微泰医疗-B(02235.HK)2026年中报点评：CGM国内放量超预期，盈利能力改善显著

微泰医疗-B（02235.HK）2026年中报显示，公司业绩显著增长，CGM业务成为核心增长引擎。2026年上半年，公司实现营业收入4.14亿元（+68.4%），毛利2.39亿元（同比增长88.1%），毛利率提升至57.7%（+6.0pct），净利润扭亏为盈，达到4027万元。CGM收入占比升至75.6%，达到3.13亿元（同比增长118.7%），主要得益于国内外销量高速增长及胰岛素泵系统国际市场销量显著增长。BGM收入5479万元（占比13.2%，收入同比-4.6%），胰岛素泵系统收入4007万元（占比9.7%，收入同比-3.2%）。

毛利率提升与费用率下降共同驱动公司扭亏为盈。毛利率由51.7%提升至57.7%，主要归因于营业收入大幅增长、CGM销售占比提升、生产规模效益释放、生产自动化程度提高及降本增效措施。销售费用率由37.7%下降至28.5%，主要得益于营销规模化效益及精细化管理效率提升；研发费用4197万元（同比+28.9%），主要因增加在研管线投入、引进研发人才；管理费用3059万元（同比+68.1%），主要因中介费用增加。

国内市场爆发式增长，研发管线取得多项进展。中国内地收入2.56亿元（同比+109.4%），海外收入1.55亿元（同比+27.5%）。产品国内入院数量已超3600家，公司通过“学术推广+临床教育+渠道下沉”组合策略逐步完善全国性院内销售与服务网络，并与诺和诺德等全球领先生物制药企业建立战略合作。研发进展方面，LinX S1（分体式 CGM）于2026年4月获得欧盟CE认证；第二代贴敷式胰岛素泵系统于2026年7月获得国家药监局成人使用上市许可；新一代分体式CGM AiDEX G9于2026年9月获得国家药监局批准。

投资建议方面，预计公司26-28年营收分别为9.39、12.85、16.93亿元，同比增长42.2%、36.8%、31.7%，净利润分别为0.92、2.04、3.26亿元，同比增长129.7%、121.1%、59.8%。给予主营业务26年3倍PS估值，叠加公司约16亿元现金类资产，合计目标市值51亿港元，对应目标股价12港元，维持“强推”评级。

风险提示包括海外专利诉讼风险、国内竞争降价过度、新品研发、推广不及预期、产品生产质量风险。