科技创新债券系列研究之一：科创债的过去、现在与未来

科创债的过去、现与未来 科技创新债券系列研究之一 核心结论 【核心结论】 2025年5月债市“科技板”正式落建设，相关政策陆续出台、科技创新债券密集发行。科技创新债券起源于双创债的实践、随政策不断丰富完善成包含科技公司债（交易所）、科创票据（银行间）与科创债（银行间）的一 类债券。当前科创债市发行量增长较快、发行主体资质较高，不同种类的发行结构与条款设置不断涌现；但发行期限偏短、“硬科技”属性有待提升配套支持机制提供了科技创新债券的解题思路，一方面通过风险分散分担机 分析师 姜珮珊S0800524020002 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 15692145933 钟泽淏 联系人 15623205732 证券研究报告 定收益专题报告 2025年05月29日 制增强一级市发行热情，另一方面通过质押、做市等提升二级市的流动性，一二级市联动支持科技创新债券发展迈向新台阶。 【报告亮点】 1、结合不同类债券特征及政策变化，梳理科技创新债券发展历程。 2、分析政策文件中关于科技创新债券关键的配套支持机制，通过政策指引当下情景，提出一定的未来展望。 【主要逻辑】 主要逻辑一、科技创新债券兼具政策支持、实践积累，内涵完善市扩容1、科技创新债券起源双创债的实践，逐渐发展为包含科创公司债（交易所）科创票据（银行间）、科创债（银行间）的一类债券。 2、科技创新债券存量近六成为科创公司债，一级发行看发行人多为高资质有企业、债券科创属性有待提升，二级成交看收益率偏低、换手率有待提 升。 主要逻辑二、配套支持机制是科创债当下与未来发展的动力来源 1、三类科技创新债券风险分散分担机制：央行低成本再贷款资金支持、方政府与市化增信机构等采取多样化的增信措施、各类信用风险缓释工具，为科创债提供重要支撑。 2、做市与质押融资支持有助于提升存量科创债的市流动性。 3、科创债相关指数及挂钩产品是未来的重要发展方向。 风险提示：监管政策超预期，统计数据滞后。 zhongzehao@research.xbmail.com.cn 相关研究 5月新发行的科创债有哪些特征？——定收 益周报2025-05-18 索引 内容目录 一、科技创新债券的现状与发展历程4 1.1科技创新债券的内涵与发展历程4 1.2科技创新债券市场的发展现状10 1.2.1存量结构：科创公司债占近六成、期限集中于5年以下10 1.2.2一级发行：发行人多为高资质国有企业，债券科创属性有待提升11 1.2.3二级成交：收益率整体偏低、成交换手率有待提升15 二、科技创新债券的配套支持机制17 2.1风险分散分担机制17 2.2指数及挂钩产品21 2.3做市与质押融资支持22 2.4优化发行管理、加强事中事后管理23 2.5银行间与交易所市场降费支持24 三、科创债市场总结与未来展望24 3.1政策端：债市资金导向“投早、投小、投长期、投硬科技”24 3.2一级发行：科创债发行结构有望进一步优化25 3.3二级成交：债市“科技板”活跃度提升25 四、风险提示26 图表目录 图1：存量科技创新债券（分债券概念）10 图2：存量科技创新债券（分债券类型）10 图3：存量科技创新债券（分企业所有制性质）10 图4：存量科技创新债券（分剩余期限）10 图5：存量科创公司债的行业分布（亿元）11 图6：存量科创票据的行业分布（亿元）11 图7：存量科创债（银行间）的行业分布（亿元）11 图8：存量科创创新债券的地区分布11 图9：近年来科技创新债券一级发行量增长迅速（亿元）12 图10：科创公司债发行期限分布（2022年以来）12 图11：科创票据发行期限分布（2022年以来）12 图12：科创公司债发行人所有制性质分布（2022年以来）12 图13：科创票据发行人所有制性质分布（2022年以来）12 图14：科创公司债主体评级分布（2022年以来）13 