南华期货油脂产业周报：油脂震荡偏强，等待MPOB报告是否符合预期20260909

研报总结

第一章核心矛盾及策略建议

1.1 核心矛盾

• 地缘政治问题：美伊冲突持续，能源市场走强，抬升植物油性价比，影响油脂定价中枢。
• 棕榈油产地供需：马来西亚主产区7月报告累库，出口端高频数据出现分歧，8月前20日马棕油出口环比下降5.5%至13.2%，产地供需格局偏弱。国内高库存与到港压力持续，9月买船持续增加，后续到港压力较大，豆棕价差倒挂抑制消费。
• 油料端供应情况：
  • 大豆：USDA最新公布的美豆优良率降至61%，Pro Farmer作物巡查数据显示美豆主产州结荚数低于去年同期及近三年均值，引发市场对美豆新作单产前景的担忧。CBOT大豆期价上探1200美分/蒲式耳关口，抬升国内豆油进口成本，8月进口大豆到港量依旧很高，后续油厂开机率仍将处于高位，储备大豆正常投放，国内豆油市场仍处于累库周期。
  • 菜籽：加拿大菜籽产区天气与病害扰动盘面，高温少雨叠加菌核病、黑胫病侵袭，即便最终产量未大幅回落，品质折损也可能拖累出口等级，加大远期供应不确定性。俄罗斯严查本土菜籽转基因问题，大量压榨油厂无法申领植物检疫证书，中国已暂停约13%俄罗斯企业的菜籽油、菜籽粕输华资格，强化远期进口收紧预期。
• 厄尔尼诺是否带来产区实质性减产：厄尔尼诺可能对东南亚及巴西带来干旱，但对美国和阿根廷带来充沛降水，干旱可能导致巴西大豆及东南亚棕榈油减产。
• 美国生物燃料政策：最新规则虽批准小型炼厂豁免，但豁免额度会全部分配给大型炼厂，整体需求扩张预期仍存，短期利空信息符合市场预期，中长期仍利好市场。

1.2 价格及价差的走势研判

• 价格走势研判：P主力合约震荡区间【9900-10500】，Y主力合约区间【8700-9300】，OI主力合约区间【9500-11000】。
• 技术分析：短期处于震荡偏强走势，等待8月MPOB报告，如库存超预期累计盘面或有回调可能；中长线厄尔尼诺预期导致供需偏紧，仍有向上预期，价格重心或逐渐上移。
• 月差走势研判：菜油1-5月差正套；棕榈油1-5反套。
• 基差走势研判：现货交投一般，棕榈油基差持续为负值，豆菜油需求刚性，基差为正，但近期也逐渐走弱。
• 利润走势研判：棕榈油产地价格震荡偏强，下游需求一般，买船利润预计走弱。

1.3 风险提示

印尼B50政策无法实际带动需求好转；产地天气持续乐观；地缘冲突恶化；国际贸易关系动荡

1.4 基础数据概览

第二章本周重要信息及下周关注事件

2.1 本周重要信息

• 利多信息：
  • 印尼婆罗洲和苏门答腊发生严重火灾，影响油棕果实生长，为棕榈油市场带来抗跌支撑。
  • 德国莱茵河水位再度下降，货船被迫再次减载航行，增加工业成本。
• 利空信息：
  • 国内三大油脂商业库存小幅上升，为261万吨，周环比上升3万吨。
  • 马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加35.88%。
  • 全国重点地区棕榈油商业库存为90.207万吨，环比增加0.62万吨。
  • 印度食用油进口量跃升至154万吨的11个月高点，港口严重拥堵。
• 现货成交信息：近期油脂成交分化，下游按需补货为主，豆油成交最好，菜油成交同比尚可，棕榈油需求低迷。

2.2 下周重要事件关注

1. 国内高频周度库存数据
2. 马棕高频产量与高频出口数据
3. 产地天气信息、山火发展情况
4. 印尼B50政策相关信息
5. 美国EPA对于生柴政策的调整

第三章盘面解读

3.1 价量及资金解读

• 内盘：
  • 单边走势：地缘再度引爆，产地干旱困扰，内盘油脂经本周继续走强，供应担忧下油脂市场维持偏强运行。
  • 资金动向：
    • 棕榈油：利席位小幅减仓离场，部分散户与外资小幅加多。
    • 豆油：得利席位与外资、散户平多减仓获利离场。
    • 菜籽油：得利席位与外资小幅加多，散户平多离场。
  • 月差结构：
    • 菜油：Back结构持续，现货紧张远月情绪偏弱。
    • 棕榈油：C型，近月压力较大，利好更多集中于远月。
    • 豆油：期限结构相对较不明显。
  • 基差结构：主力基差维持底部震荡，下游进入淡季提货一般。
  • 价差结构：外盘缺乏驱动，国内油脂偏强运行。菜油供应端炒作趋缓，棕榈油天气扰动支撑较强，豆油端美豆产量担忧走强，短期豆油≥棕榈油＞菜油，菜豆及菜棕价差回落，豆棕价差走强。
• 外盘：
  • 外盘走势：本周外盘震荡为主，马棕油向上反弹，美豆油小幅回落，国际豆棕价差继续维持倒挂。
  • 资金持仓：管理基金净持仓占比小幅下降，因美豆油价格小幅回落；商业持仓仍为净空头，在价格高位继续持有大量空头头寸进行套期保值。

第四章估值和利润分析

4.1 产业链上下游利润跟踪

• Pogo价差小幅回落，因柴油价格走强，当前Pogo价差依然处于较有利位置，生物柴油计划依然具有吸引力。

4.2 进出口利润跟踪

• 产地报价坚挺，国内需求刚需为主，棕榈油进口利润时常维持负值，长期限制买船，近期利润好转，或提升买船积极性。

第五章供需及库存推演

5.1 产地供需平衡表推演

• 马来西亚7月MPOB数据显示，马来西亚7月棕榈油产量为179万吨，环比增加9.41%，出口为139万吨，环比增加14.5%，库存量为263万吨，环比增加3.32%。整体来看，虽然出口稍好于预期，但因产量同步超预期，并未推动库存去化，产地供应压力仍存。
• 8月高频数据显示出口转弱，8月库存或再次升高，库存压力短期难清，或压制上方空间。

5.2 供应端及推演

• 棕榈油方面：需求淡季下成交难有起色，下游刚需为主，国内棕油供需格局宽松压制盘面价格。
• 豆油方面：巴西大豆丰产大豆大量到港，大豆到港后供应有增加预期，需留意是否出现短期因到港节奏延续导致的阶段性供应紧张情况。
• 菜油方面：中加关系好转，加菜籽陆续到港，但近日国内油厂存在开机扰动，阶段性影响供应情绪，但下游需求有限，叠加全球菜籽丰产，成本价格疲弱，后续国内菜油供应或进一步增加。

5.3 需求端及推演

• 短期三大油脂库存同比依然较高，下游需求低迷，并无明确提振。目前双节备货即将来临，或短期拉动需求，但由于人口增长有限，居民饮食结构多样化健康化，油脂整体终端需求依然较为疲弱。