南华期货钢材产业周报：利润改善，交易宏观预期，震荡偏强

——利润改善，交易宏观预期，震荡偏强 陈敏涛（投资咨询资格证号：Z0022731）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月30日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 【盘面回顾】上周钢材价格震荡偏强，一方面海外宏观情绪逐渐回暖，降息概率回升；另一方面国内12月份有一系列重要会议，市场预期可能会在稳地产、财政方面做出针对性部署，市场可能在提前炒作，提振了钢材的多头情绪。 【核心逻辑】上周五大材产量环比小幅增加，消费量环比小幅下降，但变化不大库存维持缓慢去库的趋势，供需平衡是在边际改善的，但目前高炉和电炉的利润是在边际好转，盘面利润也在边际改善，钢材减产的力度可能会逐渐减弱。热卷开始缓慢去库，但库存依然处于近5年同期较高的水平，库存超季节性累库，卷板材端依然处于高库存和高产量的现状，去库可能需要依赖减产路径去实现。板材出口保持高位的支撑出口需求不错，但内需环比逐渐走弱。铁水上周环比下滑，预计后续按照季节性规律和利润下滑驱动维持缓慢减产的趋势。上周钢铁企业盈利率继续下跌，为35.06%，近期钢铁企业盈利下降较快，尽管离发生负反馈仍有一定的距离，但负反馈的风险正在逐渐增加。成本端铁矿近期较强，但随着上周到港量的增加，铁矿港口库存重新转为累库趋势，铁矿目前的估值相对较高，上涨的空间有限。前期螺纹利空因素正逐步兑现出清，高炉和电炉的利润是在边际好转，盘面利润也在边际改善，钢材底部支撑较强，基本面偏中性，但进入12月份，市场可能提前交易政策预期，钢材价格可能逐步震荡抬高价格重心。 【南华观点】综合来看整体成材下方受到原料成本的支撑，利润逐渐改善，市场可能提前交易市场预期，钢材价格震荡偏强。螺纹的运行区间可能在3000-3500之间，热卷的运行区间在3200-3500之间。同时需关注钢材的去库速度和下游的消费情况，风险点在于钢铁企业盈利率的下跌可能会引发负反馈风险。 *近端交易逻辑 1、螺纹的供需平衡边际改善，尽管供需双弱，但库存维持缓慢去库的趋势。但卷板材端依然处于高库存和高产量的现状，内需逐渐走弱，库存超季节性累库，库存为近5年同期的最高水平，去库压力较大 2、钢铁企业盈利率跌破40%，减产节奏是否会加快，负反馈的风险正在增加。 3、铁矿港口库存重新转为累库趋势，铁矿的高估值目前相对较高，但下方又受到冬储的支撑。 *远端交易预期 1、反内卷预期一直存在2、十五五规划预期 1.2交易型策略建议 【行情定位】 趋势研判：震荡偏强区间参考：螺纹的运行区间可能在3000-3300之间，热卷的运行区间在3200-3500之间 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗月差策略：成材供需平衡边际改善，正套的盈亏比较高 ∗对冲套利策略：做缩卷螺差。 1.3产业客户操作建议 1.3数据概览 第二章重要信息及下周关注 2.1重要信息 【利多信息】 1、铁矿价格相对较强2、成材的供需平衡在边际改善3、焦煤价格的下滑，让利给成材，成材的利润缓慢恢复4、高炉和电炉利润逐渐改善 【利空信息】 1、热卷基差逐渐走弱2、钢材旺季不旺，钢厂利润盈利率大幅下滑，负反馈压力逐渐增加3、港口铁矿库存可能重新累库4、卷板材端依然处于高库存和高产量的现状，产量处于近5年同期的最高水平，消费端并没有驱动，库存超季节性累库，库存为近5年同期的最高水平 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 1、下周一，公布美国11月ISM制造业终值PMI和11月标普全球制造业PMI 2、下周三，公布美国11月ADP就业人数 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 ∗基差 ∗卷螺差 卷螺价差方面，热卷库存超季节性累库，现货卷螺差继续走缩；期货卷螺差继续走扩的动力减弱，期货卷螺差可能走缩。 ∗期限结构 螺纹钢的期限结构变动不大，依旧呈现深度Contango（C）结构，热卷的期限结构，近端刚转为的C结构可能又转化为之前的B结构。 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 ∗月差结构 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 现货利润：钢厂盈利率大幅下滑，跌破40%，但高炉和电炉利润边际改善，五大材减产的动力可能逐渐减弱。 source：同花顺,南华研究 4.2出口利润跟踪 source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：同花顺,南华研究,wind,上海钢联 source：同花顺,上海钢联,南华研究,SMM source：上海钢联,南华研究,SMM source：上海钢联,南华研究,同花顺 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 5.3需求端及推演 source：上海钢联,南华研究 source：上海钢联,南华研究 ∗库存