君研观市·大宗商品策略周报

核心观点

• 海外宏观：美国通胀持续高企，9月加息概率接近88%，30年期美债收益率创2007年以来新高，市场叙事转向“年内加几次”，但仍关注9月是否加息；利率与权益再平衡，美股盈利成为核心支撑；AI产业进入真空期，科技相对红利回撤至近两年支撑区域。
• 国内宏观：信用扩张仍偏弱，7月社融增速7.4%低位持平，新增人民币贷款转负；专项债提速与房贷新政改善黑色建材与地产后端能化预期，但需求弹性受压；8月经济数据密集落地，验证“宽信用”成色和地产新政效果。
• 商品定价：核心从“海外鹰派加码×国内地产新政×供给约束”转入“加息计价完成态×地缘溢价高企×国内宽信用待验证”三重因素交织；FOMC为周内最大边际，地缘溢价推升能化，加息计价压制金融属性，国内政策预期支撑黑色建材与地产后端能化，但需求旺季不旺使黑色定性偏弱。

关键数据

• 美国8月核心CPI超预期，9月加息概率跳升至88%，30年期美债收益率升至5.35%。
• 中东地缘反复推动油价周内逼近110美元/桶。
• 国内7月社融增速7.4%，新增人民币贷款-3400亿元。
• 8月28日房贷新政期限延至40年，月供收入比50%以下。
• 专项债年内累计发行2.90万亿。

研究结论

• 配置建议：能化居首但内部分化，石油沥青多单止盈，燃料油、塑料、低硫燃料油、PP偏强多配，原油高位波动不追涨；贵金属中性，黄金、白银、铂金、钯金FOMC前震荡观望；有色中性偏弱，铜、铝、锌、铅中性，锡偏弱反弹空；新能源分化，工业硅逢高做空，多晶硅、碳酸锂与镍区间运行；黑色偏弱，螺纹、热卷、铁矿反弹空，焦煤、焦炭高位震荡，双硅宽幅震荡；农产品偏弱，豆粕、白糖高位震荡，豆二、玉米、淀粉、红枣、花生反弹空，生猪近月承压、远月右侧做多。
• 关键变量：FOMC（9/17）真伪加息与点阵图鹰派程度，油价能否在高位站稳并继续向通胀传导，国内8月数据与专项债实物工作量转化。
• 期权策略：能化与油脂仍是“双高区”，甲醇、乙二醇、PTA、对二甲苯、塑料、燃料油、豆粕、豆油宜卖跨式或卖虚值看涨收高溢价；黄金宜卖看跌或用浅虚值看涨替代追多；纯碱、焦煤、碳酸锂宜卖虚值看涨或卖跨式；氧化铝、鸡蛋、原木、铝、多晶硅、锡、苹果宜买虚值看跌或看涨价差，中性偏强的多晶硅、铝宜买虚值看涨或看涨价差，原木、鸡蛋、苹果宜买跨式博方向选择。

重要事件

• 国内8月经济数据密集落地，验证“宽信用”成色与房贷新政效果。
• 政策端延续“稳地产＋扩信用”组合，专项债发行提速，新质生产力高景气延续。
• 海外FOMC为核心，9月17日美联储议息，基准情景为防御式加息25bp。
• 通胀“下不动”支撑鹰派，8月PPI超预期、核心CPI超预期。
• 中东地缘反复推升能源风险溢价，布油周内逼近110美元/桶。