君研观市·大宗商品策略周报

摘要

上周海外主线由“通胀黏性”升级为“加息计价完成态”，美国8月核心CPI超预期推动9月加息概率升至88%，30年期美债收益率一度刷新2007年6月新高。中东地缘反复推升油价，国内信用扩张仍偏弱，专项债提速与房贷新政对黑色建材形成中期支撑但需求尚未兑现。商品呈“能源独强、其余普跌”的极端分化，能化品种领涨，黑色与农产品走弱，贵金属周度收跌。

上周贵金属回顾

黄金受中东局势升级与美债长端流动性担忧影响多次回落，CPI后小幅反弹，伦敦金收于4350美元/盎司下方。FOMC前震荡偏弱、波动率抬升；若9月加息落地后短端与实际利率见顶，避险与货币信用对冲价值将重新凸显。

美国通胀与加息预期

美国通胀“下不动”继续支撑鹰派框架，8月CPI结构性偏高、能源项为主要拉动，核心CPI超预期后市场加息概率跳升88%，叙事由“加不加”转向“年内加几次”。基准情景为9月17日FOMC防御式加息25bp；若兑现，短端与实际利率见顶后利空有限，若按兵不动则构成超预期反转、重启美元“Debasement”交易。

国内信用扩张与政策

国内信用扩张仍偏弱，7月社融增速7.4%低位持平，新增人民币贷款转负。8/28央行、金融监管总局房贷新政与专项债提速改善黑色建材与地产后端能化预期，但向实物工作量的转化存在时滞。本周进入8月经济数据密集落地周，验证“宽信用”成色。

本周配置建议

能化居首但内部分化——石油沥青多单止盈、卖看跌表达底部支撑，燃料油、塑料、低硫燃料油、PP偏强多配，原油高位波动、方向偏强但不追涨；贵金属中性——黄金、白银、铂金、钯金FOMC前震荡观望；有色中性偏弱——铜、铝、锌、铅中性，锡偏弱反弹空；新能源分化——工业硅逢高做空，多晶硅、碳酸锂与镍区间运行；黑色偏弱——螺纹、热卷、铁矿反弹空，焦煤、焦炭高位震荡、双硅宽幅震荡；农产品偏弱——豆粕、白糖高位震荡，豆二、玉米、淀粉、红枣、花生反弹空，生猪近月承压、远月右侧做多。

本周关键变量

9月17日FOMC（防御式加息25bp为基准）与点阵图鹰派程度；油价高位持久度与向通胀的二次传导；国内8月经济与金融数据；日本央行9月18日议息为次要锚点。

上周重点商品回顾

商品呈“能源独强、其余普跌”的极端分化。原油、燃料油增仓大涨，石油沥青、塑料、低硫燃料油、PP同步走强；黑色需求旺季不旺、钢价小幅回调，铁矿震荡偏弱、焦煤焦炭高位震荡、双硅高位回落；农产品普跌，棉花、豆油、棕榈油、玉米、生猪跌幅居前；贵金属周度收跌，伦敦金周收跌，铂钯波幅放大；有色冲高回落，锡领跌；碳酸锂走弱，新能源金属整体承压。

本周焦点事件

国内进入8月经济数据密集落地周，验证“宽信用”成色与8/28央行、金融监管总局房贷新政落地效果；政策端延续“稳地产＋扩信用”组合；央行流动性短端偏宽松、银行间流动性中性，长短利差中性偏高。海外与突发FOMC为核心，通胀“下不动”支撑鹰派，中东地缘反复推升能源风险溢价。

板块单边强弱排序

能化（中性·分化）>贵金属（中性）>有色（中性偏弱·分化）=新能源金属（中性偏弱·分化）>黑色（偏弱）=农产品（偏弱）

配置结论

基调由“结构＋防守”转为以能源进攻为主、其余品种防守对待。进攻主线集中在能化——石油沥青、燃料油、低硫燃料油、塑料、PP偏强多配，原油追多需油价进一步上探；贵金属中性；有色中性偏弱；新能源偏弱分化；黑色以偏弱对待；农产品偏弱。

关键点位与资金分配建议

原油：Brent已逼近110美元/桶，方向偏强、不追涨。有色：铜105000–112000元/吨左右；铝高位震荡、库存拐点未现，氧化铝低位震荡、逢高布空；锡400000–430000元/吨区间宽幅震荡，偏多运行；锌高位震荡、铅关注逢高空。贵金属：黄金900–980元/克附近；白银14500–17500元/千克附近；铂金420–480元/克、钯金290–350元/克，铂钯逢估值下沿布局。新能源金属：碳酸锂12.0–15.5万元/吨区间震荡；工业硅8500–9000元/吨附近、多晶硅37000–39000元/吨左右；镍、不锈钢均区间思路。能化：FU10 3900–4200元/吨左右，LU10 4900–5500元/吨左右；PX11 8300–9000元/吨左右、PTA6000–6500元/吨左右、MEG10 5400–6500元/吨左右；玻璃压力990–1000元/吨左右、支撑930–950元/吨左右；纯碱压力1120–1140元/吨左右、支撑1020–1030元/吨左右；甲醇10压力3500–3600元/吨左右、支撑2800–2900元/吨左右；尿素政策顶2000–2050元/吨左右、政策底1600–1650元/吨左右；RU 18300–19600元/吨附近，合成橡胶压力16300–16500元/吨左右、支撑14800–15000元/吨左右。农产品：生猪LH2611支撑11200元/吨附近、压力12500元/吨附近。黑色：螺纹2701合约3200元/吨附近抛空；铁矿卖出01合约760左右看涨期权。金融期货：股指回调后做多思路，IF2609核心运行区间4391–4593点左右、IH2609 2795–2924点左右、IC2609 7266–7834点左右、IM2609 7156–7712点左右；十年期国债期货108.30–109.60区间附近震荡，建议维持10–20%仓位配置。