中信建投乳业全产业链周期反转研判会议纪要

发布时间：2026-08-17 一、核心要点 1. 本次为中信建投食品饮料团队“乳业周期反转年”专题系列的第一期电话会议，聚焦上游牧业、乳业全产业链周期反转，核心逻辑为上游牧场先行去化、下游需求如期修复、深加工品类长期成长。 2. 周期反转信号已显现：2026年6月国内奶牛存栏量达577.2万头，较2024年周期高点减少71万头；原奶喷粉日产量为4000吨，较2024年高点的2万吨大幅下降；主产区散奶价回升至3.05-3.06元/公斤，同比增速已转正；二季度存栏去化曾受口蹄疫等短期扰动，长期去化趋势明确不变。 3. 上游牧业呈“肉奶双飞”逻辑：2026年上半年国内进口牛肉同比增长17%，但澳洲、巴西等主要进口来源国下半年供给趋紧，全年进口量预计减少10%以上；叠加国内能繁母牛持续去化，牛肉价格上涨趋势确定，将助力牧场加速去化，相关推荐标的为优然牧业、现代牧业（圣牧）。 4. 下游乳业及深加工端：伊利、蒙牛等龙头乳企的常温白奶未出现下滑，常温酸奶下滑幅度进一步收缩；低温奶、奶酪等深加工产品需求快速增长，2024年B端深加工乳制品相关市场规模约390亿元，预计2029年将达600-700亿元；建议等待乳企二季报披露后，明确膜技术相关税收影响幅度，再落实具体投资决策。 5. 标的盈利预测：预计优然牧业2028年利润达30-35亿元，对应市值空间300亿元以上；预计现代牧业（圣牧）2028年利润约25亿元，对应市值空间250亿元以上。 6. 乳企盈利修复逻辑：奶价下行期间，伊利、蒙牛为上游牧场提供资金支持，2020-2024年两家公司存货跌价准备大幅增加（伊利从1.5亿元增至12亿元，蒙牛从1亿元增至9亿元），2025年回落至正常水平；奶价回升后，存货跌价准备缩减将直接利好利润；同时奶价下行期两家乳企计提大量信用减值损失（2024年伊利计提5.5亿元、蒙牛计提3.7亿元，2025年蒙牛相关金融资产减值约18亿元），奶价回升后信用减值损失优化亦将利好利润表。 7. 乳企参股牧场贡献收益：伊利持有中国优然牧业36%股份、持有现代牧业56%股权；若优然牧业2028年利润达35亿元，将为伊利贡献12-14亿元投资收益，现代牧业亦有类似贡献，将进一步带动龙头乳企业绩修复。二、风险与关注 1. 本次会议为中信建投白名单客户闭门会议，会议内容不构成任何投资建议；相关信息来源于公开资料，但中信建投不保证信息的准确性、完整性，报告中的预测内容未必能够实现，投资者需自主决策并自行承担投资风险。 2. 若进口牛肉供给、国内能繁母牛去化等变量与预期不符，将可能影响上游“肉奶双飞”逻辑的兑现，进而干扰乳业周期反转的节奏。 3. 龙头乳企二季报中膜技术相关税收影响若超出预期，可能改变后续投资决策的时机。