每日精选研报-20260916

研报正文总结

1. 生命科学工具、诊断与CRO行业研究

• 核心观点：看好IQV、Concentra等个股，认为其具备领先行业的增长与盈利潜力；CRO行业在经济衰退周期中表现优于标普500，具备抗周期属性；生命科学工具板块复苏迹象显现，半导体、本土回流等带来新增量；AI对CRO行业是增效而非替代，短期将提升运营效率，长期或重塑行业格局；部分个股如Avantor、10x Genomics面临增长压力，估值存在折价空间。

2. AI必争之地，“钽途”开启

• 核心观点：本轮钽价上行核心矛盾在需求端，需求高景气持续性强于市场认知，供需缺口将持续扩大；全球钽资源分布高度集中，产量重心已转移至非洲，新增供给严重不足，缺乏独立增产弹性；中国钽资源禀赋不佳，依赖非洲进口，中游湿法、火法冶炼优势显著，深加工环节壁垒高；AI算力拉动高容值钽电容需求，2025年6月以来钽电容龙头连续涨价，2026年1-7月国内钽粉出口同比增46%；2026年刚果（金）Rubaya矿区停产叠加AI需求大增，钽精矿价格从100美元/磅涨至逾250美元/磅；钽行业供需缺口将持续扩大，价格中枢有望持续上移，推荐东方钽业、中矿资源。

3. 印尼电池储能系统融资

• 核心观点：印尼BESS部署需公私协同，私人资本对加速项目落地至关重要；监管缺失是当前印尼BESS可融资性最大障碍，需明确独立储能的定价与运营规则；混合储能项目比独立储能更易实现商业化融资，可优先推进；concessional融资可有效降低早期BESS项目的融资成本与风险；不同区域的BESS项目成本差异显著，需针对性制定融资支持策略。

4. 中国伟大的出海扩张——从边缘到核心

• 核心观点：中国企业海外市场份额最大涨幅在新兴市场，B2C消费品adoption率最高；中国企业初始定价平均较同行低30%，多数行业后续价格上涨；市场对中国出海机遇定价不足，部分行业市销率低于1.0倍；竞争向核心市场转移，中国企业份额增长速度将从年均2.5%放缓至1.4%；RVC和欧洲汽车行业面临最直接的通缩风险；incumbent的市值损失不会完全对应中国企业的收益。

5. 全球材料：AI基础设施的材料超级周期

• 核心观点：AI驱动的PCB、CCL需求将在2030年分别增长超6倍、7倍，上游材料需求将持续提升；高端玻璃织物、HVLP4+铜箔供应紧张，2027年HVLP4+铜箔供应缺口或达31%；当前AI材料板块估值低于PCB/CCL板块，估值修复空间较大；优先关注高端玻璃织物、HVLP4+铜箔、光纤等供应紧张的材料赛道；合成钻石、钨、钼等材料长期受益于AI架构升级和材料替代趋势；需警惕光纤中期产能过剩、玻璃纤维织机供应瓶颈等风险。

6. AI 基础设施：材料超级周期

• 核心观点：AI基建将推动2030年AI/数据中心PCB、CCL需求分别增长超6倍、7倍，上游材料需求持续上行；高端玻璃织物、HVLP4+铜箔供应短缺问题突出，2027年HVLP4+铜箔供应缺口或达31%；AI材料板块当前估值低于PCB/CCL板块，估值修复空间尚存；优先配置高端玻璃织物、HVLP4+铜箔、光纤等供需紧张的上游材料赛道；合成钻石、钨、钼等材料长期受益于AI架构升级带来的技术替代需求。

7. 澳大利亚黄金行业深度剖析：二季度产量回升成本抬升 2027财年成本指引上调

• 核心观点：二季度产量回升但受Cadia地震干扰，成本压力传导至2027财年AISC指引；大型股因投资组合多元、供应韧性和资产负债优势跑赢；推荐关注NEM（买入）和RMS（买入，APAC关注名单）；露天矿成本因剥离率下降和通胀压力环比上涨；地下矿成本受Cadia产量影响大幅上涨，排除Cadia后仅小幅下降；勘探和资本支出保持高位，项目扩张有望缓解未来通胀压力。

