每日精选研报-20260915

研报正文总结

医疗保健消费者：消费者在医疗中的主导作用日益增强

• 核心观点：医疗消费者主导地位增强，从被动护理接受者转向自主掌控医疗全流程；美国DTC现金支付医疗市场峰值约260亿美元，垂直整合管理式医疗公司最具优势；GLP-1类药物验证了DTC新模式可行性，推动生物制药行业转向直接面向患者的渠道；消费者愿意自付医疗费用，且更关注价格透明与服务便捷性；传统药房正通过全渠道布局、价格透明化等方式适应消费趋势变化。

亚太科技：AI的隐形骨干

• 核心观点：AI驱动的规格升级是CCL市场增长核心动力，而非普涨的商品周期；高端CCL、HVLP铜箔供应紧张将持续至2028年，头部供应商将受益于定价权提升；2025-2030年全球PCB市场将以18%复合增速从580亿美元增至1350亿美元，AI数据中心相关需求占比将升至64%；建议关注具备下一代资质、稳定良率和上游资源的CCL及铜箔供应商；本次周期为选股型机会，普通CCL或仍处于供应过剩状态。

营销材料：拉美医疗与教育

• 核心观点：医疗板块：支付方增长承压但盈利有望维持，服务方存在产能过剩分化，制药零售受益于GLP-1浪潮；教育板块：行业面临监管转型冲击，2026年下半年至2027年上半年增长放缓，2027年后监管影响逐步显现；推荐Rede D'Or、Hypera、Cogna等标的，认为其具备估值修复或增长潜力；对YDUQS、Anima等持谨慎或中性态度，提示其面临盈利、估值或监管风险；各板块重点公司的估值与评级已在报告中明确，投资者可结合自身风险偏好参考；报告同时披露了摩根士丹利与覆盖公司的潜在利益冲突情况。

量子计算词典：量子计算ABC

• 核心观点：量子计算每8个月逻辑量子比特数翻倍，68量子比特算力可超全球最快超算；2026年1万量子比特可理论上破解RSA加密，行业商用时间线或提前至2027年；2023年以来全球量子研发预算翻倍，2025年全球主权基金累计投入超580亿美元；欧洲和中国在量子主权投资中占比最高，各达26%，美国占12%但将加大投入。

中国房地产：“后预售”时代的不确定性或致跑输

• 核心观点：短期中国房地产开发商或跑输大盘，暂无明确上涨催化剂；若“828”预售政策严格落地，2027年合约销售额或降20%-30%，2029年盈利或同步下滑；行业估值修复需等待更多城市房价企稳及盈利复苏的明确信号；建议等待2027年更佳入场时机，当前可关注具备抗跌性的标的；已下调保利发展、招商蛇口等开发商的评级至中性或低配；推荐华润万象生活、贝壳、华润置地等作为抗周期配置标的。

科技——半导体及技术材料行业研究

• 核心观点：多家日本半导体及材料企业被给予Overweight/Neutral评级，包括KIOXIAHoldings、Advantest、Nittobo等，部分企业如Kaneka、Nippon SheetGlass被给予Neutral评级；全球半导体行业资本开支预计持续增长，2026-2028年AI服务器、高端GPU出货量将快速提升，带动相关半导体设备及材料需求；NAND闪存市场Bit出货量及ASP预计在2024-2028年实现双位数增长，KIOXIA等厂商份额有望提升；半导体技术迭代下，先进封装、EUV光刻、X射线检测等领域存在明确市场机会，Rigaku等企业有望受益；日本水泥及玻璃材料企业受益于行业价格上调及下游需求复苏，业绩预计持续改善。

日本汽车零部件与轮胎行业：不确定性下聚焦差异化

• 核心观点：零部件行业2HF3/27盈利将随成本转嫁改善，但面临中国企业竞争与软件半导体升级转型压力；推荐关注CPV增长及非汽车业务扩张的标的，包括丰田合成、Nifco、NHK Spring等；给予丰田合成、Nifco、NHK Spring、GS Yuasa、TIERIV、东洋轮胎增持评级；轮胎板块2HF12/26原材料成本影响加剧，且替换胎需求疲软、消费者转向低价产品；日本本土零部件与轮胎企业需聚焦差异化竞争以应对行业不确定性。

