策利率期限逐步向隔夜过渡，国债双向操作成为常规工具；银行存款搬家趋缓，未激进主动负债，而是盘活内部流动性，加大政府债等金融投资配置，账户向持有至到期倾斜；理财延续多资产策略但风险偏好低位，固收类占绝对主导，显著增配公募基金，以纯债与固收+为主；保险负债端新业务价值高景气，分红险成主力，资产端再平衡权益与大类资产，非标转标持续推进；券商自营业务成业绩压舱石，金融投资资产规模创历史新高，权益增配趋势明显；公募基金规模稳步增长，股票型占比提升，FOF与固收+产品增长显著，ETF结构分化，债券与跨境ETF占比提升。

从2026年半年报看机构配置线索：资产荒延续，存款搬家放缓

• 核心观点：央行政策利率向隔夜过渡，精细化调控流动性；银行未激进主动负债，通过盘活内部流动性应对存款搬家；理财风险偏好低位，固收类占比超96%，公募基金持仓翻倍；保险负债端分红险成主力，资产向高股息、标准化方向再平衡；券商自营权益化成为业绩压舱石，金融投资资产规模创新高；公募基金工具化转型加速，FOF与固收+产品增长显著。

环保行业2026年中报总结：业绩稳步修复，掘金算力与资源化新机遇

• 核心观点：2026H1环保板块业绩修复，扣非归母净利润同比增13.4%，经营性现金流净额同比增32.3%，自由现金流大幅改善；板块基金配置占比仅0.12%，接近2013年以来最低水平，配置价值凸显；危废资源化板块扣非归母净利润同比大增186%，是业绩增长核心亮点之一；盈峰环境算力租赁业务收入同比增3436%，已进入实质贡献阶段；新版废弃电器电子产品处理规范将AI服务器纳入管控，AI回收赛道迎来政策拐点；建议关注算力租赁、危废资源化等高成长方向，以及固废水务低估值高股息运营资产。

Dave（DAVE.US）首次覆盖报告：给予超配评级

• 核心观点：Dave是同业中增长最快（25%+）、利润率最高（44-46%调整后EBITDA）且人均效率最优的 fintech 公司；ExtraCash产品通过实时现金流数据风控，平均单笔放款215美元，费率低于传统透支和发薪日贷款；公司有望实现正向盈利上调，包括订阅费涨价、取消legacy费用上限提升放款额度和客单价；目标市场规模庞大，约3300万美国家庭月光族、1.85亿年收入低于10万美元人群为核心客群；目标价基于16倍2028年调整后EPS，较同业17-25倍NTM调整后EPS存在估值折价；存在信贷周期、监管、竞争、单一产品依赖等风险。

高护城河商业旗舰 有望加速增长

• 核心观点：公司进入第三个十年扩张周期，通过提升项目储备、转型轻资产、重塑泛亚布局实现增长；核心竞争力为三支柱护城河：不可复制的优质资产、奢侈品定位壁垒、场景营造运营能力；cyclical拐点、运营效率提升与闭环现金流为增长提供支撑；市场普遍将其视为防御性标的，而报告认为增长是其新的核心估值锚点；目标价基于SOTP估值，对应2026年 recurring underlying PE 21.2倍；存在商业地产需求复苏不及预期、资产处置波动等风险。

医保定价下的双抗量价验证：IO交棒，兑现待考

• 核心观点：康方生物治疗量增长已兑现，但利润转化仍需观察；IO赛道增速回落，康方双抗承接超八成净增量；依沃西临床优势显著，为后续份额提升提供支撑；海外一线肺癌临床及审评进度为核心催化剂；医保定价下，高给药量产品需平衡费用与单位价格。

麻醉龙头兑现出海成果，呼吸、代谢、肿瘤管线价值持续释放

• 核心观点：公司麻醉镇痛为基本盘，环泊酚国内市占率第一，海外获批上市，安瑞克芬、克利加巴林加速商业化；呼吸&自免管线亮点突出，思普可泮2026年7月上市，HSK31858、HSK39004临床进展顺利并完成海外授权；代谢&肿瘤管线数据亮眼，HSK31679为国内首款NASH突破性THR-β激动剂，HSK42360胶质瘤临床数据优于标准方案；2026年为公司出海集中兑现期，搭建三层出海体系，已与艾伯维、Nuvectis等达成多项授权合作；DCF测算公司股权价值938.5亿元，目标价82.09元，首次覆盖给予买入-B评级。

