白银周报：美联储加息预期提升，白银持续下跌

周度观点

• 宏观方面：美联储主席沃什重申通胀是工作重心，9月加息预期提升至70%以上；美伊霍尔木兹海峡冲突加剧，中东不确定性提高；欧央行加息25bp，美国8月PPI超预期，多国长债收益率攀升，通胀压力陡增，整体宏观偏负面。
• 供应：全球矿产银供给增长乏力，独立银矿产能占比不足30%，受矿山品位下降、资本开支低迷等因素影响，未来增长极为有限。
• 需求：白银工业需求占大头，包括半导体、光伏、银饰等。光伏用银降幅有限，AI用银增量可期，AI需求对冲光伏需求下降后仍有提升，白银整体工业需求稳中有升。AI与新能源成为白银工业需求新引擎，需求分散且下游对银价不敏感。
• 库存：2025年白银跨市场流动显著，大量从非美地区流向COMEX交割库；美国暂时豁免对白银等贵金属加征关税后，COMEX白银库存大幅流出，多数流向伦敦现货市场；上期所和上金所白银库存仍在减少，位于历史极低水平。
• 观点：白银连续五年处于供应短缺格局，预计2026年缺口仍存，供需缺口或达到6700万盎司，基本面仍有支撑。去美元化、地缘风险及白银结构性短缺的中长期支撑仍在。短期美联储加息预期提升、中东乱局、多国长债收益率高位，市场面临较大压力。白银价格快速下跌，整体维持震荡格局。
• 策略：操作上建议以短线交易为主，关注15500附近支撑，耐心等待市场明朗化。

行业新闻

• 中国8月新能源汽车产销量同比分别增长18.9%和17.8%，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的60.6%；汽车出口101万辆，同比增长65.3%，新能源汽车出口52.6万辆，同比增长1.3倍。
• 美国财政部宣布进行最多60亿美元的10年至20年期美国国债回购，基准10年期美债收益率一度升至4.85%上方。
• 美国8月PPI同比加速至5.4%超预期，核心PPI同比4.6%，美联储加息预期骤升。

供需平衡

• 连续6年短缺，预计2026年会小幅短缺（1437吨）。

供给变化

• 2025年，矿产和回收分别增长3%和2%，产银大国有墨西哥、秘鲁、中国等国，俄罗斯、秘鲁和玻利维亚扩产明显。
• 2025年，回收白银增量为2%，26年预计回收增7%，工业引领，银条、珠宝增6%和7%，中国提供增量，美国减少。

成本和利润

• 2026年白银成本提高至40.03美元/盎司，大部分企业盈利丰厚。

需求变化

• 2025年白银需求下降2%，工业需求下滑，银条投资涨14%。
• 白银工业需求中中国保持增长势头，珠宝需求基本都在大幅下滑。
• 白银实物投资中泰国和澳洲增长，但德国、美国断崖下滑。电子需求中国保持快速增长势头。
• 白银基金持仓基本持平，截至9月11日，slv白银基金持仓为1.532万吨，总基金持仓2.44万吨。
• 光伏用银连续下滑，高银价下单位用量出现大规模减少（8kg/兆瓦）。
• AI服务器和新能源车用银体量小，但增长速度较快，预计2026年两项累计1600吨，占总消费量的5%。

库存和基差

• 伦敦金银市场协会白银库存8月末为9.1408亿盎司（2.843万吨），9月11日当周，上金所库存增加至878.13吨。
• 截至9月11日，上期所库存略微增加至1407.55吨，comex库存3.378亿盎司（1.045万吨）。
• 截至9月11日，上海期货基差略有走低，为-44元/kg。内盘金银比分化，内外盘比值依次58.31和66.64，中等水平。

持仓变化

• 截至9月11日，沪银前20净持仓为18303手，有所增加。截至9月01日当周，cftc非商业净多持仓增加至2.67万手，多空均大幅减仓。
• 截至9月11日，沪银所有合约单边持仓量56.6万手（3年最高70万手），单边成交量107.24万手，成交持仓1.89，市场热度略有回升。10月合约持仓18.37万手（3年最高45万手），成交55.94万手，成交持仓3.05，主力合约热度回升。