短期调整承压，主品牌表现稳健——丸美生物（603983）点评报告

核心观点与关键数据

• 短期调整承压：2026H1公司主动优化业务结构，实施“以质换量”策略，导致营业收入同比-5.76%（16.63亿元），归母净利润同比-10.86%（1.55亿元），扣非归母净利润同比-32.13%（1.13亿元）。
• 毛利率与费用率：毛利率为73.65%（同比-0.96pct），净利率为9.44%（同比-0.46pct）；期间费用率同比上升，其中管理费用率+2.03pct至4.39%（主因组织变革与数字化投入增加）。
• 品牌表现：丸美品牌收入同比+1.97%（12.70亿元），逆势增长；PL恋火品牌收入同比-24.78%（3.88亿元），主因线上达播收入下降。
• 渠道表现：线上渠道收入同比-7.33%（14.51亿元，占比87.48%），线下渠道收入同比+5.58%（2.08亿元，占比12.52%）。

研究结论

• 主品牌稳健：丸美品牌持续深耕眼部与面部抗皱赛道，表现稳健；PL恋火短期承压但长期仍具潜力。
• 盈利修复预期：随着业务结构调整到位与费用管控，盈利质量有望逐步修复，毛利率仍维持高位。
• 盈利预测调整：预计2026-2028年归母净利润为2.84/3.38/4.02亿元（调整前为3.03/3.72/4.45亿元），对应PE为47/39/33倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 宏观经济恢复不及预期、渠道建设不达预期、品牌建设不达预期、市场竞争加剧。

评级体系

• 强于大市：行业指数相对大盘涨幅10%以上；同步大市：涨幅10%-10%；弱于大市：跌幅10%以上。
• 买入：相对大盘涨幅15%以上；增持：涨幅5%-15%；观望：涨幅-5%-5%；卖出：跌幅5%以上。