量化资产配置与组合投资周报：港股估值指标的构建及在择时中的应用

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券1/10 [table_page] 华宝金融工程周报 [table_research] 分析师: 张青 执业证书编号S0890516100001 电话: 021-20321154 邮箱: zhangqing@cnhbstock.com 研究助理：李亭函 电话: 021-20321017 邮箱: litinghan@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20321304 [table_product] 量化资产配置与组合投资周报：基于一致预期的动态估值指标构建及在A股择时中的运用......2017-12-12 量化资产配置与组合投资周报：风险平价模型求解方法改进：基于大类资产数据的实证分析......2017-12-04 量化资产配置与组合投资周报： 量化资产配置与组合投资周报—对风险平价模型求解的一点探讨......2017-11-27 量化资产配置与组合投资周报：BL模型的改进：基于情景加权的协方差矩阵......2017-11-20 量化资产配置与组合投资周报：基于情景加 权 方 法 的 协 方 差 矩 阵 的 改进......2017-11-13 量化资产配置与组合投资周报：改进预期收益生成方法，优化B-L资产配置模型......2017-11-06 [table_main] 华宝基金研究类模板 ◎投资要点：  本期思考：对于资产配置模型，择时是其中核心的一部分，其中动量作为典型的右侧交易指标呈现追涨杀跌的特点，而估值则是左侧交易的指标，低买高卖，可以作为动量交易系统的补充，在市场的底部建仓同时高位减仓。上期我们构建了A股的估值指标并将其应用在A股的择时中，而在权益资产中，随着港股配置价值的凸显以及投资渠道的开放，港股成为大类资产配置中不可或缺的一部分。本期我们采用相同的思路，对港股进行估值指标的构建，以恒生指数作为港股的代表，提取估值指标中的PE以及PB（起始日期2002年7月1日），采用上期的方法分别计算出每个时点的PE处于过去3年PE的分位数 ，以及当前PB指标处于过去3年的分位数，从我们测试的结果来看，单独采用效果并不好，因此将PE和PB指标进行合成，采用0.7倍PE历史分位数加上0.3倍的PB历史分位数构成港股的估值指标。从测试结果可以看出，12年的时间共发出买入信号11次，其中未来一个月的平均收益率达到3.1%，收益大于0的胜率为72.7%，说明当估值过低时，未来短期内反弹的可能性越强。而看空信号历史上只触发了5次，分别在2007-1-4、2007-4-2、2015-5-4、2017-2-3以及2017-12-1，均在指数上涨的高位，属于典型的左侧信号，因此投资者可在指数估值的高位适当的减仓降低风险。  A股多维度择时指标监控：基本面方面我们配置仓位比例9.95%；情绪面配置仓位比例15.29%，技术面配置仓位比例42.31%。从综合择时体系目前的仓位来看，仓位比例在67.56%，相比于上周67.68%，仓位基本持平。  资产配置模型跟踪：BL模型进取型、平衡型与稳健型策略过去5日收益率依次为-0.12%、0.17%、0.09%，过去20日收益率依次为-1.99%、-0.41%、-0.11%，过去一年收益率依次为11.59%、8.01%、5.66%；风险平价模型过去5日收益率为0.19%；过去20日收益率为：-1.25%；过去250日收益率为4.28%。  组合投资策略跟踪：过去5日，进取型策略收益率为-0.56%，平衡型收益率为-0.11%，稳健型策略收益率为0.32%。过去20日，进取型策略收益率为-3.88%，平衡型收益率为-2.02%，稳健型策略收益率为-0.51%。 风险提示：量化研究仅基于历史数据，可能存在模型设定偏差的风险。 。 相关研究报告 [table_subject] 2017年12月19日 证券研究报告—金融工程周报 港股估值指标的构建及在择时中的应用 ——量化资产配置与组合投资周报 ） 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券2/10 [table_page] 华宝金融工程周报 正文目录 1. 本期思考：港股估值指标的构建及在择时中的应用 ......................................................................... 3 2. A股多维度择时指标监控 .................................................................................................................. 4 3. 量化资产配置模型跟踪 .................................................................................................................... 5 3.1. Black-Litterman配置模型跟踪 .............................................................................................................................................. 5 3.2. 风险平价模型配置跟踪 .......................................................................................................................................................... 6 4. 量化组合投资策略跟踪 .................................................................................................................... 7 4.1. 进取型策略 ............................................................................................................................................................................ 7 4.2. 平衡型策略 ............................................................................................................................................................................ 8 4.3. 稳健型策略 ............................................................................................................................................................................ 8 图表目录 图1：指数估值与指数走势 ................................................................................................................................................................. 3 图3 日均耗煤量择时系统（基本面） ............................................................................................................................................... 4 图4 农产品批发价格指数择时系统（基本面） ................................................................................................................................. 4 图5 市净率历史分位数择时系统（基本面） .................................................................................................................................... 4 图6 一致性指数择时系统（情绪面） ................................................................................................................................................. 4 图7 信用利差择时系统（情绪面） ................................................................................................................................................... 5 图8 技术指标择时系统（技术面） ................................................................................................................................................... 5 图9 A股多维度择时与仓位管理 ....................................................................................................................................................... 5 图10 不同风险偏好BL模型配置历史收益率跟踪 ............................................................................................................................ 6 图11 风险平价模型配置历史收益率跟踪 .......................................................................................................................................... 7 图12 趋势跟踪策略历史净值走势 .................................................................................................................................................... 8 图13 趋势跟踪策略当前持仓