中信建投食饮：乳业周期反转年 乳品深加工赛道成长逻辑解析

发布时间：2026-08-19 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次为中信建投乳业周期反转年系列报告第三期，聚焦乳品深加工赛道，该赛道易被忽略但成长速度快，产品包含奶酪、稀奶油、黄油、乳清蛋白等2. 赛道崛起逻辑：过去奶价过剩、国内外奶价倒挂，叠加深加工产品附加值高，叠加茶饮、咖啡、烘焙等场景爆发，打开国产替代与终端升级空间3. 国内深加工产能超70万吨，可消耗大量生鲜乳，有助于奶价见底；细分品类中，奶酪、稀奶油、黄油、乳清蛋白成长逻辑各有差异 二、细分赛道情况 1. 奶酪：妙可蓝多与伊利在C端合计份额超46%，原制奶酪自给率仅14%，对比海外人均消耗有较大空间，B端占比快速上升，受益茶饮、咖啡馆扩张2. 稀奶油与黄油：植脂奶油占比仍高，但动物奶油替代空间大，国产化加速，力高的伊勒斯360Pro、海融等国产产品性价比优于进口品牌，受益国标落地与关税调整3. 乳清蛋白等原料：此前几乎依赖进口，当前国内企业开始布局，2025年相关产品进口额超17亿美元，国产替代需求迫切 三、投资标的与风险 1. 核心标的：妙可蓝多专注奶酪深加工，伊利规划乳品深加工双百亿目标，2030年国内+国外各百亿，当前国内体量约30亿，海外约60亿，增长空间大 2. 风险：国内产品在生产工艺稳定性、标准化水平上与海外有差距，酶制剂等核心原料依赖进口，行业竞争加剧 四、会议提示 1. 本次会议为中信建投闭门会议，仅面向白名单客户，内容不构成投资建议，参会者需自主决策并自行承担风险2. 会议内容知识产权归中信建投所有，未经许可不得转发、复制 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加中信建投时饮杨记技术股八点半乳业周期反转年第三期乳品深加工赛道成长逻辑解析。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明、风险提示及免责声明。一、本次会议为中信建投研究发展部组织的闭门会议，仅面向中信建投白名单客户参加会议的投资者不得制作会议纪要，包括但不限于 文字纪要、录音、录像、截屏等形式，并对外转发给任何其他个人或机构，擅自制作、编辑及转发会议纪要引起不当传播的，中信建投有权追究其法律责任。 二、本次会议内容在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，且中信建投不承诺、不保障所含具有预测性质的内容必然得以实现。敬请会议参加者充分了解各类投资风险，根据自身情况。啊。自主做出投资决策，并自行承担投资风险。 三。本次会议包含信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料。但中信建投对这些信息的准确性、时效性以及完整性不做任何保证。本次会议如涉及专家分享。 该专家分享仅代表专家个人观点。不代表中信建投立场。四 在法律法规及监管规定允许的范围内。中信建投可能持有并交易本次会议所提及公司的股份或其他财产权益。 也可能在过去、目前或者将来为所提及公司提供或者争取为其提供投资银行、做事交易、财务顾问或其他金融服务。五 本次会议内容的知识产权仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可。任何机构或个人均不得以任何形式转发、发布、翻版。 复制或引用会议全部或部分内容。亦不得同未尽中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用会议的全部或部分内容。版权所有，违者立究。嗯，好的，各位投资者，大家晚上好，我是中信建投证券大销售的组长兼实营首席杨记啊，欢迎大家继续收听啊，我们技术股八点半啊，连续六周啊的这个电话会议的活动啊啊，当然在每次会议的开头啊，我都会提及啊我们。 这连续六周的电话会，其实是密集围绕近期资金在平衡下啊，整个消费的投资机会啊来展开。