8. 增程式电动汽车（EREV）： Goldilocks 动力系统

• 核心观点：EREV是兼顾EV驾驶体验与无续航焦虑的过渡方案，适合大型SUV、皮卡等难电气化的车型；美国EREV潜在市场规模约7750亿美元，其中大型SUV、皮卡和货车市场价值2650亿美元；2026-2027年福特、Stellantis、现代等将推出首批量产EREV车型，抢占先发优势；EREV可通过减少电池容量降低成本，在紧凑型、中型车和全尺寸卡车上分别可实现约390美元、1800美元和基本持平的成本优势；受益主体包括首批量产EREV的车企、特许经销商以及发动机、发电机等零部件供应商；中国、欧洲市场的EREV政策和消费者接受度为美国市场提供了参考和借鉴。

9. 化工2026年中报告总结：业绩修复，兼顾周期弹性与科技成长叙事

• 核心观点：化工板块2026年上半年业绩修复明显，营收、归母净利润同比分别增长8%、68%，二季度单季业绩同环比双改善；钾肥、聚氨酯为上半年收入和利润表现最优的细分行业，盈利提升显著；涤纶板块受益于原油价差红利与行业反内卷政策，业绩修复弹性突出；AI相关材料如电子布、电子特气等为当前市场关注度较高的投资主线；投资建议关注供需优化的周期涨价方向、抗风险龙头，以及估值回调的AI材料标的。

10. 环保行业2026年中报总结 业绩稳步修复，掘金算力与资源化新机遇

• 核心观点：2026H1环保板块业绩稳步修复，扣非归母净利润同比增13.4%，经营性现金流净额同比增32.3%，自由现金流大幅改善；基金持仓环保股占比仅0.12%，接近2013年以来最低水平，配置价值凸显；固废、水务板块业绩稳健，低估值高股息属性突出，垃圾焚烧、水务板块自由现金流持续改善；危废资源化受益金属涨价与产能释放，2026H1扣非归母净利润同比大增186%；算力租赁、AI回收、金属资源化成为板块三大成长主线，盈峰环境、高能环境等相关标的业绩兑现；建议关注高成长方向如盈峰环境、高能环境，以及低估值运营资产如瀚蓝环境、军信股份等。

11. 半导体行业月报：半导体行业26Q2保持快速增长，国内存储厂商业绩表现亮眼

• 核心观点：26Q2半导体行业营收2454.24亿元，同比增25.46%，归母净利润452.83亿元，同比增202.26%，盈利持续回升；国内存储厂商26Q2业绩亮眼，模组厂及存储芯片厂营收、净利均实现高速增长；2026年7月全球半导体销售额同比增135.1%，WSTS预计2026年全球半导体销售额达1.511万亿美元，同比增89.9%；北美及国内云厂商26Q2资本开支同比大幅增长，AI算力硬件需求旺盛；262 DRAM现货价格环比涨5.25%，NAND Flash环比微降，存储周期持续上行；建议关注国内存储芯片、模组厂商及半导体设备零部件厂商投资机会。

12. 欧洲钢铁行业议价能力测试

• 核心观点：欧洲钢厂可通过套期保值、合同能源条款转嫁原料成本上涨压力；欧盟相关政策提升进口平价，利好本土钢铁企业；安赛乐米塔尔是欧洲钢铁板块首选标的，2027年预期EV/EBITDA低于周期平均水平；近期核心风险为能源价格冲击下游需求。

13. 中国AI之路：从8.5万亿元资本开支到3倍算力

• 核心观点：2026-2030年中国AI总资本开支预计8.5万亿元，算力容量将从2025年26GW增至2030年81GW；超大规模云厂商、新兴云厂商、电信运营商是AI资本开支三大支柱，其中超大规模云厂商开支占比最高；中国AI算力扩张此前受高端芯片供应限制，国产GPU/ASIC量产将缓解瓶颈，预计国产芯片占2025-2030年服务器部署的70-85%；超大规模云厂商国内资本开支可通过经营性现金流覆盖，但海外2万亿元开支需通过投资组合变现、债务、股权融资解决；不同AI商业模式回报率差异显著，第三方API模式ROIC可达29%，而初代国产芯片场景ROIC仅约9%；建议超配AI基建（阿里巴巴、金山云、光环新网）、AI实验室（MiniMax、智谱AI）及GPU国产化标的。

