科创债的近期表现与投资机会

核心结论

本周信用债表现强势，中长端表现领先；科创债领先于整体信用债表现。AAA中票为代表的银行间科创债5Y以上收益率均下行1bp以上；AAA交易所科创债除7Y外，5Y以上收益率均下行2bp以上。科创债近期的强势表现主要来源于场外债基的持续上报与场内ETF规模的持续增加。场外基金上报了两批63个月封闭式债基以及一批场外科创债主题的指数基金；场内ETF资金净流入与久期拉长，9/7-9/11做市信用债ETF与科创债ETF规模分别增长76亿、60亿，近一周多数科创债ETF拉长组合久期。从成交情况与机构行为角度观察，科创债周度成交金额增加，3-5Y、5Y以上成交占比提升；基金、保险等机构持续买入5Y以上中票。对于科创债而言，当前中短端拥挤度较高且相较于全部信用债收益率偏低，中长端活跃度边际提升但仍处相对低位，结合多数科创债ETF拉长久期，基金等交易盘与保险等配置盘的加速净买入，可以继续关注中长期限科创债ETF的交易机会。

债市行情复盘

央行净回笼，资金价格上行

本周央行公开市场净回笼15亿元。9月7日-9月11日，央行公开市场投放5085亿元，其中买断式逆回购周一等量续作5000亿元，逆回购投放85亿元；逆回购到期100亿元。下周周一买断式逆回购到期5000亿元，周三国库现金定存到期700亿元；逆回购到期85亿元，到期量小于前一周。此外，央行公告将于9月14日至17日开展隔夜逆回购操作。资金价格上行。9月7日-9月11日，R001、DR001较9月4日分别上行5bp、6bp均至1.42%；3M存单发行利率先下后上再回落，FR007-1Y互换利率窄幅震荡后上行；截至9月11日，3M国股银票转贴现价为0.50%，与9月4日持平。

二级走势：震荡上行

本周收益率震荡上行。其中，除3m、1y外，其余关键期限的国债利率均下行；除7Y-5Y、50Y-30Y外，其余关键期限的国债期限利差均走阔。截至9月11日，10Y、30Y国债收益率较9月4日均上行1bp分别至1.69%、2.15%；二者期限利差上升0.3bp至46bp，处于较高分位数水平。本周10Y国债、10Y国开债新老券利差走窄；本周30Y国债26特国02与26特国04利差小幅走阔、26特国06与26特国04的负值利差收窄。

债市情绪：银行间杠杆率降至年内低点，债基久期下降

截至9月11日，30Y国债周换手率下降至43%，50Y-30Y国债利差较9月4日小幅走窄0.35bp，30Y-10Y国债利差较9月4日小幅走阔0.3bp至45.6bp；银行间杠杆率下降至年内低点105.5%、交易所杠杆率下降至119.8%；中长期纯债型基金久期中位数本周减少0.05年至2.81年，其中利率型久期中位数基本持平。10年国开债隐含税率基本持平。

债券供给：下周地方债发行量环比增加

本周利率债净融资额环比上升。9月7日-9月11日，利率债净融资额为1749亿元，环比上周增加613亿元。国债、地方债净融资额环比增加，政金债净偿还额环比增加。其中，国债净融资额为2903亿元，环比增加530亿元；地方政府债净融资额为1364亿元，环比增加511亿元；政金债净偿还额为2519亿元，环比增加429亿元。本周续发20Y特别国债26特国05 240亿、30Y特别国债26特国06 730亿，下周将续发50Y特别国债350亿、10Y国债900亿。下周地方政府债发行规模较本周有所增加。9月7日-9月11日发行地方政府债47只，发行规模1525亿元，环比减少36亿元。9月7日-9月11日发行政策性金融债26只，发行规模1758亿元，环比增加648亿元。本周同业存单净融资额环比增加，平均发行利率小幅下降至1.47%。9月7日-9月11日同业存单发行总额为6496亿元、环比增加3073亿元，总偿还4370亿元，净融资额2126亿元、环比增加551亿元。平均发行利率小幅下降0.7bp至1.47%。

经济数据：电影消费、出行动能强于季节性

8月我国外贸延续快速增长态势。8月全国进出口总额6838.0亿美元，同比+26.3%，前值为+25.3%。其中，出口4014.4亿美元，同比+25.0%，前值为+23.9%；进口2823.6亿美元，同比+28.2%，前值为+27.5%；贸易差额1190.9亿美元，前值为1125.0亿美元。8月CPI、PPI均较7月回升。8月CPI同比0.8%，预期为0.8%，前值为0.5%；核心CPI同比1.0%，前值为0.9%；PPI同比3.8%，预期为3.6%，前值为3.5%。9月以来，电影消费、出行动能强于季节性，工业生产边际走弱。从中观高频数据来看：地产方面，新房成交面积环比同比均转负，13城二手房成交面积环比降幅扩大且同比增幅缩小，百城土地成交面积环比转负但同比增幅扩大；消费方面，汽车消费同比走弱，其中汽车零售环比转负，电影消费边际回落但仍强于季节性，出行动能强于季节性；出口方面，港口吞吐量环比同比均转正，CCFI综合指数环比同比增幅均扩大、SCFI综合指数环比同比增速均放缓。工业生产边际走弱，PTA、江浙织机、半钢胎开工率环比上升，其余开工率指标同环比均降。本周基建与物价高频数据显示，磨机运转率续升，沥青、原油价格明显上涨。截至9月11日，最新的基建高频数据显示，磨机运转率环比同比均升，沥青开工率环比升同比降；螺纹钢库存环比升同比降。价格类指标多数走弱，除水泥、沥青、原油、蔬菜外，其余价格指标环比均降。

海外债市：美国通胀高位黏性增加

美国通胀高位黏性增加。8月PPI同比+5.4%，预期+5.3%，前值+4.7%；环比月率+0.4%，与预期一致。核心PPI同比+4.6%，与预期持平，前值+4.2%；环比月率+0.2%，预期+0.3%，7月修正值+0.3%。8月CPI环比+0.4%，前值+0.1%；同比+3.4%，前值+3.4%，预期+3.4%。核心CPI环比+0.3%，预期+0.2%；同比+2.4%，前值+2.5%。美联储加息预期升温。美国8月核心CPI高于市场预期。数据出炉后，市场定价显示美联储9月加息概率约为90%。在此背景下，高盛、摩根大通相继调整对美联储利率路径的预测。其中，高盛预计美联储将在9月加息25个基点，此前该行的判断为维持利率不变。摩根大通预计美联储9月和12月将各加息25个基点。根据芝商所FedWatch工具，市场目前预计美联储下周加息25个基点的概率接近90%。海外债市方面，美债、欧债下跌。本周2Y美债利率上行26bp至4.63%，10Y美债利率上行18bp至4.96%，10Y-2Y美债利差由9月4日41bp收窄至33bp；欧洲债市下跌；日本债市上涨，韩国债市下跌。新兴市场中，印度、印尼短债利率下行，巴西长债利率下行，其余国家债市下跌。中美10Y国债利差走阔。截至9月11日，中美10Y国债收益率倒挂约327bp，较9月4日走阔17bp。

大类资产：原油价格大幅上涨

沪深300指数本周调整，截至2026年9月11日收报4510.2点，较9月4日下跌0.83%。本周南华原油指数大幅上涨，南华生猪指数、沪金价格下跌。本周大类资产表现上：原油>沪铜>中债>美元>中资美元债>沪深300>可转债>中证1000>螺纹钢>沪金>生猪。

债市日历

（略）

风险提示

政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。