我们把这个投资机会啊，建议大家在消费中配利配置啊，红利增强股和成长股的背景下，我们把产业的线索啊，归归纳为四个大年的逻辑啊，啊也就是叫做这个白酒十年大底年，乳业周期反转年，啊这个零售连锁变革大年和出局啊出海的拓局。年啊，拓局年啊，当然在这个呃今天呢，我们会进行我们第三期啊，这个呃这个乳业周期反转年的汇报啊。 呃，我们在呃前天吧，啊，周一的时候，其实当时的这个呃乳业周期反转年的第一期啊，整体乳业策略的汇报中其实提及过啊，我们说这个整个对于乳呃乳业赛道周期反转啊，整个投资线索我们概括为一句话啊，称之为叫上游。由牧场先行啊，下游乳企修复和深加工长期成长啊。那这里面在呃昨天啊，我们可能第一期讲了整体的现在的奶价啊，整个行业牧企乳企大概基础数据修复的情况。呃，昨天呢，我们可能介绍了悠然牧业啊，这个牧场的这个肉奶双飞的龙头公司啊，啊，现在的基本情况。 那今天的这个作为乳业周期反转年的第三期，我们今天可能重点去讨论一下。乳制品深加工这个赛道，呃，其实这个赛道呢，其实在整个乳制品当中是容易被人忽略，但其实是速度呃非常快的一个赛道。呃，当然在乳制品深加工的赛道，它整个的呃，呃，我们之前其实在去年啊就发过一个这方面的报告啊，其实乳制品深加工呃，其中它其实主要是指类似于大家熟悉的什么奶酪啊、黄油啊，包括 括大家在这个，包括现在那个奶酪的副产品乳清蛋白啊，包括大家现在啊伴随着国内啊这个啊像这个茶饮啊，包括咖啡比较火爆，大家什么喝的茉莉奶白上面那个奶白奶盖啊，包括大家喝的拿铁咖啡里面的那个拿铁啊拿铁啊，其实这些都是现在这个呃叫乳制品深加工的产品。 那乳制品深加工的产品还包含了。我们说的大家熟悉的奶油啊。啊，这个部分现在也有一些。这个国内啊，就是。 啊，像无论是纸质奶油啊，还是 啊，就是奶油是分脂质奶油和动物奶油啊。那在这里面其实。在过程中，现在像稀奶油也有一些国内品牌对于。啊，进口啊，就是原来一些外资主导啊，这个。 现在有。和黄油的情况。现在其实有一些国内的替代。所以这些现在都是。 乳制品深加工啊，整个快速成长的部分。那这里面其实。对应到的标的呢？其实它既包含了大家熟悉的啊，就是简单第一个能想到的就是妙可蓝多这样的奶酪啊。 但是妙可蓝多早就不是一个简单休闲零食奶酪棒的公司了啊，这里面其实是。他早就是把自己定义为一个奶酪的公司啊，就不是看奶酪棒当年的那种增速了。啊，早就不是那个逻辑了。啊，当然也包含了其实伊利的自己的那个。 啊，深加工。也非常快。啊，其实在伊利，如果大家去看他的那个五年规划。其中 这个乳品深加工的部分也是提及的是双百亿。 啊，当然在整个 这个赛道里面，我们说它也包含像乳品深加工里面像。比如说像力高啊这种，它虽然大家原来把它简单定义为 啊，这个烘焙啊。但它的那个像奶油的部分。这个比如说像这个。 三六零pro啊，而像类似于 啊，这样的。一些产品啊，这个。包括其实还有一些像 啊，他那个360pro就是那个伊勒斯啊。其实也还有一些原来传统的。 就纯奶油的那种公司。啊，像海融啊，海融科技啊。就是类似于这种东西啊，其实。啊，就是大家其实在这里面。 其实现在都有一些国产替代的逻辑。和终端产品啊。升级的逻辑。啊啊，那他在这里面。 呃，其实也有很快的。发展空间啊。啊，所以在过程中呢，就从刚才我讲的这个概述上。啊，其实大家会发现啊，就是乳制品现在除了我们昨天前天去讲的。 这个。奶价的周期反转年啊，牧业还有肉牛价格上涨啊，带来肉奶双飞的逻辑之外。其实，在如果在乳制品行业里面找一些成长来看。啊。 牛奶的部分啊，是低温的。并且比常温快。但是如果再找一个部分啊，其实是乳制品深加工的。这个部分啊，其实它的成长速度是非常快的。 啊，当然如果去细掰这个乳乳制品深加工成长的 背后啊。其实 我们在这一页的核心观点上，其实大概罗列了一下。就第一个。是源自于他整个的。 这个崛起的时机。啊，就是。啊，乳制品深加工其实是过去两年吧，其实增速都挺快。其实首先是因为现在呃过去两年其实奶价不好，奶价的不好，其实。 就是因为奶源是过剩的啊，就是。呃，多。那在这种过程当中，再加上国际的深加工产品。啊，又偏高啊。 那所以呢，国内外这种奶价的 倒挂。其实就打开了国内这个。