固收量化应用-转债量化择券与多资产配置20260914 原文

核心观点与关键数据

1. 可转债多因子体系

• 核心问题：在低利率环境下，如何通过量化方法扩展固收投资收益来源。
• 方法：构建可转债多因子体系，系统性选券，因子包括估值动量、波动率、流动性、量价相关性五类。
• 转债量化优势：混合型资产特性（股债期权属性）、T0交易、费用低、市场活跃、数据丰富。
• 因子筛选：同时考虑Rak IC和多空收益，兼顾统计显著性和交易可行性。
• 组合优化：约束行业市值、风格和个券集中度，考虑交易费用，剔除流动性不足券。
• 因子表现：动量和波动率领先，流动性稳健，估值和量价相关性中等。
• 组合构建：动态加权，剔除失效指标，引入条款博弈和错误定价因子。

2. 绝对定价模型

• 核心问题：在市场整体高估值时，判断转债是否贵。
• 方法：引入BS和CL两类绝对定价模型，构建错误定价因子。
• 模型比较：BS模型偏进攻，弹性高，但易高估理论价值；CL模型偏防御，更完整刻画条款，但过于保守。
• 模型应用：将BS和CL转化为可交易因子，根据市场环境切换权重。
• 回测结果：两类模型均能形成价值回归收益，BS多投源更强，CL风险控制更突出。
• 组合价值：BS和CL因子与传统风格因子正交，BS提供进攻弹性，CL提供防守缓冲。

3. 宏观石钟与风险评价

• 核心问题：低利率环境下，如何进行多资产配置，避免组合风险被高波资产主导。
• 方法：采用风险评价框架，区分资本权重和风险权重，让不同资产风险贡献相对均衡。
• 中国市场约束：杠杆不足，商品ETF工具缺乏，导致标准ERC模型易偏向债券。
• 本土化改进：提出宽松约束和动态收益版本，允许组合在风险预算外考虑收益。
• 海外资产引入：进一步引入海外资产，扩大风险来源，提高分散化程度。
• 版本比较：标准ERC偏向债券，宽松版更均衡，海外资产版分散化程度更高。

研究结论

• 构建从选券定价到配置的国内量化固收框架，扩展固收投资收益来源。
• 可转债多因子体系能有效进行系统选券，组合优化需考虑交易成本和流动性。
• BS和CL绝对定价模型提供不同的风险收益特征，可根据市场环境切换。
• 风险评价本土化改进，在分散和收益之间找到平衡，引入海外资产提高分散化。