君研观市·大宗商品策略周报

核心观点与关键数据

上周海外宏观主线由“沃什鹰派加码”进一步升级，杰克逊霍尔后9月美联储加息概率由约58%升至62%，全年仍有1次，美元指数回到99.7，2年期美债收益率4.34%上方运行。贵金属回落但中长期通胀与财政逻辑未解。国内7月金融数据延续“低位持平+新增贷款负增”（社融增速7.4%、新增人民币贷款-3400亿元），“8·28房贷新政+专项债提速（年内累计2.90万亿）”对黑色建材与地产后端能化形成中期支撑。商品在“海外鹰派修正×国内地产新政×供给约束”三力并行下板块分化：能化领涨——霍尔木兹海峡封航压制供应回升、近端持续去库，叠加煤价与地缘成本推升，乙二醇、玻璃、纯碱、塑料、甲醇、聚丙烯、烧碱、尿素、PVC同步偏强，原油地缘溢价回归但双向波动放大；农产品偏强分化——油脂油料与玉米、白糖偏强、棉花高位回落；黑色与有色中性偏强分化——黑色硅铁、锰硅、动力煤偏强而螺纹、热卷承压，有色铜、锌受铜精矿TC新低支撑偏强；贵金属与新能源金属双双转中性，碳酸锂为全周最弱品种。

本周市场焦点与配置建议

本周商品定价核心从“地缘单边驱动”转入“海外鹰派加码×国内地产新政×供给约束”三线并行窗口。杰克逊霍尔会议沃什鹰派加码令美元反弹、美债熊平，金融属性资产短期承压；国内房贷新政与专项债提速点燃黑色建材与地产后端能化，霍尔木兹海峡封航压制能化供应回升、近端持续去库，构成本周能化领涨的核心驱动。配置上：能化居首——甲醇、原油偏强多配，聚烯烃与氯碱（塑料、聚丙烯、PVC、烧碱）逢低多，玻璃、纯碱受地产政策利好以偏强思路对待，聚酯链近端仍偏强、多PX空PTA；农产品豆粕、白糖偏强逢低多，玉米、生猪不追单，棉花中性观望，红枣、花生反弹空；黑色中性偏强·分化——硅铁、锰硅逢低短多，焦煤、焦炭底部夯实以区间思路参与，螺纹、热卷与铁矿反弹高空；有色铜、锌逢低多配（铜精矿TC新低、加工费低位），铝高位震荡区间思路，锡反弹空；贵金属中性、黄金回踩低买、白银卖看跌表达底部抬升；新能源金属区间运行、轻仓，碳酸锂宽幅震荡思路。

本周关键变量

沃什鹰派加码（9月加息概率62%）×国内地产新政与专项债提速×霍尔木兹通航“暗船”新常态——三者共振决定交易情景切换，其中霍尔木兹通航能否恢复直接决定能化维持首档排序的持续性；9月FOMC（9/17）为本周末起最大边际：9/7休市（美国劳动节）、9/11 CPI（8月）为加息与否决定性依据、9/10欧央行议息、9/18日央行议息同为关键锚点。

本周焦点事件

国内进入8月数据验证窗口：9/7进出口、9/9 CPI/PPI、9/10金融数据（社融/M2/新增贷款）密集落地，验证“宽信用”成色与8/28房贷新政落地效果；传统地产、基建施工节奏偏弱，黑色建材由政策预期博弈转向“旺季＋数据”双验证。政策端延续“稳地产＋扩信用”组合：专项债发行提速、9月冲刺发行窗口开启，证监会地产融资新政进入落地观察期；新质生产力高景气延续，新旧动能K型分化仍是宏观底色。央行流动性：银行间流动性保持中性、短端偏宽松，长短利差中性偏高，十年期国债期货维持108.30–109.60区间震荡；关注9/10金融数据发布后资金面边际与结构性降息预期，长端国债多配机会上升。

海外与突发 美国8月非农大超预期（新增16.2万、失业率4.1%），但结构偏弱——休闲酒店与政府岗位拉动、高端就业收缩、时薪同比续降至3.1%；沃什延续“通胀优先”框架，9月加息概率升至62%，特朗普非农后再度喊话降息，美联储独立性博弈显性化，美元回落至99.2一线、美债曲线熊平。美国8月PPI与9月CPI（预期同比3.4%、核心2.5%，高频读数高位停滞）为9/17 FOMC定价的决定性依据；若兑现防御式加息25bp整体利空有限，未兑现则重启“美元财政贬值”交易。中东地缘周末再升级：美伊互相攻击油轮、冲突直接指向能源物流；霍尔木兹“暗船”通航常态延续（9月全球整体物流缺口仍在200万桶/日左右），实货偏紧未解，布油维持95美元附近、隐含约15美元地缘溢价——不按“全面断供”定价，亦受“四季度重开”预期压制，双向波动放大。

板块单边强弱排序

能化（偏强）>农产品（偏强·分化）＞黑色（中性偏强·分化）=有色（中性偏强·分化）>贵金属（中性）=新能源金属（中性）

关键点位与资金分配建议

原油Brent维持逢低买建议（Brent约80美元左右，m1-m2约0.5以下），重点关注霍尔木兹油流能否持续恢复。有色：铜105000-114000元/吨左右偏强；锡410000-430000元/吨左右偏弱；锌偏多；镍低位不追空、关注低位备兑，逢高试空需配买call保护。贵金属：黄金925-975元/克附近（伦敦金4300美元左右获支撑、4500美元左右为短期压力，回踩具配置性价比）；白银15000-17500元/千克左右；铂金400-460元/克左右、钯金310-350元/克左右。新能源金属：碳酸锂14.0-16.5万元/吨区间反弹；工业硅8600-9200元/吨区间偏强；多晶硅37000-40000元/吨左右。能化：PX11 8400-9200元/吨左右、PTA01 5500-6000元/吨左右；EG10下方支撑5400元/吨；MA10上方压力3200-3300元/吨附近、下方支撑2650-2750元/吨附近；玻璃01压力990-1000元/吨附近、支撑930-950元/吨左右；纯碱01压力1120-1140元/吨附近、支撑1050-1070元/吨左右；尿素01上方压力2000-2050元/吨附近、成本支撑1800-1810元/吨左右。农产品：豆粕、白糖偏强逢低多，棉花中性观望；生猪远月进入右侧做多阶段，LH2611支撑11200元/吨附近、压力12500元/吨附近。黑色：硅铁、锰硅、动力煤偏强（成本预期与碳元素情绪传导）；焦煤、焦炭、铁矿中性（蒙煤通关待证伪、底部夯实）；螺纹、热卷反弹空（需求端压制）。股指IF2609核心运行区间4424-4628点附近（IH2609 2843-2974附近、IC2609 7304-7874附近、IM2609 7207-7767附近，区间思路或回调后做多）；十年期国债期货108.30-109.60区间附近震荡。