研究所晨会观点精萃

宏观金融

中东局势升温，伊军警告袭击海湾港口油轮，胡塞武装打击沙特能源设施，推动油价上涨，推升通胀预期和国债收益率，降低全球风险偏好。市场关注美国8月CPI通胀数据，但美元走弱对商品资产形成支撑。国内PMI数据改善，出口韧性尚存，稳增长政策持续落地，长线资金托底市场。A股轮动加快，周期板块占优，科技赛道回调，结构性行情凸显，建议适度均衡配置、谨慎观望、严控仓位。商品板块分化明显，黑色震荡偏强，有色高位偏强震荡，能化短期反弹，贵金属高位震荡，短期谨慎观望。

股指

A股指数涨跌分化，周期板块走强，双创回调。上证指数上涨0.20%，沪深300下跌0.36%，深证成指下跌0.52%，创业板指下跌1.15%。石油石化、有色金属、煤炭、农林牧渔领涨，电子、计算机、半导体、电力设备走弱。8月经济数据反映内需边际改善，出口韧性尚存，但美国非农就业超预期抬升美联储加息预期，美伊冲突升级扰动A股情绪。国内稳增长政策持续落地，流动性充裕提供底部支撑。后续重点跟踪美国8月CPI通胀数据、美伊冲突升级、美联储官员表态、国内稳增长政策落地节奏。建议板块轮动加快，适度均衡配置、谨慎观望、严控仓位。

贵金属

国内贵金属夜盘整体下跌，沪金主力合约下跌0.70%，沪银主力合约下跌0.25%。国际盘面，现货黄金收跌1.15%，报4355.55美元/盎司；现货白银收跌0.64%，报65.76美元/盎司。主要由于美国非农就业数据大超预期，油价走高推高通胀和利率上行风险，压制金银；同时美伊对峙带来地缘避险以及美元走弱形成缓冲，全球央行持续购金筑牢长期底部支撑。操作方面，短期高位震荡，谨慎观望，重点紧盯美元指数、美债10年期收益率、美伊地缘局势、美国8月CPI通胀数据。

有色新能源

铜：Comex铜库存继续增加，非美地区供应边际趋紧，支撑铜价，但逼仓可能性低。LME铜现货与三个月升贴水降至32.69美元/吨。当前铜基本面已是明牌，矿端偏紧，叠加美国对精炼铜加征关税预期，铜不断流向美国，距离美国宣布是否对铜加征关税还有一个月，变数仍存，短期内对铜价有支撑。全球铜基本面偏过剩，只是结构性偏紧，制约反弹空间。

铝：近期产业端整体变动有限，主要利好来自国内铝锭持续去库；市场无明显利空因素。LME铝锭库存持稳，升贴水低位。日本铝进口溢价下降，侧面证实全球铝供应边际转松，短期铝价坚挺，上方空间仍谨慎。市场开始重新关注海内外铝产能释放，海外多国电解铝冶炼装置相继投产、复产，国内同步有近百万吨产能进入爬坡释放阶段。阿联酋环球铝业公司计划恢复全面生产。

锡：供应端，近期变动不大，加工费持稳，但锡矿边际转松，缅甸佤邦锡矿受抽水和炸药短缺等问题扰动，7月缅甸发运降至之前水平的四成左右；印尼7月精炼锡出口量大幅上升；云南江西冶炼处于高位，但云南大型冶炼企业存在季节性检修可能。需求端，驱动不明确，传统需求偏弱，AI需求提振，半导体销售额高增主要来自涨价，实际出货增速约20%；以旧换新透支需求，汽车、家电、光伏产销走弱，7月光伏装机预计同比增加28%左右，但1-7月总装机同比下滑61%，压制整体需求。库存方面，锡锭社会库存下降532吨至9304吨，仓单环比下降822吨至4657吨，仍处于低位；LME锡锭库存再度下降，但现货与三个月升贴水仍处于深度贴水状态。综合来看，目前行情缺乏明显驱动，宏观风险压制上方空间，基本面提供下方支撑，整体维持高位震荡。

