南华期货油脂产业周报：油脂震荡偏强，等待MPOB报告是否符合预期

核心矛盾及策略建议

核心矛盾：

1. 地缘政治问题： 美伊冲突持续，能源市场走强，抬升植物油性价比，影响油脂定价中枢。
2. 棕榈油产地供需： 马来西亚主产区7月报告继续累库，产地压力持续，出口端高频数据出现分歧，8月前20日马棕油出口环比下降5.5%至13.2%，反映产地供需格局偏弱。市场密切关注厄尔尼诺发展对后续产量的影响。国内高库存与到港压力持续，9月买船持续增加，后续到港压力较大，豆棕价差倒挂程度加深抑制消费，终端采购以刚需为主。
3. 油料端供应情况：
   • 大豆： USDA最新公布的美豆优良率已降至61%，Pro Farmer作物巡查数据显示美豆主产州结荚数均低于去年同期及近三年均值，引发市场对美豆新作单产前景的担忧。CBOT大豆期价上探1200美分/蒲式耳关口，抬升国内豆油进口成本，国内供应端宽松压力持续，8月进口大豆到港量依旧很高，后续油厂开机率仍将处于高位，叠加储备大豆正常投放，供应宽松预期不改，国内豆油市场仍处于累库周期，供应宽松压制基差并对盘面形成拖累。
   • 菜籽： 加拿大菜籽产区天气与病害扰动盘面，加拿大产区高温少雨叠加菌核病、黑胫病侵袭，即便最终产量未大幅回落，品质折损也可能拖累出口等级，加大远期供应不确定性，同时俄罗斯严查本土菜籽转基因问题，大量压榨油厂无法申领植物检疫证书，目前中国已暂停约13%俄罗斯企业的菜籽油、菜籽粕输华资格，直接强化远期进口收紧预期，国内菜油库存整体水平处于历年同期偏低位置，供应压力不大，在原料低库存背景下维持谨慎的生产节奏，菜油现货价格一路上涨，盘面走强背景下基差也未见疲软，反映国内菜油供给偏紧的现状。
4. 厄尔尼诺是否带来产区实质性减产： 厄尔尼诺会对全球天气造成影响，如为东南亚及巴西带来干旱，但对美国和阿根廷带来充沛降水，干旱可能会导致巴西大豆及东南亚棕榈油减产，关注气候变化是否造成作物产量下降，影响油脂供应。
5. 美国生物燃料政策： 最新规则虽批准小型炼厂豁免，但豁免额度会全部分配给大型炼厂，整体需求扩张预期仍存，短期利空信息符合市场预期，中长期仍利好市场。

策略建议：

• 近端交易预期：国内三大油脂库存环比小幅增加，明显高于去年同期水平，目前来看三四季度库存高企依然是主旋律，观察后市去库进度。临近双节备货，下游稍有好转，但受制于库存压力供需格局依然宽松，价格驱动依然在外盘产地。厄尔尼诺或影响后市作物产量，如原料因天气问题减产，有望抬升成本。近期油料主产区伴随不同程度天气扰动，供应端维持偏紧预期。需求方面来看，近期或迎来双节备货，需求有望好转，但整体餐饮消费一般，油脂维持刚需为主，终端较难出现大幅扩张预期，下游维持稳弱。
• 远端交易预期：关注地缘动态、马来去库进度、印尼棕榈油B50计划进展、厄尔尼诺是否带来极端天气、美国EPA对于生柴政策的调整。

