微泰医疗-B（02235.HK）2025 年报点评

医疗器械2026年04月15日 微泰医疗-B（02235.HK）2025年报点评 强推（维持）目标价：14港元当前价：7.42港元 CGM放量超预期，利润端实现扭亏 事项： 华创证券研究所 公司近日发布2025年度业绩公告，营收6.6亿元，同比增长91.2%，并实现0.4亿元的净利润(2024年亏损0.63亿元)，扭亏为盈。 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 评论： CGM业务：核心产品放量超预期。2025年公司CGM业务实现收入4.52亿元，同比激增150.2%，占总收入比重提升至68.3%（2024年为52.2%）。除CGM核心增长引擎外，公司其他产品线亦保持稳健增长。2025年胰岛素泵系统收入0.89亿元同比增长9.6%，2025年9月新增儿童及青少年适应症获批；血糖监测系统（BGM）收入1.13亿元同比增长44.6%，产品矩阵持续完善。 证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 证券分析师：张良龙邮箱：zhanglianglong@hcyjs.com执业编号：S0360525110002 国内外业务：国内渗透深化+海外加速拓展。国内方面，营收3.13亿元，同比增长32.4%，公司产品入院数量已超3,200家，电商渠道持续发力，品牌影响力显著提升。海外方面，公司国际业务收入3.43亿元，同比大增227.2%，超过国内。核心产品LinX持续葡萄糖监测系统成功纳入多国医保体系，新增巴西、印度等20余国准入，成为国内CGM技术出海标杆。公司已构建完善的全球化商业运营体系，深度布局亚马逊、Shopee等主流跨境电商平台，在重点市场组建本地服务团队，积极参与IDF、ATTD等国际顶级学术会议，品牌全球影响力持续提升。 公司基本数据 总股本(万股)42,107.80已上市流通股(万股)16,515.83总市值(亿港元)31.24流通市值(亿港元)12.25资产负债率(%)12.81每股净资产(元)4.7812个月内最高/最低价(港元)9.06/5.63 盈利能力：规模效应显现，费用率大幅优化驱动扭亏为盈。2025年公司毛利率54.1%，同比提升1.2%，主要得益于高毛利的CGM销售占比提升及生产规模效益。费用端优化显著：销售费用率由24年的59.9%降至33.8%，管理费用率由24年的12.2%降至7.3%，主因市场认可度提升带来商业化推广效率提高，及全面预算管理降本增效。公司全年实现净利润4015万元，成功扭亏为盈。 产品管线：构建“监测+治疗+管理”闭环，夯实长期增长基础。公司在研管线稳步推进：1）第二代贴敷式胰岛素泵系统已提交注册；2）分体式CGM已向中国、欧盟提交注册，与全抛式产品形成互补矩阵；3）人工胰腺系统已提交注册，AI技术赋能糖尿病管理智能化。公司持续加大研发投入，稳步推进AI大模型在糖尿病管理场景的落地应用，有望成为下一增长点。 投资建议：由于公司25年收入增长超预期，我们预计公司26-28年营收分别为9.02、12.25、16.48亿元（26-27年原预测值分别为8.82、11.61亿元），同比增长36.5%、35.8%、34.5%，净利润分别为0.93、1.53、2.36亿元（26-27年原预测值分别为0.93、1.52亿元），同比增长131.8%、64.0%、54.3%。我们给予主营业务26年4倍PS估值，叠加公司约16亿元现金类资产，合计目标市值59.6亿港元，对应目标股价14港元，维持“强推”评级。 相关研究报告 《微泰医疗-B（02235.Hk）2025年业绩预告点评：营收增长超预期，利润端实现扭亏》2026-03-03《微泰医疗-B（02235.HK）深度研究报告：国产 糖尿病管理领先者，面向全球迈入发展新阶段》2026-01-09 风险提示：海外专利诉讼风险；国内竞争降价过度；新品研发、推广不及预期；产品生产质量风险。 附录：财务预测表 医药组团队介绍 研究所所长助理、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士，2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名，2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 联席首席分析师：刘浩 中科院有机化学博士，2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名，2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 医疗器械组组长、资深分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士，2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名，2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，2024年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 高级分析师：王宏雨 复旦大学金融硕士，2023年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 高级分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士，2022年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 分析师：张良龙 复旦大学生物化学与分子生物学硕士，2023年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 分析师：陈俊威 悉尼大学会计学和商业分析硕士，2023年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 助理研究员：段江瑶 伦敦大学学院细胞生物学硕士，2024年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 助理研究员：赵建韬 北京大学电子信息硕士，2024年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 助理研究员：吴昱爽 复旦大学生物医学研究院博士，2025年加入华创证券研究所。2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 研究员：孙芊荟 清华大学生物医学工程硕士，2025年加入华创证券研究所。2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所