五一视界首次覆盖报告：物理AI平台加速崛起

• 核心观点：51Sim市占率2025年达53.5%居中国端到端高阶智驾仿真及数据平台第一，2026H1放量拐点初现，有望成收入主要驱动力；具身智能卡位共性基础设施，AperData超万套订单验证需求，无需等待本体格局形成即可率先商业化；物理AI工厂将重构商业模式，收费锚点由软件采购转向训练消耗，有望提升单客价值与收入空间；市场对公司的认知仍停留在传统数字孪生项目制，而其成长逻辑已切换至物理AI平台赛道；给予公司2027E 21x PS，对应目标价68.23港元，首次覆盖给予增持评级。

敷尔佳（301371.SZ）公司深度报告：医用敷料龙头，调整蓄势再出发

• 核心观点：公司线下渠道出清化解库存包袱，重塑经销商结构，为良性发展奠定基础；管理层、销售及研发团队扩充，提升渠道精细化运营与推新成功率；2026年抖音渠道ROI显著提升，线上精细化运营释放α势能；OTC渠道化妆品渗透率仅0.5%，公司市占率4%，具备千亿扩容空间；方胖子系列新品增长势能强劲，械三产品获批后可降低单一敷料依赖；改革成效获财务数据验证，公司有望重启业务增长。

安达股份（920202.BJ）:汽车铝合金精密压铸件“小巨人”，紧扣新能源轻量化浪潮…

• 核心观点：安达股份是国家级专精特新“小巨人”企业，新能源三电产品为主要增长驱动力；汽车轻量化趋势下，铝合金压铸件市场需求随新能源汽车发展持续扩大；本次募投项目聚焦汽车轻量化关键零部件，具备明确收益预期；可比公司2025年PE均值38.95X，可作为公司估值参考；公司研发投入处于行业中等偏上水平，具备较强技术创新能力。

北交所新股申购报告：安达股份：汽车铝合金精密压铸件“小巨人”，紧扣新能源轻量化…

• 核心观点：公司是国家级专精特新小巨人，研发与创新能力较强，产品契合汽车轻量化趋势；新能源汽车快速发展带动铝合金压铸需求增长，公司新能源三电产品成为业绩增长核心驱动力；本次募投项目聚焦汽车轻量化领域，达产后有望贡献新的营收增量；选取8家同行可比公司，2025年PE均值为38.95X；存在客户集中度较高、原材料价格波动、燃油车业务收入下滑等风险。

拉美股票策略营销报告

• 核心观点：2027年中MSCI拉美指数目标为3400点，当前拉美股市市盈率约9.9倍，低于16年历史均值；建议超配智利、阿根廷，低配巴西、墨西哥部分防御性板块；拉美股市相对新兴市场估值仍具吸引力，AI和近岸外包将推动投资增长；巴西市场风险收益比趋弱，需关注2026年大选政策不确定性；墨西哥受益于近岸外包趋势，但需警惕美国贸易政策和国内电力供应风险；拉美企业治理水平差异较大，高治理评分公司长期表现更优。

拉美参考报告：新宏观版图

• 核心观点：拉美增长分化加剧，各国经济表现更多由国内基本面、财政约束和政治过渡决定，而非区域共同因素；通胀收尾阶段难度提升，多数经济体核心通胀粘性强，厄尔尼诺带来通胀上行风险；货币政策同步宽松时代结束，各国央行政策走向因通胀、财政和增长轨迹差异而分化；财政政策成为中期区域分化的核心来源，财政可信度是宏观表现、政策灵活性和投资者情绪的关键决定因素；政治与制度发展对区域分化的影响日益增强，市场更看重政策落地而非宣言；长期增长将越来越依赖改革推进，但政治碎片化和财政空间有限制约改革实施。

2025年世界社会报告：加速社会进步的新政策共识

• 核心观点：当前全球社会面临经济不安全、不平等加剧、信任下滑等挑战，且这些问题长期存在；需建立以公平、经济安全和团结为核心的新政策共识，以打破当前的恶性循环；要通过嵌入社会视角的政策制定，加大对教育、医疗等公共服务和社会保障的投入；需推动制度与规范变革，促进社会包容与合作，限制权力过度集中；加强国际合作，在2025年世界社会发展峰会中落实相关行动，加速可持续发展目标的实现。

国家包容性账户手册：测量和分析代际经济中的社会群体差异

• 核心观点：按社会群体拆解NTA可揭示平均数据掩盖的不平等，为政策精准施策提供依据；教育程度作为长期 socioeconomic 指标，能有效反映群体间的经济生命周期差异；收入五分位分析可展示不同收入群体的资源获取与公共转移分配情况，体现福利制度导向；家庭类型影响资源分配模式，父母与非父母群体的私人转移差异显著；教育扩张可在一定程度上缓解人口老龄化对经济支持率的负面影响；不同国家的公共转移再分配模式差异巨大，需结合本土制度评估政策效果。