图15：科创票据主体评级分布（2022年以来）13 图16：已发行科创公司债的行业分布（亿元）13 图17：已发行科创票据的行业分布（亿元）13 图18：已发行科创公司债的地区分布（亿元）13 图19：已发行科创票据的地区分布（亿元）13 图20：科创债（银行间）发行人所有制性质分布14 图21：科创债（银行间）发行期限分布14 图22：科创债（银行间）发行人类型分布14 图23：科创债（银行间）行业分布14 图24：按资金募集用途分类科技创新债券的数量分布14 图25：按资金募集用途分类科技创新债券的发行额分布14 图26：科创公司债月成交金额与换手率16 图27：科创票据月成交金额与换手率16 图28：存续CRMW的发行期限分布19 图29：存续CRMW的创设机构类型分布19 图30：2018年以来CRMW的发行规模及标的债券的所有制性质（亿元）19 图31：存续CRMW标的债券的行业分布20 图32：存续CRMW标的债券的中债隐含评级分布20 图33：已发行CLN的创设机构类型分布（亿元）21 图34：已发行CLN的发行期限分布（亿元）21 图35：存续科技创新公司债标准券折算比例的分布（只）23 图36：所有存续公司债标准券折算比例的分布（只）23 表1：三类双创债的基本情况4 表2：三类科技创新债券的基本情况7 表3：2022年5月以来科技创新债券政策发展历程9 表4：科创公司债（交易所）二级市场估值收益率情况（%）15 表5：科创票据（银行间）二级市场估值收益率情况（%）16 表6：地方政府参与科技创新债券增信的部分示例17 表7：信用风险缓释工具与信用保护工具的基本情况18 表8：25年以来新发行、支持科技创新债券的信用风险缓释工具（CRMW）20 表9：科创债相关指数介绍21 5月以来债市“科技板”落地建设、科技创新债券密集发行。科技创新债券如何一步步发展壮大？当前科技创新债券市场整体情况、配套政策支持都有哪些进展？未来科创债市场的重点发展方向是什么？本文将主要围绕以上问题展开讨论，以期为投资者提供一定参考。 一、科技创新债券的现状与发展历程 1.1科技创新债券的内涵与发展历程 科技创新债券最早起源于双创债的实践，逐渐发展为以科创公司债（交易所）与科创票据 （银行间）为主要品种的一类债券，并在2025年5月7日中国人民银行、中国证监会发布的《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》（后文简称《公告》）中明确金融机构、科技型企业与股权投资机构等三类机构作为科技创新债券发行人，内涵得到进一步的丰富完善。 双创债主要包含双创孵化专项债券（发改委监管下企业债产品）、创新创业公司债券（证监会监管下公司债产品）、双创专项债务融资工具（人民银行监管下定向工具细分产品）。双创债整体发行规模较小，但成为了科技创新债券前的有益实践。 双创孵化专项债券：主要由提供“双创孵化”服务的产业类企业或园区经营公司发行，募集资金用于双创孵化服务的新建基础设施、扩容改造、系统提升等，截至2025年5月23日累计发行45只、发行额437亿元；当前存续17只，余额44亿元。 创新创业公司债券：主要由创新创业公司、创业投资公司及主体信用评级或债项评级达到AA+或以上的产业类企业、园区经营公司和国有资本投资运营公司等发行，募集资金不低于70%为支持股权投资或园区经营、基础设施建设提供资金。截至2025年5月23日累计发行149只、发行额662亿元；当前存续19只，余额77亿元（因数据缺失，存续数量与余额不计算私募债）。 双创专项债务融资工具：主要由具备良好盈利能力及偿债能力的实体产业运营主体，国有资本投资、运营公司，园区经营企业等有向科创领域有股权投资需求的企业发行，募集资金用于偿还银行贷款、补充企业营运资金、项目建设等用途，同时要求一定比例的资金以股权投资或基金出资等形式支持科技创新企业发展。2017年5月8日，“成都高新投资集团有限公司2017年度第一期双创专项债务融资工具”成功簿记发行。 