华源固收 债市周周谈9月债市策略 超长债行情下半场仍大有可为

核心观点与策略

• 超长债行情进入下半场，仍有较大空间：当前超长债行情已进入下半场，但并非结束，而是新的开始。预计30年期国债收益率下半年仍能下降20个BP，全年下降40个BP，全年超长债行情巨大，建议投资者坚守持有。
• 今年最佳策略是持有：今年债券市场最佳策略是持有不动，例如持有30年期老券，收益可达6%以上，远跑赢市场，无需频繁操作或加杠杆。

历史回顾与市场节奏

• 一季度震荡为主，四季度超长债收益下行：一季度中短债收益明显下降，超长债收益未动；四月份中短债收益下降，超长债收益开始下行；五六七月份行情先抑后扬，与发行节奏扰动有关。
• 8月份债市走势超出预期：8月上半月收益创年内新低，下半月表现一般，市场节奏难以预测，小波段操作难度大。

市场基本面与政策环境

• 央行调控与降息预期：央行不希望债券收益下降过快，通过资金面主动收敛进行调控，但不敢大幅紧缩，未来利率控制在1.35%左右。短期内降息可能性不大，但长期看降息概率高，具体时间点难预测。
• 券自营与银行理财行为：券自营因去年受损，对超长债持仓未增加，反映超长债风险不高；银行理财因中短债收益低，被迫拉久期配置超长债，未来可能大幅增加超长债投资。

特别国债与供给分析

• 特别国债增资落地：工行、农行增资2600亿，提升超长债持仓能力，对超长债构成利好。3000亿注资特别国债期限短，对债市供给影响小，反而利好超长债。
• 超长债发行高峰结束：9月份后，四季度单月发行规模可能降至2000多亿，超长债发行高峰结束。
• 政府债券供给下降：政金债发行减少，政府债券发行节奏慢于去年，总供给下降，债市供不应求，超长债供不应求。

机构配置与未来展望

• 交易盘重新抱团，银行理财加大配置：交易盘重新抱团超长债，银行理财因业绩考核要求，未来可能大幅增加超长债配置。
• 保险配置力度加大：保险配置力度扩大，进一步推动超长债供不应求。
• 明年超长债供给减少：明年超长债供给可能大幅低于今年，期限利差压缩更顺畅，预计年底十年期国债收益率可能低于2.0。

建议与总结

• 坚定看多超长债：随着超长债供给接近尾声，未来几个月业绩排名将有较大变化，建议投资者持有超长债至年底，或30年期国债收益率降至2%以下再考虑下车。
• 保持较高久期：目前利率债基平均久期约6年，不建议轻易将久期降至6年以下，因为市场环境已变化。
• 重视超长债行情：超长债行情下半场仍有20个BP空间，建议投资者重视并拿住，普通投资者因频繁操作往往收益更低。