14. 景气未央，龙头正盛——非银金融行业2026H业绩综述

• 核心观点：保险板块中长期盈利改善逻辑持续兑现，短期看好慢牛趋势下的估值修复，推荐新华保险、中国人寿等个股；证券行业业绩高增，头部集中度提升，推荐广发证券、中金公司等细分特色龙头；互联网券商业绩分化加剧，龙头东方财富、同花顺利润高增，中小平台业绩承压；租赁公司兼具利润高增速与高股息，有望受益于保险资负新规带动的高股息配置需求。

15. 参与如何实现公正的能源转型？尼日利亚和南非的切入点和经验教训

• 核心观点：公正能源转型的核心是让转型决策由受影响群体参与制定，并确保收益公平分配，公民参与是必要条件而非形式化流程；影响公民有效参与的因素分为制度、政治、技术三个层面，需针对性破解障碍；实践需从制度化参与机制、平衡权力关系、优化技术流程三个维度落地可行的参与切入点；公民参与不能仅依赖正式机制，还需兼顾赋能弱势群体、建立信任等配套工作；报告提供的框架可适配不同国家语境，无需照搬统一流程。

16. 大化工行业2026年半年报业绩总结：地缘叠加双碳，炼化价值重估

• 核心观点：地缘冲突推高油价中枢，具备资源禀赋的油气龙头盈利弹性与分红价值凸显；全球炼能刚性收缩，国内炼化及聚酯产业链龙头受益于供给优化与价差修复；行业资本开支持续收缩，叠加双碳政策约束，化工板块供需格局逐步改善；24个化工子板块营收与利润双增，氨纶、氟化工、钾肥等细分领域景气度较高；建议围绕油气龙头、炼化聚酯龙头、内需与新兴需求赛道三条主线配置；需警惕地缘冲突、宏观经济下行、商品价格波动等七大风险。

17. 澳大利亚金属与矿业：黄金板块更新——黄金股估值对标3500-5500美元/盎司

• 核心观点：近2-3年黄金股上涨由边际扩张驱动，但近期澳元金价回调叠加成本压力，短期边际存压缩风险，2027年有望随黄金远期曲线反弹；大型黄金生产商抗跌性更强，中盘股回调幅度更大，7月以来两类标的均跑赢大宗商品；在3500-5500美元/盎司黄金情景下，RMS、CMM、BGL、PNR等中盘股风险收益比更优，大型股中NST估值吸引力突出；将CMM上调至买入，因估值修复空间充足，其卡尔瓦温达低成本基础+吉布森山扩张有望带来行业领先的5年生产复合增速；将GGP上调至中性，因前期超跌后估值已回归合理水平，但仍需警惕哈维龙项目的资本支出与执行风险；EVN在9月16-17日的Cowal/Northparkes矿山调研前或有股价催化，其Cowal矿山产量有望超市场共识增长至40万盎司/年以上。

18. 差异化的创新输出企业，受益于新一轮产业浪潮——成都先导深度报告

• 核心观点：成都先导是稀缺的生物医药平台型创新输出企业，有望受益国内仿转创与全球新分子研发浪潮；DEL业务为公司核心基本盘，拥有全球领先的万亿级化合物库，叠加HAILO平台与OpenDEL升级，增长动能充足；类环肽、小核酸、邻近诱导药物等新业务为公司带来差异化增长曲线与估值弹性；国内仿制药企业创新转型迫切，平台型创新输出企业是其重要助力；全球新分子技术突破叠加专利到期，药企对新分子研发采购需求持续景气；首次覆盖给予成都先导“推荐”评级，预计2026-2028年PS分别为17/14/11倍。

19. 以平台化生态征战全球的日本IP龙头

• 核心观点：三丽鸥是全球领先轻资产IP运营平台，2020年新管理层推动多IP+全业务链条+多媒介协同转型，经营效率改善明显；预计FY27-29归母净利润分别为648/746/847亿日元，同增18.6%/15.1%/13.6%；全球IP授权市场稳步增长，三丽鸥在欧美等市场市占率仍有较大提升空间；三丽鸥IP矩阵丰富且结构均衡，非HelloKittyIP毛利占比提升至63%；公司通过会员、社媒运营及乐园、影视、游戏布局，有望扩大全球粉丝影响力；市场担忧北美IP热度回落及中国市场竞争加剧，我们认为公司全球布局可降低单一市场依赖；给予FY27 28xPE，对应目标价1496日元，首次覆盖给予买入评级。