债券类型双创孵化专项债券创新创业公司债券双创专项债务融资工具 表1：三类双创债的基本情况 重点政策文 2017.7.4中国证监会《关于开展创新创业公司 2015.11.9国家发展改革委办公厅《双创孵化债券试点的指导意见》 2008.4.9中国人民银行《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》 件专项债券发行指引》 2020.11.27上交所发布《上海证券交易所公司 2019.9.2交易商协会《双创专项债务融资工具 债券发行上市审核规则适用指引第2号——特 信息披露表》 定品种公司债券》 发行场所银行间与交易所交易所银行间 提供“双创孵化”服务的产业类企业或园区经[证监会]创新创业公司：从事高新技术产品研具备良好盈利能力及偿债能力的实体产业运营 发行人认定 营公司。 发、生产和服务，或者具有创新业态、创新商主体，国有资本投资、运营公司，园区经营企 债券类型双创孵化专项债券创新创业公司债券双创专项债务融资工具 业模式的中小型公司（发债时应当就创新创业业等向科技创新领域具有股权投资需求的企特征作专项披露）[交易所]包括种子期、初创业。 期、成长期、成熟期。 [证监会]创业投资公司：符合有关规定，向创新创业企业进行股权投资的公司制创业投资基金和创业投资基金管理机构。 [交易所]主体信用评级或债项评级达到AA+或以上的产业类企业、园区经营公司和国有资本投资运营公司等募集资金专项用于支持创新创业企业的发行人。 涉及双创孵化服务的新建基础设施、扩容改 造、系统提升、建立分园、收购现有设施并改[交易所]除创新创业公司外，其他发行人用于具募集资金用于偿还银行贷款、补充企业营运 造等，包括但不限于纳入中央预算内资金引导支持创新创业公司发展的金额不低于募集资资金、项目建设等用途，同时要求一定比例的 募集资金用 范围的“双创”示范基地、国家级孵化园区、金的70%，具体用途包括：1)通过直接投资或资金以股权投资或基金出资等形式支持科技创 省级孵化园区以及经国务院科技和教育行政 途 基金投资等方式进行股权投资；2)为创新创业新企业发展。企业应综合考虑自身财务状况及 管理部门认定的大学科技园中的项目建设。(允公司提供服务的园区经营或基础设施建设 偿债能力，合理设置募集资金用于股权投资或 许发债企业在偿债保障措施较为完善的情况 [交易所]发行人可以使用募集资金对发行前三基金出资等用途的比例，原则上不超过注册金 下，使用不超过50%的募集资金用于偿还银行个月内的创投项目投资进行置换。贷款和补充营运资金) 1、比照“加快和简化审核类”债券审核程序 2、地方政府应积极引导社会资本参与双创孵化项目建设；鼓励地方政府综合运用预算内资 额的50%。 制度安排/政策倾斜 金和其他专项资金，通过投资补助、基金注资担保补贴等多种方式支持发行； 3、优化品种方案设计（合理设置期限、选择权等，探索预期收益质押担保方式）； 4、鼓励双创孵化项目采取“债贷组合”增信方式； 5、积极开展债券品种创新（项目收益债券、可续期或超长期债券）； 6、支持符合条件的创投企业、股权投资企业双创孵化投资基金发行双创孵化债券。 1、“专人对接、专项审核”，适用“即报即审”； 2、支持设置转股条款； 通过开立资金监管专户、加强定期信息披露等 3、鼓励业务创新（增信机制创新、创新条款 方式，严格管理募集资金投向，提高用款情况 防范分散信用风险）； 透明度，确保专款专用。 4、完善激励机制（承销机构的社会责任评价 证券业协会专项评估机制）。 资料来源：国家发改委、中国证监会、中国人民银行，西部证券研发中心 交易所的科技创新公司债券（后文简称“科创公司债（交易所）”）是科创债的主要品种之一，在创新创业公司债券的实践中形成，2022年5月沪深交易所发布科技创新公司债券的业务指引拉开发行序幕，2025年5月7日沪、深、京交易所分别发布《关于进一步支持发行科技创新债券服务新质生产力的