华源固收：Q2险资债市变化及超长债行情预判

发布时间：2026-08-23 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 保险资金运用概况：险资总规模约40万亿，债券投资余额19.9万亿，占比50.5%；股票直接投资占比10.4%，权益资产合计占比超20%，处于历史高位。 2. 险资债券配置节奏变化：年初险资对债市偏空，一季度债券投资增量仅5088亿（不及全年计划30%），二季度配置力度扩大至6985亿，年内对超长债配置需求高。 3. 中小银行债市布局失误：前7个月债券投资增量同比少增3万亿，4月起大幅净卖出超长债，踏空本轮债市行情，配置力度明显欠配。 4. 基金等非银机构表现：债基4月起大幅拉久期买超长债，吃到本轮超长债行情近一半收益，当前久期已处高位但仍有提升空间。二、投资线索 1. 超长债投资价值：当前30年国债收益2.17%，远高于5年期资本债1.8%的收益，期限利差大，配置性价比突出；年内超长债行情处于下半场，仍有20BP下行空间，建议9月加仓，10月底前30年国债或下探至2.0%。 2. 增量需求支撑：险资权益仓位高需加大债券配置，银行理财因信用债收益不足业绩基准，未来1-2年债券投资久期或翻倍，将带来万亿级超长债增量需求，今年超长债供不应求与去年供过于求形成鲜明对比。 3. 供给压力缓解：9月底前超长债供给高峰结束，2027年超长债供给将较2025、2026年下降，期限利差压缩是大趋势。 三、风险与关注 1. 债市扰动因素：短期30年国债收益下行过快后的调整为蓄势，并非趋势反转，央行仅主动收敛资金面不会过度收紧，DR01大概率维持1.35%-1.4%区间，资金利率未大幅上行前超长债受影响有限。 2. 机构行为风险：债基久期已处高位，需警惕后续拥挤度上升引发的波动；券商自营当前超长债持仓不高，但交易节奏快，可能短期拉动行情后撤离。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加华源固收债市周周谈q二险资债券投资有何变化及继续把握超长债下半场行情，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明请参会人员，务必注意本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发。请勿以任何方式索要泄露散布转发电话会议纪要任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为华源证券保留追究泄露转发者法律责任的权利。 好的，各位机构投资者大家晚上好，我是华源证券网固收首席，廖志明，非常高兴，大家在周六晚八点半参加我们淮安固收在线周周台栏目。那今天借这个机会给各位汇报两方面内容。首先是啊，金融监管总局批物的二季度的保保险的一个资金运用的一个数据，第二个的话是讲一讲当前我们对中国债券市场的一些预判吧。第一个首先是这个保险资金运用的一个情况啊，就这背后我们想大家有一个大概的一个概念。 首先，这个保险或者说险资的资产总规模。现在大概是40万亿，那么从具体去看的话，因为我们看到细项的时候主要是包括了人身险和财产险合计的一个规模，那这个规模会占到险资啊，规模的绝大部分啊，那从这两类合并去看到人身险，就是我们一般说的这个寿险。那从整个资产运用情况来看的话，那目前债券投资的一个余额是19点9万亿，到半年末的时候占比是50.5%啊，所以在保险的资金当中大概一半啊是去投债券的，但前几年来看的话，从增量的占比来看的话，前几年高的时候增量的占比高的时候可能是有80%就是增量资金当中啊，投向债券呢，可能是有80%，对吧，那存量整体来看现在是50%，但是我们觉得还有啊，存量还有提升的一个空间，那么嗯半年末来看的话，股票投资的一个占比是10.4%。 啊，这个股票是直接去投的，对吧那么没有放到那个长期股权投资里面长期股权投资是占比7.6%对吧啊，公募基金投资规模是占比5.8%，因为它要投公募基金的话，有很多是二级在即又有一些是股票基金。所以把这些我们如果当权益资产合并来看的话，目前保险的合计的一个权益仓位是20%多啊，处于历史的一个高位啊，所以我们想强调的在于啊，2025年以来啊，就是因为去年啊，大家对股市的预期大幅上去了啊，保险投股票也比较多，目前包括股票本身啊，在过去1年多，因为很多股价也涨了，不少目前保险的权益仓位啊，处于利息的一个高位合计，大概可能是20%多啊，那单从债券来看的话今年我们觉得是有一个大的一个变化就在于年初的时候，因为保险普遍对债市会偏空。 那么保险它这个买债的增量啊，一季度是比较少的啊，我们看到的监管数据那一季度的债券投资增量是5088亿，跟去年第四季度单季度差不多，那今年第二季度开始，保险的债券的一个配置力度是有所扩。扩大的二季度单季度债券投资增量是6985亿，所以保险其实它的配置的一个节奏，跟它对债市的预期紧密相关，因为我们也跟很多保险做配置的人做过一些交流啊，比如年底公司怎么考核，它对吧？ 