价格及价差的走势研判：

• 行情定位： 马来西亚棕榈油月度产量季节性source：MPOB，南华研究万吨2022202320242025202603/0105/0107/0109/0111/01125150175200马来西亚棕榈油月度库存季节性source：MPOB，南华研究万吨2022202320242025202603/0105/0107/0109/0111/01100150200250300马来西亚棕榈油月度出口量季节性source：MPOB，上海钢联,南华研究吨2022202320242025202603/0105/0107/0109/0111/011,000,0001,250,0001,500,0001,750,0002,000,000棕榈油消费量：马来西亚（月）季节性source：上海钢联,南华研究吨20242025202603/0105/0107/0109/0111/01200,000300,000400,000500,000印尼棕榈油月度产量季节性source：GAPKI，南华研究万吨2022202320242025202603/0105/0107/0109/0111/01300400500600印尼棕榈油月度库存季节性source：GAPKI，南华研究万吨2022202320242025202603/0105/0107/0109/0111/01200300400500600700印尼棕榈油月度出口量季节性source：GAPKI，南华研究万吨2022202320242025202603/0105/0107/0109/0111/01100200300400印尼棕榈油月度消费量季节性source：GAPKI，南华研究万吨2022202320242025202603/0105/0107/0109/0111/01150175200225250
• 价格走势研判： P主力合约震荡区间【9900-10500】，Y主力合约区间【8700-9300 】，OI主力合约区间【9500-11000】。短期处于依然处于震荡偏强走势，等待8月MPOB报告，如库存超预期累计盘面或有回调可能；中长线厄尔尼诺预期导致供需偏紧，仍有向上预期，价格重心或逐渐上移。
• 月差走势研判： 菜油1-5月差正套；棕榈油1-5反套。
• 基差走势研判： 现货交投一般，棕榈油基差持续为负值，豆菜油需求刚性，基差为正，但近期也逐渐走弱。
• 利润走势研判： 棕榈油产地价格震荡偏强，下游需求一般，买船利润预计走弱。

风险提示： 印尼B50政策无法实际带动需求好转；产地天气持续乐观；地缘冲突恶化；国际贸易关系动荡

油脂近期价格区间预测：

• 豆油：8700-9300
• 菜油：9500-11000
• 棕榈油：9900-10500

基础数据概览：

• 国内三大油脂库存环比小幅增加，明显高于去年同期水平，目前来看三四季度库存高企依然是主旋律，观察后市去库进度。
• 马来西亚棕榈油精炼olein现货FOB季节性source：路透,南华研究美元/吨2022202320242025202605/0109/01100015002000
• CBOT大豆期货期限结构图source：彭博,南华研究美分/蒲式耳2022202320242025202605/0109/011312.251,312.251,312.251,333.751,333.751,333.751,3391,3391,3391,319.251,319.251,319.251,274.751,274.751,274.751,2691,2691,2691,179.51,179.51,179.51,201.751,201.751,201.751,215.751,215.751,215.751,170.751,170.751,170.751,175.251,175.251,175.25
• ICE菜籽期货期限结构图source：彭博,南华研究加元/吨2022202320242025202605/0109/01836.6836.6836.6852.1852.1852.1855.2855.2855.2789.8789.8789.8788.1788.1788.1749.1749.1749.1813.2813.2813.2831.6831.6831.6838.2838.2838.2767.9767.9767.9770.6770.6770.6786.3786.3786.3791.6791.6791.6738.6738.6738.6765.3765.3765.3

