中信建投乳业周期反转年第5期 君乐宝深度价值挖掘

一、核心观点

• 中信建投将本次会议归为“乳业周期反转年”研究系列，认为君乐宝作为国内第三大乳企，凭借低温奶优势显著，具备较高投资弹性潜力，是该板块重点标的。
• 君乐宝发展历程丰富，从石家庄区域乳企起步，经历与三鹿合作、蒙牛阶段，后引入红杉、高瓴等资本完成全国化布局，2025年低温奶体量跃居全国第一。

二、乳业行业现状与趋势

• 国内液态奶市场规模庞大，2025年占乳制品零售额52.8%，但常温奶呈下滑态势，低温奶渗透率仅27.2%，低于欧美等成熟市场，未来增长空间广阔，且低温奶毛利率显著高于常温奶。
• 低温奶细分领域，鲜奶高端化趋势明显，2025年鲜奶规模400亿元，五年复合增速8.7%，未来五年预计达8.9%；低温酸奶则向健康化、功能化、口味多元化方向调整。

三、君乐宝核心优势

• 品牌优势：简醇、月鲜活均细分领域龙头，简醇2026年上半年保持15%增速，月鲜活2026年上半年增速达67%，品牌认可度持续提升。
• 产能与牧场优势：拥有33座牧场，存栏19.8万头，原奶自给率63%；液奶标准产能约240万吨，产能利用率56%，正布局安徽、广东新产能以优化区域布局。
• 渠道优势：拥有40多万个低温终端，合作三年以上经销商贡献82%收入；KA直销、电商平台2026年上半年增速分别达48%、36%，线上渠道发力明显；华东、华南、华中为核心增长区域。
• 研发优势：率先推出简醇零蔗糖酸奶、月鲜活等创新产品，引领行业趋势。

四、君乐宝业务现状与规划

• 低温奶：当前核心增长极，2025年低温奶体量全国第一，简醇、月鲜活双龙头，下沉三四线城市空间广阔。
• 奶粉业务：2025年营收约45亿元，同比下滑16.88%，高端化滞后，2026年起重点布局优萃宝等高端品，配套经销商帮扶政策，拟推动业务企稳。
• B端业务：2025年规模10.5亿元，同比翻倍，2026年上半年达7.45亿元，增速近80%，布局寇曼稀奶油、黄油、奶酪等深加工产品，与蜜雪冰城等合作，未来有望持续高增。

五、风险与关注

• 奶粉业务承压，高端化转型成效待验证，需关注出生率下滑对婴配粉的持续影响。
• 常温奶业务受行业趋势影响，战略地位较低，规模小幅波动。
• 公司未上市，本次会议不涉及盈利预测，后续需关注其上市进展。
• 君乐宝B端业务仍处拓展期，深加工产能落地与客户拓展进度待跟踪。

六、特别提示 本次会议为中信建投闭门会议，仅面向白名单客户，内容不构成投资建议，会议相关内容知识产权归中信建投所有，未经许可不得转发引用。