微短剧精品创作与传播研究报告：AI向善·内容向美

• 核心观点：AI技术正深度融入微短剧创作与传播，AI相关微短剧内容占比快速提升，行业对AI工具的接受度较高；微短剧市场规模持续增长，2025年市场表现亮眼，2026年仍有较大发展空间；精品化是微短剧发展的重要方向，需强化内容质量、优化创作模式；不同年龄段、类型的受众对微短剧的偏好存在差异，精准匹配受众需求有助于提升传播效果。

科技行业电子元件行业研究

• 核心观点：MLCC市场受益于AI服务器需求增长，高容产品ASP与利润率更高，村田领先的内成型技术使其有望充分受益；行业头部企业如村田、TDK等盈利表现优于行业平均，部分企业如Nidec、JAE存在业绩下滑风险；汽车电子、工业领域是电子元件业务的重要增长方向；日元汇率波动对部分企业的营业利润存在显著影响。

香港银行业2030

• 核心观点：香港银行业2030年的核心增长驱动为大湾区互联互通、AI规模化部署、财富管理机遇及跨境资本市场连接；执行能力不足是行业最大挑战，52%受访者认为领导力核心挑战在于落地能力建设；AI已进入银行核心业务流程，可显著提升效率、降低误报率并加快开户速度；稳定币和资产代币化将在五年内占据结算和支付市场的重要份额；行业需通过集体协作应对金融犯罪和网络安全威胁，单一机构防御存在局限。

医疗保健行业2026年上半年总结：再入口理论逐步兑现，CDMO者领涨，评估医疗再评级下…

• 核心观点：CRO/CDMO板块基本面强劲，订单与营收增长显著，复苏范围扩大至早期研发环节，AI制药成为新增长动力；生物科技板块盈利改善，出海从规划转向落地，WCLC、ESMO等会议将成为重要催化因素；医药行业商业化表现逐季改善，创新药销售韧性较强，研发管线向非肿瘤领域拓展；医疗科技与服务板块复苏渐进，全球化能力成为企业差异化核心竞争力；零售药房、IVD板块出现复苏拐点，行业集中度持续提升；血浆、疫苗板块仍面临供应过剩、价格承压等挑战。

追踪人工智能对美国劳动力市场的影响

• 核心观点：多数行业AI adoption率不足50%但持续上升，大型企业 adoption 率更高，跨州adoption 差异显著；AI adoption 高的行业更倾向用AI完成现有任务而非新增任务，信息行业为 outliers；整体职位空缺微升，但AI敏感职业职位空缺分化明显，含AI相关术语的职位占比快速上升；当前裁员整体平稳，仅存在AI adoption 与裁员率的弱正相关关系，劳动力市场 churn与AI adoption 关联度极低；高AI adoption 行业工资增长减速更明显，大学学历劳动者工资溢价持续存在，年轻大学毕业生失业率相对偏高。

区域银行与消费金融股的个股问题及观点

• 核心观点：COF 2028年ROTCE约20%+，EPS或达26.30-27.30美元，当前股价8x基础EPS，有上行空间；ALLY 2026年零售汽车NCO率约1.90%，2027年约1.95%，2027年NIM约3.75%；TFC新CEO或聚焦降汽车敞口、扩消费存款等战略，2027年ROTCE至少14%，高于市场预期；HBAN2027年EPS达1.90-1.93美元需控成本、释放准备金或回购股票，当前基础EPS约1.83美元；KEY 4Q26年NIM或达3.00%，2027年NIM约3.20%，可实现15%+ROTCE目标；五只个股均获高盛买入评级，对应不同目标价，需警惕信贷恶化、成本压力等风险。

银行资负跟踪20260913 隔夜逆回购逐步常态化

• 核心观点：本期央行流动性投放中性，7天OMO地量投放，资金面由宽松转均衡偏紧，隔夜资金利率抬升幅度较大；下期资金面或面临压力，但央行提前公告开展隔夜逆回购，预计税期波动可控，6M买断式逆回购续作概率较大；本期政府债净缴款3166亿元，预计下期净缴款约5890亿元，规模继续提升；本期同业存单净融资为正，3M及以下存单占比22%，9M以上存单占比63%；债市短期延续震荡，利率向下突破缺乏增量催化，需关注8月金融经济数据、海外加息及地缘冲突扰动；9月季末信贷投放环比改善，大行和农村金融机构票据需求偏强，预计各期限转贴现利率继续横盘于0.50%水平。

