开源非银从海外租赁行业经验 看国内龙头机遇

核心观点

1. 租赁业务本质与核心竞争力：租赁业务本质为类信贷，盈利核心来源于利差；由于负债端资金成本显著高于银行，租赁公司长期经营能力的核心在于资产端对设备行业及客户的认知与判断能力。
2. 海外租赁行业共性规律：
   • 利差存在周期性，降息周期中利差往往呈现扩张趋势。
   • 监管尺度差异直接影响租赁行业整体业务边界。
   • 行业格局呈现持续向头部集中的趋势。
3. 江苏金租核心优势与财务表现：
   • 高ROE来源：资产端以高IR资产为主，客户议价能力强，依托厂商模式批量获客，专业化展业降低管理费用。
   • 低不良率来源：厂商获客嵌入真实交易场景降低欺诈风险，头部厂商合作筛选客户，行业地域分散布局，较强的租赁物处置能力。
   • 高分红：盈利稳定、股东结构多元化、市场化治理体系共同作用，股息率常年维持在5%以上。

关键数据与研究结论

1. 江苏金租财务数据：
   • 总资产规模达1700亿元，员工659名，管理费用率约9%，显著低于可比城商行平均水平。
   • 生息资产收益率下降26个百分点，优于可比城商行平均下降35个百分点。
   • 资本充足率15%，净资产倍数约7.1倍，短期资本充足无扩张约束。
   • 拨备覆盖率维持在400%左右，高于监管要求，风险缓冲足够。
2. 厂商租赁模式：
   • 核心优势：风险管控能力突出、实现与厂商互利共赢、具备较高体系化壁垒。
   • 业务占比：厂商租赁约五成，其中外资厂商合作业务占比约三成。
3. 未来展望：
   • 中长期资产规模可维持两位数增长，利差或出现边际收窄但盈利波动可被拨备缓冲。
   • 净利润未来三年可维持10%的增速，对应股息率2026年为4.9%、2027年为5.4%、2028年为5.9%。
   • 新赛道方向契合行业发展规律，设备全生命周期咨询服务、助贷、经营租赁及跨境业务有望成为第二增长曲线。
4. 投资建议：
   • 维持“重点推荐”评级，看好公司“成长+红利”兼具的投资逻辑。
   • 当前市场利率低位，公司盈利稳健、分红比例充足，是稀缺的高股息属性资产，具备较高配置价值。