本周重要信息及下周关注事件

本周重要信息：

• 利多信息：
  • 印尼婆罗洲和苏门答腊发生严重火灾，已有20万公顷土地被烧毁，火灾产生的烟雾笼罩东南亚大片地区，部分收割作业中断，农场工人被抽调到参与灭火；烟雾和日照减少也可能影响油棕果实生长，上述条件为野火发生及持续雾霾扩散创造条件，预计10月左右雨季来临前降雨将增加，可能有助于缓解火灾和雾霾。目前印尼加里曼丹岛和苏门答腊岛已有超过202000公顷土地被烧毁，新加坡、马来西亚和菲律宾等周边国家污染水平均出现飙升。世界气象组织预计超强厄尔尼诺将对全球降水和温度格局产生重大影响，相关极端天气风险为2027年棕榈油市场带来抗跌支撑。
  • 受持续干旱天气影响，德国莱茵河水位再度下降，货船被迫再次减载航行，但目前水位仍远高于8月份创下的历史低位。
• 利空信息：
  • 据国家粮食和物资储备数据中心监测，截至2026年9月4日，国内三大油脂商业库存小幅上升，为261万吨，周环比上升3万吨，月环比上升18万吨，同比上升9万吨，较过去三年同期均值上升40万吨。
  • 南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2026年9月1-5日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加32.92%，出油率环比上月同期增加0.43%，产量环比上月同期增加35.88%。
  • 据Mysteel，截至2026年9月4日，全国重点地区棕榈油商业库存为90.207万吨，环比增加0.62万吨，增幅0.70%；同比去年增加28.28万吨，增幅45.66%。
  • 据外媒报道，由于印度近期激进的植物油采购策略，各大主要港口已出现严重拥堵。由于岸边储罐已全部装满，且精炼商难以消化到岸货物，导致船只卸货延迟长达10天。岸上储罐已满，至少有9艘装载30万吨食用油的船只在坎德拉港等待卸货。坎德拉港是印度最大的食用油进口通道，第二大通道霍尔迪亚港也面临拥堵。经销商表示，印度8月食用油进口量跃升至154万吨的11个月高点，预计9月进口量相近。因即期交割价格较低，炼油商为节日需求大量采购，但消费未如期增长导致港口货物移动缓慢。业内预计库存积压将促使印度炼油商缩减10月至12月船期的采购，印度的棕榈油主要购自印尼和马来西亚，而豆油和葵花籽油则主要从阿根廷、巴西、俄罗斯和乌克兰进口。
• 现货成交信息： 近期油脂成交分化，下游按需补货为主，豆油因性价比较高成交最好明显好于同期，也是国内最主要的现货消费品种，菜油成交同比尚可，棕榈油需求低迷，继续维持刚需为主。

下周重要事件关注：

• 国内高频周度库存数据
• 马棕高频产量与高频出口数据
• 产地天气信息、山火发展情况
• 印尼B50政策相关信息
• 美国EPA对于生柴政策的调整

盘面解读

价量及资金解读：

• 菜油： 成交量累计值/周度季节性source：上海钢联,南华研究2022202320242025202605/0109/01025,00050,00075,000100,000
• 豆油： 成交量：累计值/周度季节性source：上海钢联,南华研究2022202320242025202605/0109/010100,000200,000300,000
• 棕榈油： 24度：成交量累计值/周度季节性source：上海钢联,南华研究2022202320242025202605/0109/01020,00040,000广州棕榈油价格季节性（熔点24°）source：上海钢联、南华研究元/吨2022202320242025202605/0109/01750010,00012,50015,000
• 资金动向：
  • 棕榈油（左）近期利席位小幅减仓离场，部分散户与外资小幅加多，或对上方持续空间信心有限；豆油（中）得利席位与外资、散户平多减仓获利离场；菜籽油（右）近期得利席位与外资小幅加多，散户平多离场，整体来看资金对豆油的关注度稍下降。
• 月差结构： 油脂市场结构继续分化，菜油Back结构持续，现货紧张远月情绪偏弱；棕榈油呈C型，近月压力较大，利好更多集中于远月，基本面近弱远强，且中长期供需趋紧；豆油期限结构相对较不明显，不确定性较大。产地CBOT大豆来看，中端因天气隐患存在担忧，但丰产预期未改；ICE菜籽方面扰动较多，期限结构不明显，但近月依然偏强。
• 基差结构： 本周油脂主力基差维持底部震荡，下游进入淡季提货一般，短期依然底部整理为主。
• 价差结构： 本周外盘缺乏驱动，国内油脂偏强运行。菜油供应端炒作趋缓，棕榈油天气扰动支撑较强，豆油端美豆产量担忧走强，短期豆油≥棕榈油＞菜油，菜豆及菜棕价差回落，豆棕价差走强，但随着豆油方面资金平仓离场，棕榈油价格强势或导致豆棕价差回落。

外盘：

• 外盘走势： 本周外盘震荡为主，马棕油向上反弹，美豆油小幅回落，国际豆棕价差继续维持倒挂。
• 资金持仓： 目前管理基金净持仓占比小幅下降，因美豆油价格小幅回落；生产商/贸易商等商业持仓仍为净空头，在价格高位继续持有大量空头头寸进行套期保值，锁定销售利润。基金在宏观利好刺激下大举做多，推动价格创下新高，而产业资本则在历史高位区域坚持套保。

