天风固收美债与黄金的研究框架

一、核心要点
美债期限利差（10年期-2年期）受五大核心因素影响：美联储政策利率预期、美国经济增长预期、美国通胀预期、美国国债发行动态、美联储扩表缩表。该利差与美联储政策利率呈反向关系，加息推动利差收窄，降息推动利差扩大，且可作为美国经济周期前瞻指标，倒挂通常预示衰退。中美美债期限利差指标不同，美国多用10年期减2年期，中国多用10年期减1年期，差异源于国债市场结构；30年期美债受财政因素影响更大（63%由全球央行和各国政府持有）。黄金价格受四大核心因素驱动：通胀、利率（机会成本）、不确定性、官方购金需求。本世纪以来通胀对金价影响减弱，因欧美央行确立2%通胀目标制、通胀保值国债（TIPS）推出、利率和避险需求影响增强。

二、投资与走势判断
美债视角：年内若美联储为捍卫信誉加息1-2次，美债收益率曲线将走平；未来2-3年维度，美债收益率曲线有望进一步走陡；30年期美债需求或受美联储加息提振，因能提升美债信誉。黄金视角：短期内金价或偏宽幅震荡，受美联储年内加息预期影响；未来2-3年维度看多黄金，核心逻辑是全球央行购金需求延续、去美元化进程未走完，2022年三季度以来海外央行加速购金是本轮黄金牛市的底层支撑。

三、其他补充
黄金需求结构中，私人部门需求占78%（其中首饰41%、投资24%、工业科技6%-7%），官方需求占22%。美债供应冲击（发行额同比增速上升）推长高收益率，美联储扩表（QE）降低期限溢价，缩表（QT）推升期限溢价；2022年俄乌冲突后全球央行加速购金，因美债武器化风险凸显，各国推进储备资产多元化。