化工2026年中报告总结

• 核心观点：化工板块2026年上半年业绩修复，营收、归母净利润同比分别增8%、68%，二季度同环比改善显著；钾肥、聚氨酯上半年收入和利润表现突出，盈利能力提升明显；涤纶板块受益原油价差红利与行业供需改善，业绩修复弹性显著；AI材料相关赛道如电子布、电子特气等市场关注度高；投资建议关注周期涨价方向、抗风险龙头及估值回调后具性价比的AI材料标的；需警惕国内外需求下滑、原油价格波动等风险。

全球服装零售行业图览

• 核心观点：全球服装鞋履市场高度碎片化，头部企业市场份额普遍偏低；行业面临成本、消费疲软等多重压力，同时存在时尚回归、全渠道转型等机遇；不同品牌的定价、时尚响应度、渠道模式差异显著，定位分化明显；各企业的毛利率、EBIT利润率等经营指标存在较大差距。

债市大势：震荡至10月，中期仍看多

• 核心观点：债市短期震荡难破，10年国债9月底前大概率在1.65-1.70区间震荡，中期仍看多；当前债市主要矛盾为技术面，10年国债收益率下行考验关键点位或触发流动性收紧风险；非管制利率已进入历史偏低区间，市场仍酝酿做多趋势；经济低迷叠加刺激政策预期偏低，温和债牛可期，年内降息概率不高；策略建议采用高流动性利率哑铃型结构，关注5Y二级资本债、1Y/3Y城投债、7-10Y地方债及地产债修复机会；需警惕政策/外部扰动、资金面变化、负债端负反馈三类风险。

Coinbase Global（COIN）：超越交易平台，周期之外；启动平等权重评级

• 核心观点：Coinbase已不再局限于传统交易平台范畴；Coinbase的投资价值可以脱离加密行业周期进行评估；摩根士丹利对Coinbase启动平等权重评级。

首次覆盖给予增持：中西部业务资产负债表增长优异、回报领先

• 核心观点：ONB是中西部业务资产负债表增长优异、回报领先的区域银行，ROTE在覆盖银行中最高，2027年预计达19%；ONB当前股价对应2027年预期市盈率9.1倍，较行业平均折价5%，估值具备吸引力；收购推动ONB规模扩张，当前公司优先有机增长，商业业务表现强劲；ONB信贷质量优于同行，存款基础优质，具备低成本资金优势；主要风险包括并购交易、信贷质量恶化、中西部市场增长放缓。

海尔智家：智慧家庭为基，大暖通绘第二成长曲线

• 核心观点：海尔智家中国区推进数字化变革+大白电产业整合，有望降本增效、实现ToC转型，走出内销压力期；新任海外平台负责人宋玉军具备成熟海外市场与产业管理经验，适配公司海外盈利改善与新兴市场扩张目标；大暖通产业整合后，公司全球暖通业务规模仅占市场不足2%，盈利能力与全球龙头有充足提升空间；全球变暖、热泵政策驱动下，海外家用暖通市场具备高成长潜力，数据中心制冷需求也为商用暖通带来新机遇；给予公司2026年PE12倍估值，对应合理价值为24.51元人民币/股、24.01港元/股，维持买入评级。

到店其他业务：机遇与增长

• 核心观点：当前报告仅标注了来源信息，未包含实际的到店其他业务相关研究内容。

AI需求旺盛、供给紧张提振盈利，首次覆盖增持宏和科技

• 核心观点：高端玻璃纤维布供需紧张将加剧，2027年或现40%缺口，2028年仍维持紧平衡；公司是国内高端电子级玻璃纤维布龙头，受益于AI服务器、先进封装需求及PCB材料国产替代；公司技术实力突出，可量产超薄、低Dk/Df、低CTE及石英织物，具备国产替代潜力；产能扩张与产品结构升级将解锁盈利杠杆，高端产品营收占比将持续提升；给予170元目标价，对应2028年市盈率45倍，较当前估值有31%上行空间；存在AI需求不及预期、竞争加剧、原材料涨价及产能释放不及预期等下行风险。

