国泰研策·大宗商品策略周报

国泰研策·大宗商品策略周报 邵婉嫕投资咨询从业资格号：Z0015722shaowanyi@gtht.com 报告导读： 摘要： 商品定价进入“地缘＋政策”双事件窗口：Brent一度破百、内含约20美元地缘溢价，但周末美方暂停军事行动、伊朗-阿曼会谈令TACO预期升温，高位回吐风险上升。 7/29 FOMC：7月加息概率38%。本次会议将不设点阵图，前瞻指引弱化。本次会议或将践行“态度一如既往鹰派，但实际行动维持观望”，关注委员投票是否存在分歧扩大可能，会前宜降杠杆。 国内政治局会议窗口临近、ETF获大额净流入护市；配置延续“落袋＋防守＋结构”：原油多单止盈配保护看跌，铜/豆粕为矛，黑色空配，黄金前低试多。 本周关键变量：FOMC表态×政治局定调×地缘TACO三者共振，决定交易情景切换。 目录 1.板块单边强弱排序....................................................................................................................................................................................52.周度重点关注策略总结（含情景调整）..........................................................................................................................................53.动态情景矩阵.............................................................................................................................................................................................64.期权波动率回溯与买卖权建议.............................................................................................................................................................65.关键点位与资金分配建议......................................................................................................................................................................86.本周宏观事件表.........................................................................................................................................................................................9 （正文） 本周商品定价核心从“地缘单边驱动”转入“地缘与政策双事件窗口”。Brent一度突破100美元/桶，霍尔木兹海峡通行量仅约战前一成（约150万桶/日）、曼德海峡再受胡塞武装扰动，中东原油出口缺口扩大至约1000万桶/日；但周末出现缓和迹象——美方连续两日暂停军事行动、伊朗与阿曼就海峡通行举行会谈、特朗普被报道考虑搁置升级打击计划，市场重新交易“TACO”预期。当前油价内含约20美元/桶地缘溢价，原油月差与裂解价差已先行回落，价格进一步上行依赖地缘再度恶化，高位回吐风险显著上升。 海外聚焦7/29美联储议息会议：本次会议将不设点阵图，前瞻指引弱化。本次会议或将践行“态度一如既往鹰派，但实际行动维持观望”，关注委员投票是否存在分歧扩大可能，会前宜降杠杆、控制隔夜敞口。 国内进入政策验证窗口：月底政治局会议临近（本周为重要观察窗口），市场期待稳增长、地产与消费政策定调，黑色与建材以预期博弈为主；宽基ETF获大额净流入（科创50净流入创历史极值）护市信号明确，风险偏好边际修复；中美就贸易理事会架构与各自300亿美元对等降税框架保持磋商；7/27公布6月工业企业利润、7/31公布7月官方PMI，逐一验证内需修复成色。 配置结论：基调延续“落袋＋防守＋结构”。原油单边与月差多单全部止盈、以浮盈配置保护性看跌期权；进攻主线转向基本面去库最扎实的铜（全球库存降至106.31万吨、LME注销仓单占比59%、现货TC报-154.76美元/吨）与天气驱动的豆粕（2609合约创年内新高）；黑色维持空配对冲负反馈；贵金属在3950-4000美元/盎司前低支撑尝试布局黄金多单。 本周关键变量：FOMC表态（按兵不动62%vs隐含加息接近四成）×政治局会议定调×中东地缘TACO演化——三者共振决定本周交易情景切换 本周焦点事件： 国内 ▪月底政治局会议窗口（7/30前后）：稳增长、地产与消费政策定调，黑色/建材预期博弈核心 ▪7/27六月工业企业利润、7/31七月官方PMI：逐一验证内需修复成色 ▪中美经贸磋商推进：贸易理事会架构＋各自300亿美元对等降税框架，关注产品清单落地 ▪宽基ETF大额净流入（科创50创历史极值），护市信号明确、风险偏好边际修复 海外与突发 ▪美联储7月议息会议：美东7/29决议（北京时间7/30凌晨2:00）＋沃什新闻发布会，本周会前静默，宜降杠杆 ▪7/30美国Q2GDP初值（预期1.9%）＋6月核心PCE（预期3.2%）、英央行决议；7/31日央行决议、欧元区7月CPI初值 ▪中东双海峡（霍尔木兹＋曼德）受阻vs周末缓和迹象（美方暂停军事行动、伊朗-阿曼会谈），TACO预期升温、油价回吐风险 ▪新301关税：7/28前完成进口可豁免（7/24前上船），出口链（聚酯、集运欧线）关税落地影响进入验证期 1.板块单边强弱排序 有色（强）＞农产品（中偏强）＞能化（中·止盈防回吐）＞贵金属（中）＞新能源金属（中）＞黑色（弱） 2.周度重点关注策略总结（含情景调整） 3.动态情景矩阵 4.期权波动率回溯与买卖权建议 核心结论：本周IV分位结构极端分化：能化与粕系普遍处于100%分位（原油69.6%、甲醇40.9%、豆粕19.6%），买权成本高企，方向观点宜用价差结构或卖权表达；碳酸锂、锌、棉花、生猪等处于极低分位，买权便宜、适合以期权替代期货表达方向。原油多单止盈后以保护性看跌对冲地缘回吐，是本周期权应用的核心场景。 5.关键点位与资金分配建议 关键点位 ▪原油：Brent一度破百、内含地缘溢价约20美元/桶；单边/月差多单全部止盈，浮盈配置保护性看跌 ▪有色：铜102000-108000元/吨逢低多；铝22500-23500震荡；锌关注东南亚交仓窗口 ▪贵金属：黄金870-910元/克（外盘3950-4000美元/盎司前低试多、止损3900、上看4150-4270）；白银13500-15500元/千克，在站不稳15000的前提下，建议逢高做空 ▪新能源金属：碳酸锂14.0-16.0；工业硅8200-8500；多晶硅32000-35000逢高空 ▪能化：甲醇09支撑2400-2500、压力2800-2900；PX8000-8500；PTA5600-6000；MEG4800-5200；合成胶支撑12400-12500、压力14100-14200；玻璃支撑890-900、压力950-960、1000-1030；纯碱制成980-1000、压力1100-1120；尿素支撑1600-1650、压力1780-1800；天然橡胶15800-17800； ▪其他：股指IF2608核心区间4493-4700；十年期国债期货108.30-109.60，维持20%仓位配置。 6.本周宏观事件表 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有任何机构和个人不得以任何形式翻版 如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用 任何单位或个人不得使用该商标