2022年中报点评：Q2盈利能力显著超预期，期待下半年业绩表现

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 冰轮环境（000811） 2022年中报点评：Q2盈利能力显著超预期，期待下半年业绩表现 2022年08月28日 证券分析师 刘博 执业证书：S0600518070002 liub@dwzq.com.cn 证券分析师 唐亚辉 执业证书：S0600520070005 tangyh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 11.47 一年最低/最高价 7.68/17.18 市净率(倍) 1.80 流通A股市值(百万元) 8,554.59 总市值(百万元) 8,554.76 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.38 资产负债率(%,LF) 47.58 总股本(百万股) 745.84 流通A股(百万股) 745.82 相关研究 《冰轮环境(000811)：2022一季报点评：业绩略低于预期，行业高景气度下期待公司全年表现》 2022-05-03 《冰轮环境(000811)：年报业绩中规中矩，盈利能力体现触底回升态势》 2022-04-01 《冰轮环境(000811)：2021三季报点评：高质量的三季报，静待盈利能力持续提升》 2021-10-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 5,383 7,165 9,411 11,753 同比 33% 33% 31% 25% 归属母公司净利润（百万元） 301 462 661 747 同比 35% 54% 43% 13% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.40 0.62 0.89 1.00 P/E（现价&最新股本摊薄） 28.44 18.52 12.94 11.46 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告半年报，2022年上半年实现收入26.27亿元，同比增长11.73%；归母净利润1.80亿元，同比增长37.33%；扣非后归母净利润同比增长51.36%。 ◼ 业绩：2022年Q2单季度净利润大超预期，财务报表质量一如既往稳健。根据公司半年报，Q2单季度实现收入13.69亿元、同比增长10.58%；归母净利润1.30亿元、同比增长65.49%；扣非后归母净利润为1.17亿元、同比增长95.06%，收入增速符合预期、利润增速显著超预期。Q2公司毛利率为22.81%，同比增长1.86个百分点；销售净利率为9.45%，不但同比大幅提升2.83个百分点，而且创下了自2021年以来单季度最高净利率表现。我们分析判断，公司盈利能力的提升来自于：1）原材料价格下降、2）公司产品提价、3）工业订单和业务的盈利能力较强、4）汇兑损益减少了财务费用。截至2022年上半年，公司在手货币资金+交易性金融资产合计21.07亿元，资产负债率为47.58%，财务状况较为稳健；预付款项+存货合计14.32亿元，同比增长34.33%；合同负债为8.80亿元，同比增长25.36%。 ◼ 行业：冷链景气度持续高企，设备生产企业有望率先获益。1）疫情催化：武汉华南生鲜市场和北京新发地均是冷链生鲜集中地，疫情的催化对于冷链物流提出了更高的标准；2）政策推动：2021年以前冷链物流投资方一般以工商业客户为主，2021年之后在中央和地方政策的推动下，很多政府客户（包括供销总社）作为业主方投资建设冷链物流；3）消费升级：疫情之后，很多普通居民改变了消费习惯，对冷链物流的质量提出了更高要求；4）技术推广：技术层面，安全和环保标准的提升、新技术的加速推广应用，为行业快速发展提供持续动力；多重利好因素提振和催化下，行业景气度有望持续提升。 ◼ 竞争格局：期待行业洗牌加速，公司龙头地位彰显、价值体现。压缩机行业的特点是：想要做到顶尖品牌和高端产品需要长期积累，但是中低端产品的入门门槛很低，因此行业竞争格局一直较为激烈。近年来，随着原材料价格和人工成本不断上升，行业逐渐体现出洗牌的趋势，集中度有所提升，十四五期间，随着政府客户逐步介入（对设备商整体解决方案的提供能力提出了更高的要求）、行业标准和监管执法力度愈发严格，我们预计行业洗牌有望加速，公司龙头地位和品牌溢价将逐渐体现。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司22-24年EPS分别为0.62、0.89、1.00元，PE分别为19、13、11倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等 -33%-25%-17%-9%-1%7%15%23%31%39%2021/8/302021/12/282022/4/272022/8/25冰轮环境沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 冰轮环境三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5,991 7,631 9,497 11,581 营业总收入 5,383 7,165 9,411 11,753 货币资金及交易性金融资产 2,635 3,234 3,886 4,437 营业成本(含金融类) 4,201 5,486 7,119 8,951 经营性应收款项 1,759 2,493 2,994 3,830 税金及附加 33 44 58 72 存货 1,148 1,421 1,828 2,446 销售费用 434 578 759 948 合同资产 309 295 580 676 管理费用 245 326 428 535 其他流动资产 140 189 209 191 研发费用 190 253 332 415 非流动资产 3,873 4,007 4,142 4,256 财务费用 23 34 16 32 长期股权投资 335 335 335 335 加:其他收益 49 28 28 28 固定资产及使用权资产 1,114 1,276 1,433 1,566 投资净收益 74 59 57 54 在建工程 74 55 41 31 公允价值变动 10 0 0 0 无形资产 179 170 161 153 减值损失 -41 0 -22 -22 商誉 810 810 810 810 资产处置收益 -1 0 0 0 长期待摊费用 7 7 7 7 营业利润 349 532 762 861 其他非流动资产 1,354 1,354 1,354 1,354 营业外净收支 -2 0 0 0 资产总计 9,864 11,638 13,639 15,836 利润总额 347 532 762 861 流动负债 4,184 5,363 6,605 7,923 减:所得税 33 51 72 82 短期借款及一年内到期的非流动负债 575 575 575 575 净利润 314 482 689 779 经营性应付款项 2,037 3,027 3,387 4,340 减:少数股东损益 13 20 29 32 合同负债 830 759 1,477 1,769 归属母公司净利润 301 462 661 747 其他流动负债 742 1,002 1,166 1,239 非流动负债 724 724 724 724 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.40 0.62 0.89 1.00 长期借款 389 389 389 389 应付债券 0 0 0 0 EBIT 296 479 715 832 租赁负债 17 17 17 17 EBITDA 448 579 822 944 其他非流动负债 318 318 318 318 负债合计 4,908 6,087 7,329 8,648 毛利率(%) 21.96 23.44 24.35 23.84 归属母公司股东权益 4,756 5,293 6,035 6,871 归母净利率(%) 5.59 6.45 7.02 6.35 少数股东权益 200 220 249 281 所有者权益合计 4,956 5,513 6,284 7,152 收入增长率(%) 33.14 33.09 31.35 24.88 负债和股东权益 9,864 11,638 13,639 15,836 归母净利润增长率(%) 35.20 53.52 43.10 12.97 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 460 675 757 622 每股净资产(元) 6.38 7.10 8.09 9.21 投资活动现金流 -416 -101 -104 -82 最新发行在外股份（百万股） 746 746 746 746 筹资活动现金流 -27 25 -1 12 ROIC(%) 4.73 6.97 9.41 9.78 现金净增加额 20 599 652 552 ROE-摊薄(%) 6.33 8.73 10.95 10.87 折旧和摊销 152 101 107 112 资产负债率(%) 49.76 52.30 53.74 54.61 资本开支 -196 -160 -160 -136 P/E（现价&最新股本摊薄） 28.44 18.52 12.94 11.46 营运资本变动 84 -73 -118 -308 P/B（现价） 1.80 1.62 1.42 1.25 数据来源:Wind,东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn