长江固收：美债收益率新高与黄金走势研判债市增辉早间播报

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 8月美债收益率上破4.7%受流动性收紧、日可能抛售美债、美债供需结构恶化影响，财政部回购措施反而引发市场恐慌，反而推升黄金。 2. 中长期美债收益率仍将攀升，因美国民选政府难以解决财政收支矛盾，将出现软性违约，导致美元信用贬值，利好实物资产。 3. 黄金此前利空因素（中东避险、科技虹吸、加息预期）已反转，当前处于4600-4700价位，后续受中东局势、加息预期下调、科技行情退潮、债务危机炒作等因素推动仍将上涨。 二、相关市场判断 1. 美债、短债、美股各有交易逻辑分化：美债交易流动性与债务危机信心，短债交易美国基本面差及加息概率下降，美股与美债相关性转正，十年期美债已非无风险收益率。 2. 全球主要法币均面临软性违约风险，将推动商品牛市，黄金作为主权货币对应实物资产，最受益于当前环境。 三、风险与关注 1. 日本若无法加息将继续抛售美债以稳定日元汇率，该联合干预仅能短期生效，或再次引发美债供需扰动。 2. 美国民选政府无法推出财政纪律法案，债务规模持续扩张，软性违约引发美元信用贬值的程度或超预期。 3. 黄金短期或经历2周左右盘整，后续中东局势、美联储加息决策、科技板块资金分流节奏等或影响其上涨幅度。 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。哎，好的，各位领导，大家早上好，我是长江固收马俊。呃，今天主要跟大家汇报一下这个上周的美债，包括黄金的这样的一个走势吧。 那其实的话呢，呃，最近这两天的话，老师们也是比较关心啊，关于这个美国债务危机的这样的一个演变的情况啊。但这两天的话，大家可以看到啊，这个这个贝森特这边做了一系列这样的一些行为，其实已经把这个十年期的美债收益率大概是稳在了这个四点七左右附近。进。但我们还是想来谈一下，就是这次。 呃，美债大跌的这样的一个主要原因吧。其实从这个历史上来看啊，这一次这个美债 深信美债收益率上破四点七也不是第一次发生了啊，这个去年之前的话也发生过，今年的话呢，其实八月份这个也不是第一次。那如果说我们再往前去看的话呢？七月中旬的时候，其实就已经出过一次这个实验期美债上破四点七收益率了。 而当时的话，我们也写了一篇这个点评。叫美债为何？一直在跌啊，那其实当时的话呢，可能市场还不是特别关心啊，跟这个上周的这个价值相比的话，是完全不值一提。那我们也去看了一下啊，就是短短的一个月。 啊，发生了什么事情导致？导致这个。呃，我们说。呃，这这个大家的关注情况完全不一致了。 那我们大概看了一下的话呢。就是七月份到八月份这一个月的话，大概发生了几几件事儿。啊，分别涉及到了美国的这个整体的美元流动性。然后，美债的供需面。 啊，以及财政部的这样的一个作死的行为。那我们先说这个流动性这块儿。呃，上上周的话呢，美联储的RMP这个流动性工具暂停使用了。啊，这个流动性工具的话呢，是今年年初啊，美联储因为看到美国国内的这个美元流动性有点偏紧张。 然后启用了一个短期的一个抚平。流动性紧缺的这样的一个工具啊，当时的用量的话大概是在一千亿到两千亿左右。啊，等到七月份的时候的话，用量其实已经降到了一千亿附近了。啊，只不过这一次的话呢，联储是没有给出任何的提示啊，然后立马就是 把这个工具给。 停了啊，暂停了，相当于是B E上流动性又紧缩了大概小一千亿的这样的一个规模。第二的话呢，边际上的一个点就是。这个日美洋呃，日日本和美国的话是 共同联合，就这个联合联合行动啊，就这个日元的汇率。那其实。 呃，这个又涉及到日本这个国内的一个情况啊。因为我们知道现在日本的话，其实国内也面临一个比较大的危机啊，就是现在的 呃，日债收益率不断的在飙升啊，这个日元的汇率的话一直在贬值。那对于这种情况的话呢？日本央行想要稳汇率的话，其实只有两个操作。 