君研观市·大宗商品策略周报

君研观市·大宗商品策略周报 邵婉嫕投资咨询从业资格号：Z0015722shaowanyi@gtht.com 报告导读： 摘要： 上周海外权益高波震荡、美元回落，有色强于黑色。商品定价主线由'地缘+政策'双驱动，切换为'地缘反复+非农数据周'组合定价。 美联储7月FOMC以9:3按兵不动，沃什“仍旧未给出货币政策框架”，属“典型的信用受损定价模式”，市场质疑其抑制长期通胀的决心，“打破了旧框架，但尚未建立新框架”、前瞻指引进入“真空期”；若FED无法提供信息则定价转向基本面，基准预期全年按兵不动。中东双通道受阻（霍尔木兹通行仅剩约150万桶/日、约战前10%；曼德海峡亦受扰动），但潜在地缘变局令原油周度回落风险偏大；美元CFTC做多力量偏离较大、回落延续，黄金3900-4000具备底部抵抗力；美伊冲突再升温、霍尔木兹通航大幅萎缩，地缘溢价高位反复。 国内政治局会议（7/30）聚焦科技与新基建，对耗钢需求想象空间有限，信用扩张偏弱（6月社融增速7.4%下行）、7月制造业PMI回落至49.2。 本周（8/3-8/7）为美国非农超级数据周，8/7非农压轴定调美联储路径。配置上铜/锌强支撑、黄金前低试多、聚酯旺季逢低多，黑色空配延续，地缘定原油价格上边际、多单谨慎。 本周关键变量：美伊地缘反复×8/7非农定调×国内政治局会议后结构分化——三者共振决定交易情景切换。 目录 1.板块单边强弱排序....................................................................................................................................................................................62.周度重点关注策略总结（含情景调整）..........................................................................................................................................63.动态情景矩阵.............................................................................................................................................................................................74.期权波动率回溯与买卖权建议.............................................................................................................................................................75.关键点位与资金分配建议......................................................................................................................................................................96.本周宏观事件表.......................................................................................................................................................................................10 （正文） 本周商品定价核心由'地缘+政策'双驱动，切换为'地缘反复+非农数据周'组合定价。一方面，美伊冲突再度升温但现缓和迹象：霍尔木兹海峡通行量仅剩约150万桶/日（约战前10%、为5月以来最低），曼德海峡亦受胡塞武装威胁扰动、影响约400万桶/日补充，双通道受阻令供应压力客观存在；但需求端负反馈显现（亚洲炼厂补库后采购意愿低迷），上周原油月差与裂解价差回落，现货升水结构走弱意味着地缘恐是当前油价进一步上行的唯一助推；周末美国经卡塔尔向伊朗传递停火协议、特朗普同意取消袭击“前提是迅速达成交易”，原油暗盘价格回落，地缘在反复后仍有向好进展。另一方面，美联储7月FOMC以9:3投票按兵不动，沃什“仍旧未给出货币政策框架”，FOMC后美元、10y美债与美股回落、2y美债反弹，是典型的“信用受损定价模式”；美联储打破了旧框架，但尚未建立新框架；对前瞻指引的粗暴处理令政策预期进入“真空期”，市场质疑其抑制长期通胀的决心。 就海外宏观而言，若FED无法提供信息，则定价转向基本面——通胀趋势仍在回落、驱动主要为能源通胀、内生性偏弱且年内高点已现，非通胀经济动能端整体不乐观（就业好坏不一、消费走弱、生产投资偏强，呈K型）；美元CFTC持仓Z-Score显示做多力量偏离较大、回落延续——黄金3900-4000具备底部抵抗力。