量化资产配置与组合投资周报：基于一致预期的动态估值指标构建及在A股择时中的运用
敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券1/11 [table_page] 华宝金融工程周报 [table_research] 分析师: 张青 执业证书编号S0890516100001 电话: 021-20321154 邮箱: zhangqing@cnhbstock.com 研究助理：李亭函 电话: 021-20321017 邮箱: litinghan@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20321304 [table_product] 量化资产配置与组合投资周报：风险平价模型求解方法改进：基于大类资产数据的实证分析......2017-12-04 量化资产配置与组合投资周报： 量化资产配置与组合投资周报—对风险平价模型求解的一点探讨......2017-11-27 量化资产配置与组合投资周报：BL模型的改进：基于情景加权的协方差矩阵......2017-11-20 量化资产配置与组合投资周报：基于情景加 权 方 法 的 协 方 差 矩 阵 的 改进......2017-11-13 量化资产配置与组合投资周报：改进预期收益生成方法，优化B-L资产配置模型......2017-11-06 量化资产配置与组合投资周报：公募基金季度权益资产仓位变动与A股择时探讨......2017-10-30 [table_main] 华宝基金研究类模板 ◎投资要点： 本期思考：市场本身的估值是反映股市的基本面的一个维度，从价值投资角度看，市场的估值越低，未来估值修复、股价上行的动力越强。我们采用沪深300指数PB（静态）作为估值指标的代表，并采用历史分位数的方法刻画当前估值是低估还是高估。从跟踪情况来看，该指标在2017年8月4日发出看空信号，站在事后的角度，出场的时机略微过早，分析其中的原因，静态估值容易在指数高位时随着价格不断攀升，导致过早出局错过后续收益。 我们采用沪深300成分股的一致预期数据构建指数的动态估值，同样采用历史分位数的方法刻画估值的高低，从回测结果来看，采用动态估值在今年取得了较好的收益，相较于静态估值的11.7%提升至23.9%。从各自出场点来看，在15年牛市的高点（2015-6-9）之前，动态估值指标在2015年5月28发出看空信号，而静态估值指标在2015年4月27发出看空信号；在2017年当前的高点（2017-11-22）之前，动态估值指标在11月10日发出看空信号，静态估值指标2017年8月4日发出看空信号。因此通过上述测试我们认为采用一致预期数据计算得到的动态估值比静态估值更加合理地对指数进行估值，从而准确地把握出场时机。 A股多维度择时指标监控：基本面方面我们配置仓位比例9.97%；情绪面配置仓位比例15.32%，技术面配置仓位比例42.39%。从综合择时体系目前的仓位来看，仓位比例在67.68%，相比于上周67.65%，仓位基本持平。 资产配置模型跟踪：BL模型进取型、平衡型与稳健型策略过去5日收益率依次为-0.12%、-0.25%、-0.04%，过去20日收益率依次为-1.82%、-0.62%、-0.25%，过去一年收益率依次为10.43%、7.31%、5.08%；风险平价模型过去5日收益率为-0.63%；过去20日收益率为：-1.99%；过去250日收益率为4.08%。 组合投资策略跟踪：过去5日，进取型策略收益率为1.26%，平衡型收益率为-0.37%，稳健型策略收益率为0.10%。过去20日，进取型策略收益率为-1.91%，平衡型收益率为-2.85%，稳健型策略收益率为-1.70%。 风险提示：量化研究仅基于历史数据，可能存在模型设定偏差的风险。 。 相关研究报告 [table_subject] 2017年12月12日 证券研究报告—金融工程周报 基于一致预期的动态估值指标构建及在A股择时中的运用 ——量化资产配置与组合投资周报 ） 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券2/11 [table_page] 华宝金融工程周报 正文目录 1. 本期思考：基于一致预期的动态估值指标构建及在A股择时中的运用 ............................................ 3 2. A股多维度择时指标监控 .................................................................................................................. 4 3. 量化资产配置模型跟踪 .................................................................................................................... 6 3.1. Black-Litterman配置模型跟踪 .............................................................................................................................................. 6 3.2. 风险平价模型配置跟踪 .......................................................................................................................................................... 7 4. 量化组合投资策略跟踪 .................................................................................................................... 8 4.1. 进取型策略 ............................................................................................................................................................................ 8 4.2. 平衡型策略 ............................................................................................................................................................................ 9 4.3. 稳健型策略 ............................................................................................................................................................................ 9 图表目录 图1：指数估值与指数走势 ................................................................................................................................................................. 3 图2：指数估值择时系统历史走势 ...................................................................................................................................................... 4 图3 日均耗煤量择时系统（基本面） ............................................................................................................................................... 5 图4 农产品批发价格指数择时系统（基本面） ................................................................................................................................. 5 图5 市净率历史分位数择时系统（基本面） .................................................................................................................................... 5 图6 一致性指数择时系统（情绪面） ................................................................................................................................................. 5 图7 信用利差择时系统（情绪面） ................................................................................................................................................... 5 图8 技术指标择时系统（技术面） ................................................................................................................................................... 5 图9 A股多维度择时与仓位管理 ....................................................................................................................................................... 6 图10 不同风险偏好BL模型配置历史收益率跟踪 ............................................................................................................................ 7 图11 风险平价模型配置历史收益率跟踪 .......................................................................................................................................... 8 图12 趋势跟踪策略历史净值走势 ......................................................................