奶源的这个呃 深加工的这个替代窗口。啊，因为一个是你这个奶源现在。 多。那你做成深加工之后。其实它的附加值还会变高啊，同时在附加值变高，你的成本又对国外有优势的背景下。还能消耗大量的生鲜乳啊啊，所以在过程中呢，实际上是伴随着过去几年啊啊，奶价不太行。 啊，所以产生了这种乳制品深加工快速发展的这种机会啊。啊，那从国内现在来看呢，深加工整个的产能应该是 超过七十万吨的啊，这个基本上就消化了。大量的生鲜乳。其实这个部分的增速加快啊，也有助于我们说的奶价的见底。 另外一块，刚才我说了啊这种。是大的面上的，就是从原料端啊看这个国产替代逻辑。但在具体的细分品类上。其实。 呃，我们能想到的啊比较多的其实是刚才我讲的一个是奶酪。第二个是啊，这个稀奶油黄油啊。啊，第三个实际上。呃呃，第三个实际上就是我们刚才讲的在弊端啊，现在的这种场景。 啊，当然奶酪它还有个副产品啊，就是 我们说的这个啊，这个乳清蛋白啊，在在这一页其实有啊。所以其实主要的。呃，这个深加工的产品主要是指奶酪、乳清蛋白。产品稀奶油啊和这个黄油啊三个部分啊。 啊，当然这三个部分它呃这四个产品呢，它其实具体的成长逻辑呢。啊，其实又不太一样啊。呃，奶酪呢现在来看呢，就是其实妙可蓝多和伊利。两家。 在零售端啊，就是。基本上加在一起要市场份额要超过百分之四十六啊。呃，当然这个妙可蓝多实际上是现在因为它是蒙牛的啊，就是 蒙被蒙牛收购之后。其实我们是把它跟 蒙呃，这个蒙牛整个的这个放在一起看的啊。 然而伊利的那个奶酪也有一些部分。但我刚才讲了，在奶酪的部分上呢，其实这两年已经不是简单的以前奶酪棒的逻辑了。啊，其实也有非常多的这种。呃，整个奶酪芝士啊，其他的。 啊，这种应用场景。啊，那虽然现在他们在国产品牌当中这两家已经领跑。但是伴随现在原制奶酪的自给率目前。呃呃，实际上大概是百分之十四左右啊，所以其实这个地方还有很大的空间。 呃，当然也会有人在奶酪的发展上。会对标。这个欧美啊，日本啊，就是 奶酪大概的消耗量啊，就是。在过程中呢，呃，其实去测算奶酪在各种的这种。 呃呃，使用上的一种空间吧，啊，那各种空间吧。然后我们刚才提到的这个。啊啊，稀奶油啊，其实和黄油呢这个部分。其实也是一个。 这个呃也是一个重要的赛道啊，这个赛道呢其实在这两年其实大家不太留意啊。呃，其实过过去几年，当时在力高啊，就是 这个冷冻烘焙很火的时候，一度大家还对这块研究的比较多。啊，但其实这个赛道呢 啊，就如果从奶油本身来看啊，其实它是分成 这个纸质奶油啊，动物奶油。还有一种叫含乳脂。 啊，这个纸质奶油啊，应该是三个部分。三个部分。啊，所以呢，在过程中呢，其实对应的啊，上市公司标的呢。呃，如果是做纸质奶油的呢，主要就是 这个海荣啊，力高啊。 好像苏州还有个维意吧，啊，好像是。然后做动物奶油的呢，主要就是还有一个南桥食品啊，格力高也在做。啊，那我们现在在过程中。呃，讲的当然植脂奶油和动物奶油啊，本身它的这个 呃，就是 啊，就是它本身的作用啊也不太一样啊。 当然还有一种是 就是含乳脂的这个。啊，纸质奶油啊。啊，目前来看呢，就是从整个 呃。现在啊，就是伴随着国产啊，就不论是刚才讲到的力高的伊勒斯的三六零pro。 还是我们说的。这个海荣啊，它的一些稀奶油，其实整个来看。就是。啊，还是在。 国产的这种奶油还是在对啊，进口奶油有一些替代的。同时另外一块来说呢，就是 如果这两年大家去买一些蛋糕啊，或者一些这样生日蛋糕上面来看，大家会发现也用的奶油其实是越来越好的，就是。就不会有以前那种特别腻的啊，那种感觉啊。这个部分其实本质上它也是终端产品升级的一个部分吧。 啊，那所以呢，我们看到的是伴随着这个前面讲到的啊，过去几年的这种成本端的优势。再加上新标国标规范啊，和国产的这些部分的性价比啊。它驱动了这个部分的国产的崛起。啊，最后一点呢，除呃我可能提及一点的是。 从场景啊和渠道端来说。啊，就是以前啊，当时大家炒妙可蓝多逻辑其实是拿来望啊，是有点偏临时的逻辑。啊，但是这两年。啊，其实我们在最后写了一下，其实是B端的这个占比啊，其实是在快速上升的。 啊，这个弊端是产品上升。呃，其实也跟这两年茶饮和咖啡店啊快速在变多。有很大的关系啊，就是如果大家看