20. Charter Communications Inc.（CHTR.O, CHTR US）业务恢复报告

• 核心观点：给予CHTR同等权重评级，目标价150美元，对应约5倍前瞻EV/EBITDA；合并Cox后虽有规模和协同效应，但行业仍面临FWA、光纤及Starlink的竞争压力；预计2028-2029年CHTR可实现3.5倍杠杆目标；当前股价已反映有线电视行业的长期结构性挑战；移动和B2B业务存在一定增长空间，但对整体业绩贡献有限；建议关注宽带净增用户和合作伙伴关系变化带来的估值重估机会。

21. AI时代全栈视觉领军者再启航

• 核心观点：华泰证券首次覆盖凌云光，给予买入评级，目标价52.46元；公司是国内稀缺全栈视觉厂商，具备硬件、算法、客户三重壁垒，短期受益3C、显示、新能源行业景气高增，长期可拓展半导体、AI服务器、具身智能、OCS等新领域；2025年业绩重回增长，短期下游行业景气向上，业绩有望保持高增；积极拓展半导体、AI服务器、具身智能等领域，长期成长可期；元客视界卡位具身智能数据采集赛道，2025年FZMotion收入同比增超70%；前瞻布局OCS等新一代光互连技术，远期成长空间广阔。

22. 华海药业600521深度研究报告系列二战略聚焦，经营兑现正当时

• 核心观点：华创证券发布华海药业深度报告，认为公司进入资源聚焦、产能释放和经营兑现新阶段；报告覆盖原料药、国内外制剂、生物类似物及创新药业务，预计2026-2028年营收分别为95.19亿、109.55亿、126.45亿元，归母净利润分别为12.86亿、12.79亿、15.05亿元，给予25元目标价及强推评级；公司原料药业务存量筑底，新品放量与产能周期共振，规模效应将释放利润弹性；国内制剂集采影响逐步出清，向高壁垒复杂制剂升级并拓展渠道，驱动增长恢复；海外制剂产品储备兑现，美国业务盈利改善，2026H1已实现扭亏为盈；生物类似物阿达木单抗进入上市申请阶段，创新药开启商业化元年，提供中长期成长弹性；采用分部估值法，公司合理估值367亿元，对应目标价25元，维持强推评级。

23. IO交棒，兑现待考——医保定价下的双抗量价验证

• 核心观点：浦银国际维持康方生物“买入”评级，目标价下调至135港元；1H26公司收入同比增28.7%，但毛利率降5.2pct至74.2%，利润改善受医保价格调整拖累；IO市场整体增速放缓，PD-1单抗治疗量转负，IO2.0承接增长，康方为主要增量承接者；后续增长依赖适应症扩围与份额提升，需关注医保支付、海外临床及审批进展。

24. 北交所首次覆盖报告：国内市占第一的环保浸金药剂稀缺龙头，受益黄金高景气及产能扩张

• 核心观点：开源证券首次覆盖森合高科，给予增持评级；该公司是国内环保浸金药剂龙头，2022-2024年市占率第一；受益黄金高景气及产能扩张，预计2026-2028年归母净利润分别为3.03/3.48/3.98亿元，当前股价对应PE为13.5/11.8/10.3倍；公司产能持续扩张，2023-2025年环保型贵金属选矿剂加权平均产能从3.33万吨提升至7.59万吨，募投项目将新增4万吨产能；下游黄金产量稳健增长，且环保型选矿剂对氰化钠替代空间广阔；预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.03/3.48/3.98亿元，当前股价对应PE分别为13.5/11.8/10.3倍；首次覆盖给予森合高科增持评级。