第一个操作的话，就是加息。然后第二个第二，如果说不加息的话呢，那只能卖出自己持有的这个。外汇储备里面的主要持有的都是美债，那可能就要卖美债去换日元。那对于日本而言的话呢，如果说选择第一条路加息的话，那它的 日本的债务危机可能就要爆发了。 而且从现在目前看下来的话，日本 呃，对这个债务的现状比美国可能要更差啊，它的这个杠杆率大概在两百附近啊，美国的话可能只有百分之一百二。那从这个角度来讲的话呢，它大概率只能选择抛售美债。那美国也是发现这个事情啊，所以说七月底的时候心急火燎的跟这个日本开展这个。联合干预这样一个操作啊，但是历史上我们去看的话呢，这个联合干预可能没什么用啊，啊最多就管个一个月或者两个月啊，因为基本面上面没有一些改变啊。 那所以说往后去看的话呢，大概率啊。12号最后的选择可能还是要去。抛售日债去呃，抛售美债去。维持这个日元汇率的这样一个稳定啊，所以说。 这方面的因素的话，大家可能也是。市场这边可能也是逐渐会预期到了啊。这是这个第二个点。那第三个点的话呢，就是上上周的话，美国这边的话有。 比较大规模的这个长期的债券到期。啊，所以说在当当周的话，大家可以发现这个美债的拍卖的利率已经创了零八年以来的一个新高了。只不过当时的话呢，这个利率定价呢，更多是边际上这个美债增量的这个定价啊。但我们也没想到啊，仅仅一周就已经传到了这个存量上面去了。 另外的话呢，就是我们还要谈一下这个七月份到八月份之间的话这个。A I融资这边的一个边际上变化就是。今天来讲的话呢，我们觉得说一个比较大的一个事件，但是大家没有关注的其实就是。美国这个头部科技公司，他们融资抽水的这样一个操作啊。 今年上半年的话，就是截止到七月份啊，美国这个科技公司的话，光债券发行就已经超过两千亿了。然后股权融资的话，大约有个七八百亿的这样的一个。呃，规模吧，两者加在一起的话呢，大概有个小三千亿到四千亿美元的这样的一个样子。如果说你在考虑上RMP暂停的话呢，可能加起来就有超过 四千亿到五千亿这样的一个规模的流动性了啊，基本上就已经。 全部全部这个抽水抽掉了。这是我们说的这个美债这边的。流动性和这个供需结构上啊，这个最近一个月的边际市场变化。另外的话呢，就是财政这边啊，我们不得。 我们去看一下这个这个。呃，贝森特干的这个事儿，我们觉得说还是有点蠢的啊，就是说实话就是。历史上来看的话呢，这个每次美债上破四点七的话。不管是这个财政部也好，投资者也好，大家其实都应该是在等。 这个美联储官员出来就是啊，但是说实话这次的话表现还是比较反常的啊，这个大家等了半天。美联储这边是一直没有人说话，那这个财政部这边的话，确实也坐不住了。那最后的话呢，就贝森特这边宣布了一个短期的一个措施啊，就是要搞一个回购。那回购这个问题的话呢，我们说其实就是掩耳盗铃啊，没有任何作用啊。 为什么这样去讲呢？因为这个财政部回购的钱是从哪儿来呢？是从他们发行其他的。短债包括中长债的这个债券。 融资来到了这样的一个美元的流动性，然后他现在是把偿债给 回购了啊，简单来讲的话呢，就是 他对长债发行没有信心啊，他给注销掉了。那其实。这一点来讲的话呢，我们觉得说是反而是引起了市场的恐慌。啊，可以想象一下啊，作为这个美债的主要发行机构，财政部啊。 现在对于自己长债的发行都已经没有信心了。那现在这个整个市场怎怎么指望市场里面的其他机构去接盘长端的美债呢？啊，所以说这个措施当时出来以后的话。美股不仅没有涨啊，反而是有一个阴跌，然后黄金的话。 不仅没有跌，反而是暴涨了。因为大家发现了这样的一个问题啊，所以说从这个角度来讲的话，财政我们就是说是干了一件蠢事，火上浇油啊，包括这段时间就在讲说。这个要扩大这个回购规模啊，等等，我们觉得说都是。治标不治本。 啊 那从这个点来说的话呢，往后去看中长期来讲的话呢，美债这个收益率我们觉得说肯定还是要继续攀升的，而且这个势头应该是。一去不回头的。它的主要原因是在哪呢？主要原因还是在于说美国的这个。 