Q2盈利同比高增，关注煤化工及电力成长性

核心观点与关键数据

事件与业绩表现
甘肃能化发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入46.98亿元（同比+24.68%），归母净利润1.74亿元（同比扭亏），扣非归母净利润0.92亿元（同比扭亏），经营活动现金流净额0.92亿元（上年同期净流出7.59亿元）。分季度看，2026Q2营业收入22.02亿元（环比-11.74%），归母净利润1.09亿元（环比+66.91%），扣非归母净利润0.59亿元（环比+80.77%）。

煤炭业务
煤炭销量增长及煤价改善推动吨煤毛利同比高增。2026H1煤炭产量、销量分别为759.2、747.0万吨（同比-12.4%、+12.7%），吨煤售价360元（同比+10.4%），吨煤毛利102元（同比+70.0%），煤炭业务毛利率28.4%（同比+10.0pct）。分季度看，2026Q2煤炭产量、销量分别为357.0、380.5万吨（环比-11.3%、+3.9%）。

电力及化工业务
电力及化工业务放量，非煤业务收入同比高增。2026H1发电量、售电量分别为36.3、34.6亿千瓦时（同比+83.7%、+84.4%），电力业务实现收入10.9亿元、毛利1.8亿元（同比分别+49.2%、+32.5%），毛利率16.5%（同比-2.1pct）。化工业务实现收入5.3亿元、毛利0.3亿元（收入同比+86.2%、毛利同比扭亏），毛利率6.5%（同比+8.2pct）。

重点项目进展
煤电化项目建设与投运并行。煤炭项目方面，大水头煤矿、魏家地煤矿选煤厂进入试运转，红沙梁选煤厂已投入运行，工程进度76.0%。电力项目方面，兰州新区2×350MW热电联产项目两台机组转入商业运营，庆阳2×660MW煤电项目工程进度35.0%，兰州新区2×1000MW火电项目桩基工程全面开工，白银热电1×660MW扩建项目已启动可行性研究招标。化工项目方面，气化气项目一期已投入试生产，二期工程进度72.6%，预计2026Q3进入试生产阶段。

股东回报
现金分红比例下限提高至50%。2026年5月修订《未来三年股东回报规划》，明确规划期内当年现金分红及回购股份金额合计不低于当年归母净利润的50%（较原规划30%提高）。

投资建议与估值
预计2026-2028年归母净利润分别为4.36/7.06/10.46亿元（同比增长306.5%/61.7%/48.2%），EPS分别为0.08/0.13/0.20元，对应PE分别为33.5/20.7/14.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示
经济增长不及预期，煤炭价格大幅下跌，产能释放不及预期，原材料价格波动风险。