丸美生物(603983)：收入持续高增，科技赋能&大单品战略效果显著

公司发布2025年中报，2025H1公司实现营收17.69亿元，同比上升30.83%；归母净利润1.86亿元，同比上升5.21%；扣非后净利为1.77亿元，同比上升6.64%。2025Q2公司实现营收9.23亿元，同比上升33.53%；实现归母净利润0.51亿元，同比下滑23.08%；扣非后归母净利润为0.43亿元，同比下滑30.22%。分红方面，拟每股派现2.5元（含税），分红率53.97%。 分析判断: ►收入端：稳步推进双品牌战略，丸美线上及PL保持较好增长 2025H1公司稳步推进丸美与PL恋火双品牌的差异化布局与协同发展，双星品牌保持较好发展,市场渗透率稳步。（1）2025H1丸美品牌实现营收12.50亿元，同比+34.36%。丸美品牌持续巩固眼部护理优势地位，以科技赋能产品，坚守“专注淡化每一条细纹”的品牌理念，持续深化大单品策略，聚焦核心产品，着力构建品类协同的大单品矩阵及梯队体系，1月升级线上重组双胶原洁水乳，2月以胶原小金针面霜为核心发起“置顶自己”情感营销主题，实现超18亿曝光；4月发布重磅新品小金针超级面膜，以丸美进阶版重组双胶原蛋白为核心成分，采用超导微分子、超导促渗配比技术两大超导促渗技术，助力脸部嘭弹亮。上半年，丸美持续蝉联“国货眼部护理第一品牌”，并获“2025福布斯中国美业卓越品牌100”、IFSCC首个“2025中国化妆品技术创新奖”。（2）2025H1PL品牌实现营收5.16亿元，同比+23.87%。PL恋火品牌聚焦高质极简底妆，深化品牌价值建设，618期间线上GMV突破3.5亿。 具体分产品 看，2025Q2眼 部类/护 肤类/洁肤类/美容类分 别实现收 入2.06/3.65/0.66/2.68亿 元，同比+64.5%/26.2%/21.2%/28.8%。2025Q2眼部类/护肤类/洁肤类/美容类ASP分别为154.49/90.9/60.3/84.44元/支，分别同比+57.93%（系本期售价较高的眼霜产品升级销售占比提升以及售价较低的眼膜产品销售占比下降所致）/-0.07%/+9.38%/+42.78%（系本期优化了营销策略，减少了低价引流品所致）。分渠道看，多元并进协同发展。2025H1线上实现营收15.71亿元，同比+37.85%，主要是丸美及恋火品牌保持发展势能线上较好增长；线上实现营收1.97亿元，同比-7.07%。 ►利润端：线上投流成本增加致费率提升，盈利同比下降 2025Q2公司毛利率为73.28%（同比-1.47pct）。期间费率65.57%（同比+3.92pct），具体管理费率2.81%（同比-0.90pct）、销售费率60.47%（同比+4.76pct）（系①营收增加，销售费用相应增加；②线上流量成本持续高涨以及公司持续品牌建设和科学传播投入所致）、财务费率-0.39%（同比+0.20pct）；研发费率2.68%（同比-0.15pct）。综合作用下2025Q2净利率达到5.51%（同比-4.10pct）。 ►技术+标准双轮驱动，锚定重组胶原蛋白新高地 公司在重组胶原蛋白研发方面有着深厚的根基。其积极参与重组胶原蛋白行业标准的制定工作，在2023年主导制订了《重组可溶性胶原》国家护肤品行业标准。此外，丸美生物还参与了《胶原蛋白护肤品通用要求》等5项团体标准的编制工作。2025年其投资的上海摩漾生物科技有限公司获得国家药品监督管理局颁发的Ⅲ类医疗器械注册证，凸显了丸美生物在市场前沿的前瞻布局。 公司胶原重组蛋白产品丰富，护肤体系完整。热销产品包括二代丸美胶原小金针次抛精华及丸美双胶原眼霜，价格分别30支/388元、30/g 598元。其核心成分均为重组双胶原pro，为毕赤酵母翻译重组I型和重组Ⅲ型嵌合人源化胶原蛋白。 根据弗若斯特沙利文预测,胶原蛋白市场未来有望持续增长。医美注射市场：预计2020-2023年零售规模从28.3亿元扩张至66.6亿元，年均复合增长率超30%。据弗若斯特沙利文预测，至2030年市场规模将突破338.7亿元。其中，重组III型胶原蛋白品类表现尤为突出，市场份额从2023年的64.1%预计跃升至2030年的89.4%。胶原蛋白医用敷料市场：2020-2023年零售规模从45.2亿元扩张至132.5亿元，年均复合增长率高达43.1%。据弗若斯特沙利文预测，至2030年市场规模将突破701.3亿元。其中，重组III型胶原蛋白品类增长尤为显著，市场份额从2023年的43.2%预计跃升至2030年的73.3%。 新型胶原蛋白的应用：眼周抗衰、颈纹修复为主力场景；XVII型胶原蛋白（巨子生物专利）用于毛发再生、头皮护理。 投资建议 2025H1公司旗下主品牌丸美与新锐品牌PL恋火分别在护肤与彩妆赛道稳步推进。品牌聚焦大单品战略持续发力，小金针等经典单品持续表现优异，我们预计2025-2027年公司收入为38.25/47.22/58.47亿元，考虑线上投流成本增加，我们预计2025-2027年归母净利润为4.14/5.20/6.57亿元，EPS1.03/1.30/1.64元。对应2025年8月22日45.29元/股收盘价，PE分别为44/35/28倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1)宏观经济景气度不及预期，2)行业竞争加剧，3)公司经营改善不及预期。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。