债务的这个事情，从根本上来讲是解决不了的。啊，就是它的这个支出远大于收入啊，我们说这个。债务像滚雪球一样扩张。那其实。 嗯。其实从理论上来讲的话，还是有方法的。那就是这个我们说要求这个执政党。啊，能够这个出台一些这个 财政纪律的这样一些。 重整财政纪律的法案啊，你比如说这个减支扩收。但是你从过去二十年的这个政治上面的表现来看。没有任何一家政党愿意去干这样的一个事儿啊，一旦这样干了的话，他的这个选举这一块的压力就会非常大了。那可能下下一次选举的话，就是选对手上台了啊。 所以说大家都不愿意去做这个事儿，这也是民选政府的一个这个共性吧，一个共性的这样的一个问题啊。所以说从这个角度来讲的话呢，根本的这个这个收支的矛盾解决不了。那你其实这个债务危机会一直存在啊，也有老师来问啊，就是那这个如果说一直存在的话，会不会带来所谓的这个呃。比较比较呃强度比较大的这种债务危机的这种影响，比如说像刚性违约会不会出现？ 那我们是这样理解的啊，就是刚性违约的话肯定不会出现。什么意思呢？就是他不会说这个财政部这边就讲啊，这个美债我们还不起了，我们不还了，那大概率会出现什么呢？更多的可能是一个软性的违约啊。 也就是说，呃，不管你是这个美债这个事情带来最终的流动性危机也好，或者说这个央行出手救市也好，它大概率的话呢，最终 都会。最终的结果可能都会以这个央行扩表啊作为这样的一个结束。但是这个软性违约的话，不代表说没有任何代价了。啊，这个对应的代价是什么呢？ 就是大家对于美元的这个货币的这个信用。是越来越低了啊，或者说美元越来越不值钱了。啊，当然了，这个事情也不光是美国一家的事情啊。如果说我们再把 这个目光放得更远一点啊，我们去看这个欧洲和日本的话呢，其实基本上海外的这个主要的国家都面临着同样的一个情况。 啊，那也就是说现在可能大家关心的还是美国的这个债务危机的问题啊，因为美元毕竟是全球货币嘛。那如果说大家后面再去扩散的话，会发现啊这个欧洲和 日本也没好到哪去。也就是说，全球的这个主要国家的法币可能未来都会面临着这样的一个软性违约的这样一个情况。那这种软性违约带来的这个结果，就是所有的法币都会对应的贬值。 那法币都对应贬值的话，有老师讲，那不就相当于都没贬吗？我们说从这个汇率角度来讲的话，可能是这个样子。但是如果说从实物资产角度来讲的话呢，法币贬值其实就面临着 所有的实物资产的这样的一个价值的重估啊，这也是为什么我们现在去推这样的一个商品牛市的。啊，这样的一个逻辑。 那。呃，债这边的话，包括美国资产的话，我们再稍微展开一下。现在我们看下来的话呢，这个美国的短债也好，长债也好，美股也好。三者互这个交易的这个逻辑。 可能越来越不一样了啊，就是各自交易各自了啊。所以说上周的话，你看到这个美债。这个这个收益率上升啊，它主要交易的是一个是我们说流动性啊。第二个的话呢，就是大家对于这个 债务危机的信心啊，这一块的一个交易。 短债的话呢，收益率反而是下降的。啊，为什么呢？因为它交易更多的是美国的基本面。啊，基本面现在很差。 啊，就业的话现在已经转负了啊，这个消费这一块的话零售。零售销售的环比增速也转负了，然后这个传统的这个K型的下半端啊，你像地产的话现在也不好。啊，所以说你从这几个点来讲的话呢，这个。大家会觉得说今年加息的这个概率已经没有那么高了啊，所以说短债是在 这个加息概率在走啊，在往下走。 传端的话呢，我们刚才提到了是。这个债务啊，等等信息啊，这样的一些大的逻辑。那美股的话呢，其实我们之前也写过一篇专题啊，这个我们会发现的话，这个美股和 美债之间的这个相关性其实已经没有以前那么高了啊，我们。这篇专题叫做这个美股美债跷跷板规律还存在吗？ 那我们发现的话，二零二二年以来啊。呃，基本上两者的这个本来是一个负相关。啊，就是美债收益率上升，那美股较低。那现在慢慢的话变成了正相关啊，就是两者可能有个同涨同跌的情况了。 我觉得说本质的这个原因是在哪呢？是在于 其实十年期的美债收益