九号公司增长矩阵？

• 核心观点：两轮车靠智能化、高端化与渠道效率抢占份额，国内高端心智领先，东南亚市场可打开增量；割草机器人赛道高景气，公司产品成熟度、渠道覆盖率领先，2026Q2 NavimowAPP下载量同比+147%；C端滑板车行业复合增速10%+，公司份额提升，B端共享滑板车迎更新周期，业务有望平稳增长；全地形车、E-bike处于份额提升早期，全地形车在法国市场注册量第三，E-bike可借Segway品牌与智能化突破市场；规模扩张带来成本摊薄与采购协同，推动盈利能力改善，汇率扰动边际收窄提供利润修复弹性；预计2026-2028年归母净利润分别为18.84、26.34、33.79亿元，对应PE分别为14.51、10.38、8.09倍，维持“买入”评级。

HAZZYS领跑，多品牌+国际化打开成长空间

• 核心观点：公司多品牌矩阵完善，HAZZYS为第一大收入来源，乐飞叶乘户外东风增长迅速；2026H1公司经营质量改善，营收及归母净利润均实现双位数增长；公司发布“135”十年战略，目标2035年打造1个百亿级、3个50亿级、5个10亿级品牌，海外零售占比达三分之一；预计2026-2028年公司归母净利润将持续稳健增长；给予公司2026年15倍PE估值，对应合理价值5.27元/股，维持“买入”评级。

星环科技-U（688031.SH）首次覆盖报告 AI软件的“寒武纪时代”

• 核心观点：公司经营质量拐点已现，存量客户复购占比达89.23%，基本盘稳固；GPU原生认知数据库先发卡位，相对开源CPU数据库性能提升70倍，适配国产算力方案性能较传统CPU方案提升51.8倍；公司有望从工具型软件厂商升级为AI基础设施平台型公司；预计2026-2028年营收分别为5.48、7.89、11.34亿元，首次覆盖给予"推荐"评级。

日本股票策略：从AI主导到基于盈利的选股——全天候策略要点

• 核心观点：日本股市已进入“精选个股阶段”，公司层面盈利差异将主导股价表现，单一主题或风格难以持续跑赢；选股应从盈利增速转向盈利持续性与业绩上调概率，而非单纯依赖宏观环境或市场风格切换；调整行业偏好：将信息通信、服务类上调至超配，钢铁有色、电力设备等下调至标配；更新核心股票池，移除依赖一次性资本开支的个股，纳入现金流强劲、盈利可持续的标的；日本股市长期结构性驱动因素增强，包括通胀可持续、公司治理改革、NISA推动家庭资产配置转向权益等；当前市场风险包括美日长端利率上行、油价上涨、AI投资放缓等，需重点关注。

投资者仓位与资金流向：多重催化因素交织

• 核心观点：油价已计入严重供应 disruption，且显著高于合理估值，期货贴水信号需警惕；债市仓位接近2018年末、2022年末的极端负值，历史上该水平常伴随收益率见顶；美股在多重利空下维持震荡，且正结束财报季后平静期，有望迎来反弹；当前多数资产类别的波动率处于低位，与良好的增长和就业环境相关；今年FOMC会议期间美股常先跌后涨，但2022年加息周期初期表现较差；系统性策略的美股持仓处于高位，进一步加仓空间有限。

前海湾的自然居民

• 核心观点：本次报告数据来源为发现报告，报告ID为5695124。

固收周报：周观：供给压力之下，债市震荡窗口如何把握？（2026年第35期）

• 核心观点：国内债市进入弱基本面、供给高压、政策观察并存的震荡窗口，10年期国债收益率或在1.65%-1.70%区间震荡；建议秉持区间交易思路，利率回调是长端稳健配置窗口，需降低杠杆、控制波段仓位；美国通胀黏性强化，美联储9月加息概率大幅上升，美债收益率短期或维持高位震荡；海外资产配置短期建议维持防御，降低高久期、高估值风险资产暴露，避免追涨资源品。

万宝盛华雇佣前景报告2026年第四季度

• 核心观点：中国内地专业、科学及技术服务业雇佣预期最积极，10-49人规模企业雇佣前景年度改善最显著；全球科技及信息技术业雇佣预期仍最乐观，建筑及房地产业雇佣前景年度改善最显著；中国内地和全球市场对职场新人关注度均持续提升，入门级岗位招聘量较2025年呈增长态势；人工智能、成本压力、技能缺口是导致入门级岗位招聘缩减的主要因素；全球和中国内地雇主均面临缩短招聘周期的挑战，招聘高效与低效企业差距持续拉大；企业扩张是增加员工的首要原因，中国内地缩减员工主因是市场变化，全球则是经济挑战。