碳酸锂：主力2071合约上涨1.34%，加权合约减仓923手，总持仓69.45万手。电池级碳酸锂钢联晚盘市场价142750元/吨，期现基差走弱。宏观环境及远期供需格局转弱，限制四季度碳酸锂上方高度，形成显著套保压力。下游低库存的保守策略，导致需求在旺季前半程构成支撑，但难以驱动价格持续上行。上周有锂电池大厂砍单消息，以及SMM再度样本扩容，引发大跌。预计碳酸锂呈区间震荡，建议等待反弹逢高卖出深度虚值看涨期权。

工业硅：主力2611合约上涨1.66%，最新结算价8810元/吨，加权合约持仓量42.28万手，增仓10572手。华东通氧553#报9450元/吨，现货贴水80元/吨，基差偏弱，月差期限结构呈contango。供需双弱，社会库存高位，工业硅贴近成本定价。北方开工率持续低迷，西南丰水期复产进度较慢，预计总体开工率保持低位，供给收缩导致现金流成本支撑较强。成本端受煤炭挤仓行情及电价因素带动强势上涨，但弱需求、高库存也带来一定压力。

多晶硅：主力2611合约下跌1.25%，最新结算价37335元/吨，加权合约持仓16.93万手，减仓3631手。钢联最新N型复投料报价40500元/吨，N型硅片报价1.09元/片，单晶Topcon电池片(G12)报价0.30元/瓦，Topcon组件(分布式):210mm报价0.72元/瓦。最新仓单24300手，环比增加30手。7月底以来相关部门召开多次光伏行业会议，引发政策和行业自律预期。多晶硅仓单持续增加，套保压力较大，此外组件价格暂未跟随，硅片和电池片价格近日陆续回落，限制这轮上游涨价的幅度。

能源化工

原油：中东能源基础设施再遭袭击，市场对石油供应再度趋紧的担忧升温。沙特表示多个能源设施因胡塞武装袭击而暂停运营，伊朗哈尔克岛传出爆炸声，若出现潜在终端会让市场高度担忧。美国劳动节长周末刚结束，市场成交量相对清淡，加剧了油价波动。关注油价100美金左右压力的测试情况。

沥青：油价维持高位震荡，沥青价格跟随冲高。整体供应虽开工率回升，但幅度有限，仍以消耗社库资源为主，近期库存去化量尚可。终端资金偏紧，供需两弱格局延续。旺季即将进入尾段，短期绝对价关注油价方向，若继续反弹可能仍然有限跟随。

PX：能化板块涨势维持，PX延续上行。近期国内外装置结束检修，开工回升明显，目前提升至76.7%，但石脑油强势延续，以及PTA装置检修回归，PX仍维持偏紧格局。上游和中游原料偏紧导致下游聚酯利润被挤压后有进一步减产保价的意愿，短纤，瓶片等下游的降负停产明显增加，长丝一度传出头部降负传闻。实货方面窗口价上行至1234美金，对石脑油价差维持283美金，后期市场继续等待原油近期谈判方向的清晰。

PTA：整体供应随部分装置重启后有部分增量，但PX偏紧导致部分头部装置再度停工降负，PTA加工费维持380水平。短纤和瓶片端的开工延续下行已经导致下游开工持续回落，目前开工已经降至75.6%，出现了旺季开工降负破春节低位的情况。短期跟随油价维持高位震荡，原油若无法继续突破则继续上行空间或有限，中期宽幅区间格局不改，等待旺季开工恢复空间的现实确认。

乙二醇：主力价格高位震荡，流通库存仍然偏低，现货部分货源仍紧张，但基差略有松动至950，近端利润持续修复，导致工厂主观提负意愿明显。中东船货近期离港较多，但更多是去往印度，尚无明确宣港至国内的进口，但部分关闭船运数据的船货后期可能成为进口不确定量，故10月及之后的去库仍停留在预期。叠加下游对高价原料承受程度已经走低。下游停工降负延续，若进口打开叠加下游负反馈共同作用，10月后的去库预期有被扭转可能。近期继续注意调控风险，阶段性继续上行空间或将有限，关注油价方向。

短纤：上游原料高位震荡，短纤价格跟随持稳。产销略有回升，至5成水平，利润继续保持亏损范围，叠加终端开工近期反弹仍然有限，厂家明显未见旺季囤库意向，低利润下更多装置出现计划外的保加工费检修，短期跟随PTA等品种继续维持宽幅震荡，继续降负概率仍在，后期等待原油和聚酯原料确定是否上破后定夺阶段性走势。