估值和利润分析

产业链上下游利润跟踪：

• Pogo价差小幅回落，因柴油价格走强，当前pogo价差依然处于较有利位置，生物柴油计划依然具有吸引力（图中产地棕榈油价格选取产地离岸价，本地生产生物柴油会剔除出口税，因此实际盈利情况更好），印尼本土B50计划推行目前仍有动力。
• 产地报价坚挺，国内需求刚需为主，棕榈油进口利润时常维持负值，长期限制买船，近期利润好转，或提升买船积极性。

供需及库存推演

产地供需平衡表推演：

• 马来西亚7月MPOB数据显示，马来西亚7月棕榈油产量为179万吨，环比增加9.41%，高于预期的176万吨；7月棕榈油出口为139万吨，环比增加14.5%，高于预期138万吨；7月棕榈油库存量为263万吨，环比增加3.32%，同样高于预期的261万吨。整体来看虽然出口稍好于预期，但因产量同步超预期，并未推动库存去化，产地供应压力仍存。
• 8月高频数据显示出口转弱，8月库存或再次升高，库存压力短期难清，或压制上方空间。

供应端及推演：

• 棕榈油方面，以当前的采购情况来看，需求淡季下成交难有起色，而下游刚需为主，国内棕油供需格局宽松压制盘面价格。
• 豆油方面，巴西大豆丰产大豆大量到港，大豆到港后供应有增加预期，需留意是否出现短期因到港节奏延续导致的阶段性供应紧张情况。
• 菜油方面，随着中加关系的好转，加菜籽陆续到港，但近日国内油厂存在开机扰动，阶段性影响供应情绪，但下游需求有限，叠加全球菜籽丰产，成本价格疲弱，后续国内菜油供应或进一步增加。
• 中长期油料供应需要关注新季作物单产变动及产地天气情况，当前加拿大与美国产区有部分地区伴随干旱困扰，关注后续降雨是否修复。

需求端及推演：

• 短期三大油脂库存同比依然较高，下游需求低迷，并无明确提振。目前双节备货即将来临，或短期拉动需求，但由于人口增长有限，居民饮食结构多样化健康化，油脂整体终端需求依然较为疲弱。
• 豆油月度平衡表
• 中国棕榈油月度进口量季节性source：wind,南华研究万吨2022202320242025202604/0107/0110/01204060
• 油厂大豆开机率source：上海钢联、南华研究百分比2022202320242025202605/0109/010255075
• 中国进口大豆月度到港数量预测值季节性source：钢联 南华研究万吨2022202320242025202605/0109/015007501000
• 中国压榨厂油菜籽月度预计到港量季节性source：钢联 南华研究万吨2022202320242025202603/0105/0107/0109/0111/010255075
• 中国压榨厂油菜籽日度压榨量季节性source：南华研究吨2022202320242025202607/0104/0110/01010,00020,000
• 中国三大油脂月度表观消费量季节性source：同花顺,南华研究万吨2022202320242025202603/0105/0107/0109/0111/01100150200250
• CPI中食品和非食品当月同比source：同花顺,南华研究%%CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比(右轴)24/0624/1225/0625/1226/06-4-20246-2-10123

菜油月度平衡表

• 11月46.15203041.110月51.15203046.19月64.17153551.18月66.158.1713.3523.5764.17月69.969.8315.0228.9965.826月76.909.831023.9972.745月77.5419.5311.0931.2676.94月77.771318.1831.4177.5433月66.0814.4834.4037.1977.772月53.614.6923.5625.7766.081月43.4421.9815.1226.9453.6
• 中国菜油大样本周度库存季节性source：上海钢联,南华研究万吨202320242025202605/0109/01406080100中国菜油月度产量季节性source：上海钢联、南华研究万吨2022202320242025202604/0107/0110/0102040中国菜油月度表观消费量季节性source：上海钢联、南华研究万吨2022202320242025202603/0105/0107/0109/0111/01100150200250