这一海外“信用受损＋基本面定价”环境通过美元与流动性渠道放大全球风险资产波动，亦强化了贵金属与有色等美元敏感品种的定价弹性。美国二季度GDP、核心PCE数据边际走弱，核心PCE 6月仅+0.1%低于预期。 国内进入政策落地后的结构分化期：政治局会议（7/30）更多聚焦科技与新基建，对耗钢需求的直接想象空间有限；6月社融增速7.4%下行，信用扩张偏弱，7月制造业PMI回落至49.2，内需景气度仍偏弱；央行保持银行间流动性中性（有一定结构性降息预期）。传统地产、基建链条修复缓慢，但算力、新能源汽车、储能等高景气赛道维持高增速，新质生产力成为内需核心增量。 配置结论：基调延续“结构＋防守”。进攻主线为基本面最扎实的铜（全球库存快速去化、美元回落修复情绪）与锌（加工费新低、海外净多历史高位）；贵金属在4000美元/盎司下方维持黄金多单性价比、白银站不稳重要关口可逢高做空；聚酯进入淡旺季转折、单边逢低多；黑色维持空配对冲负反馈；原油多单谨慎、以浮盈配置保护性看跌应对地缘回吐；新能源金属（工业硅/多晶硅/碳酸锂）整体偏弱，以震荡思路对待。 本周关键变量：美伊地缘反复×8/7非农定调×国内政治局会议后结构分化——三者共振决定交易情景切换 上周重点商品回顾： 黑色空配延续，铁矿焦煤螺纹钢走弱而持仓回流。聚酯链（乙二醇、PTA）增仓上行，为能化亮点；有色分化、铝锡偏强。农产品与新能源金属承压，纯碱玻璃偏弱。美联储按兵不动、美元回落，同时地缘扰动延续，压制风险偏好。 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 本周焦点事件： 国内 ▪政治局会议窗口（7/30落地）：聚焦科技与新基建，稳增长定调对耗钢需求想象空间有限，黑色以预期博弈为主 ▪7月官方PMI已公布（制造业49.2、非制造业49.0），验证内需偏弱；6月PPI同比+4.1%、CPI同比+1%，通缩压力边际缓和 ▪央行流动性：本周约9000亿逆回购到期、仅续作约3000亿，关注资金面边际变化与结构性降息预期 海外与突发 ▪美联储7月议息落地（7/30北京时间凌晨2:00）：维持利率不变、3名委员支持加息，沃什鹰派预期管理，美元回落但加息预期敏感 ▪美国非农超级数据周：8/3全球制造业PMI、8/5 ADP就业+ISM非制造业、8/7 7月非农压轴（预期约4-8万、失业率4.2%） ▪中东双海峡（霍尔木兹+曼德）通航反复：中东出口较战前降幅约1050万桶/日，地缘溢价高位震荡、油价V型走势 ▪多位FOMC票委讲话（穆萨莱姆、巴尔金等）密集发声，进一步引导利率预期 1.板块单边强弱排序 有色（强）＞贵金属（中）＞能化（中·分化）＞新能源金属（中）＞农产品（中偏弱）＞黑色（弱） 有色受铜库存去化+美元回落支撑整体偏强，但铝冲高回落、铅空配，内部分化；能化聚酯偏强、甲醇偏弱，整体中性分化；农产品因美豆天气溢价回吐、粕类油脂走弱转为中偏弱；新能源金属工业硅/多晶硅/碳酸锂均区间运行、方向中性；黑色负反馈延续最弱。 2.周度重点关注策略总结（含情景调整） 3.动态情景矩阵 4.期权波动率回溯与买卖权建议 核心结论：本周各商品期权波动率极端分化：农产品与基本金属的多数品种处极低分位（≤10%，铜/锌/铝/豆油/菜油/豆一/棕榈油/花生/烧碱/工业硅），买权成本低、宜以买权或买跨式替代期货表达方向；黑色（铁矿石100%、螺纹钢96.7%）处极高分位，卖权偏贵，方向空头宜用熊市看跌价差或卖虚值看涨、严控权利金。 5.关键点位与资金分配建议 关键点位 ▪原油：Brent 80-90美元/桶为成本支撑区间，地缘反复定价格上边际；多单谨慎，浮盈配置保护性看跌 ▪有色：铜102000-108000元/吨逢低多；铝23500-24000区间；锌关注东南亚交仓窗口；镍13.3-13.6万/吨 ▪贵金属：黄金870-910元/克（外盘3950-4000美元/盎司前低试多、止损前低下方、上看4150-4270）；白银13500-15500元/千克 ▪新能源金属：碳酸锂130000-150000元/吨（震荡偏弱）；工业硅8000-8500元/吨；多晶硅32000-35000元/吨（警惕高波动） ▪能化：甲醇09支撑2400-2500元/吨、压力2800-2900元/吨；PX7800-8500元/吨；PTA5600-6200元/吨；玻璃支撑890-900元/吨、压力950-960元/吨；纯碱支撑980-1000元/吨、压力1100-1120元/吨；橡胶15800-17800元/吨；燃料油FU3500-3900元/吨；沥青4000-4500元/吨 ▪农产品：豆粕m2609跟随美豆，关注区间3000-3130元/吨；棉花郑棉01关注15000-16100元/吨区间；玉米C2609关注2250-2285元/吨；生猪LH2609关注10200-11200元/吨；棕榈油寻底，关注9000-9600元/吨区间；白糖关注5000-5500元/吨 ▪黑色：螺纹关注区间2950-3050元/吨、热卷区间3150-3250元/吨 ▪其他：股指IF2608回调做多，核心区间4452-4658；十年期国债期货108.30-109.60区间震荡（央行流动性中性，持盈）。 6.本周宏观事件表 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不