25. 全球液化天然气策略报告

• 核心观点：摩根大通2026年9月发布的全球液化天然气策略报告指出，中东冲突升级推高国际气价，欧洲库存处于历史低位，2026年冬季天然气价格或波动上行；报告预计2027年全球LNG供应将大幅增长，将压制夏季天然气价格，维持看空2027年的观点；中东冲突及霍尔木兹海峡关闭将推迟卡塔尔产能恢复至北半球冬季，当前气价已超预期；2026年冬季欧洲库存仅70%，叠加供应不确定性，价格或出现飙升与高波动；正常天气下70-80欧元/兆瓦时的价格可让欧洲竞得现货LNG并推动气转煤；2027年全球LNG供应或增长700亿立方米，将推动价格回落至40欧元/兆瓦时；厄尔尼诺对欧亚冬季气温影响有限，建模仍采用10年平均天气假设；2028-2029年LNG供应增量将达2000亿立方米，市场将由供应主导定价。

26. 投资级与高收益债策略：超大规模企业发债、加息及其他因素对信贷表现的影响

• 核心观点：德意志银行2026年9月报告指出，全球信贷利差整体波动有限，但美欧央行加息推高企业融资成本；美国经济呈K型复苏，衰退风险低；欧洲增长疲软，衰退风险偏高；报告给出区域利差目标，建议超配美欧投资级、全球BBB级债，低配欧洲部分信贷资产及高收益债B级品种；短期来看，超大规模企业发债不会显著推高信贷利差；加息将暴露美欧经济的弱势部门，推高高杠杆借款人的融资压力；美国信贷市场表现优于欧洲，建议超配美元信贷而非欧元信贷；全球高收益债建议配置BB级和CCC级，低配B级品种；欧洲政治风险尤其是德国政局变化可能加剧欧元区信贷压力；AI资本开支周期将支撑美国相关行业的信贷表现。

27. 第33届全球消费与零售大会首日要点

• 核心观点：高盛第33届全球消费与零售大会首日要点显示，消费者韧性强但消费更谨慎，美国市场表现优于欧亚，返校季业绩亮眼但消费者更注重单品价值与性价比；企业需通过新品创新、文化营销、精准选品来打造品牌热度，滞销产品易面临促销压力；能源、大宗商品成本与关税政策为行业主要不确定性风险；企业资本配置重点为增长再投资与股票回购，并购门槛有所提升；不同企业定价策略分化，部分企业通过提价或附加费抵消通胀压力，部分则将关税退款用于降价让利；线下门店体验、会员体系与全渠道能力成为企业差异化竞争关键。

28. 国泰海通量化选股系列（五）——让深度学习因子适应不同市场环境

• 核心观点：本报告针对多粒度深度学习因子在2026年表现不稳定的问题展开研究，发现其与市值等风格因子高相关是主因；通过剔除高相关特征、优化模型结构构建多源深度学习因子，该因子在指数增强中稳定性显著提升，2026年超额收益超10%；进一步添加风格惩罚未改善表现，反而增加组合波动；在多源深度学习模型中叠加风格惩罚，无法提升增强表现，反而会增加组合收益的不稳定性；特征优化对深度学习因子表现的影响远大于后期风格惩罚，新特征开发仍是提升因子稳定性的关键。

29. 大模型赋能投研系列之三十二：升级后DeepseekV4.1Flash投研能力有多强？

• 核心观点：国金证券发布DeepSeekV4.1Flash投研能力评测报告，该模型原生支持多模态，上下文100万Token、输出384KToken，架构优化后显存占用降至上代1/4；API成本较V4Pro下降明显，但本地部署门槛升至8卡节点；三类投研任务实测中，其估值建模、行业研究能力超V4Pro，回测任务数据校验严谨但交易约束缺失，综合表现优于同系列前代模型；投研场景使用大模型仍需人工复核业务假设、交易约束与数据口径，避免模型输出的随机性风险。

30. ETF周报：上周市场收益高度分化，军工主题ETF逆势上涨

• 核心观点：国信证券2026年9月13日发布的ETF周报显示，上周（9.7-9.11）股票型ETF周度收益率中位数为-1.28%，军工主题ETF逆势上涨1.43%为表现最好的主题ETF，创业板类宽基ETF涨幅最高；上周股票型ETF净申购43.06亿元，科创板ETF、大金融ETF、证券ETF分别为宽基、板块、主题类净申购最多的品种；截至上周五，华夏、易方达、国泰非货币ETF总规模排名前三，本周将有5只ETF发行。