那可能到了年底会看哎今年你买在的点位是不是买在年内收益相对高的一个点位啊，所以就看你配的水平对吧啊，所以今年其实我们这保险大部分其实也是踏空了啊，没有配在最好的一个时候，因为年初的时候大部分保险对债市也是看空，当然市场参与者年初大部分也是看多股市啊，看空债市啊，所以年初我们是包括卖方里面去看的话，我们是极少数啊，是看多债市的一个啊，卖方啊，大部分卖方也那个时候也是看空的啊，至少即便他不看空，他也不会看多债市啊，顶多看个震荡啊，看多的几乎啊，没有除了我们以外啊，所以我们觉得这个啊，所以保险，因为年初它对债市偏空，所以1季度他买债比较少，先买一些短债，包括整个债券，买的也比较少，那从今年第二季度开始啊，增量就上去了，因为政策来讲的话，一季度不管是银行还保险都是开门红啊，所以正常从整个配置节奏看的话，一季度至少从全年的占比来看，一季度债券投资占比应该至少是全年啊计划的30%以上正常。 那今年我们觉得一季度可能占全年的占比，有可能啊就20%啊，所以是明显偏低的啊，这最后跟预期是紧密相关，所以二季度开始力度扩大，这也预示着未来有可能啊，包括三季度保险债权人啊，这个配置力度还是会比较大？啊所以大家对超航债没有必要担心，那在今年年初的时候普遍很多人会觉得今年啊，险资对超长债的需求会下降啊，所以今年超航债当时很多人觉得供给还是很多没有需求，但谁去买啊，但今年实际上我们认为啊，超长债是供不应求啊，首先年初我们对险资就看法，就觉得今年险资对超长债的配置力度会扩大，但因为去年他就很多的钱，或者说很多的资金增量是投向了股市，那么那股票的一个仓位或者权益仓位到了历史高位，可能其他股票的空间也比较小啊，就是整个保险行业。 偿付人力充足率的这些指标，因为权益仓位大幅上去之后也是有所承压的第二点的话啊，虽然啊大力去卖分红险，但是目前很多保险公司卖的分红险主要是终身分红险，那这个期限仍然很长。第三点的话，中国所有的寿 险公司都是资产，九期短于负债。债主期而监管要求监管的要求是增幅5年，但所以理论上你可以做到资产九期长期负债9期5年，所以保险买不买超常债买多少取决于它对利率的长期预期，那么年内的啊，它的配置节奏是取决于它对年内的债权收益的一个走势的节奏啊。 比如年初他看空，他就先不买债，或者说先买短债等机会啊。如果说他觉得债市会走牛，那债券收益会下啊，即便收益下了，他可能也要多配，但因为他担心下的更多，比如8月份来看就是这样8月份，其实整个险资对超长债配置力度仍然比较大，但虽然收益下来但他希望下的更多啊，就我们跟一些大的保险固收领导去交流啊，他们其实也希望30年国债30年地方债能调个5bp那这样的话，他还想多配一些啊，但他不敢不配啊，因为一旦不配虽然收益下来相比年初下来不少，但但不配，但有可能下的更多。 那后面可能会面临倒挂的一个风险啊，所以下来的也得配啊，所以我们就上了的话那可能就多配啊，所以这个目前是保险的一些情况，那今年从嗯保险配套餐车的节奏来看的话，我们从二级交易数据去看的话是这样的。这个今年前四个月保险啊，配超长债的一个力度，相比去年前四个月是明显的小啊，因为保费还增长了，今年前四个月保险净买入超长债规模是比去年同期是少了1000亿，那么从5月份开始力度就扩大，6月份明显加大。 那7月份力度也不小啊，所以经过啊，五六月份啊，包括7月份保险，这个加大超长在配置力度力度以后年初以来啊。保险超长债净买入的规模相比去年同期是多了2000亿，这反映的是当权益仓位到了历史高位之后保险啊悲痛的也需要去增加或者提升债权的投资占比加大超场债的1个配置力度啊，所以我们预计啊后续啊，三季度来看的话，未来几个月我们就保险对超长债的配置力度，配置的需求仍然会比较高啊。 所以虽然超常债收益下的比较多了，但我们想强调整个债券收益曲线仍然很陡峭，那胜债胜利才到了历史最低水平历史新低水平。就目前30年国债30年地方债的收益还是比较高的啊，性价比仍然是很突出的啊，而且在这过程当中，我们这保险的配置需求还非常强啊，那另外一方面啊，这整个中小银行目前债券投资是明显的欠配。欠费体现在两个方面。第一个方面，今年前七个月去看整个中小型银行，包括股份行城农商行在内，它的债券投资的增量相比去年前七个月是少了3万亿，但也同比少增了3万亿，而贷款也同比少增贷款越来越放不出。 出去那么你债券又没怎么买啊，那么就严重的欠赔，所以不少中小银行其实是在那中资产规模方面是有一点缩表那资产规模增速大幅的下行啊，那在背后我们觉得是嗯不是债券没价值，而是大量的中小银行今年在债券投资方面是做错了啊，一方面去年年初当整个超行债，包括10年期国债，没有任何配置价值的时候，去年年初中小银行买的最猛的越跌越买一直买，所以后来这个受伤很严重，有一些中小银行也换了一个领导。 也换领导今年就特别谨慎，所以今年又做错了一遍啊，所以今年中小银行一直在踏空啊，整个债券也没怎么买，第二个就是超常债来看的话，从交易数据，我们看到的是整个成龙商行，从啊，4月份以来一直大幅的净卖出超长债，所以背后一方面可能是赢另外一方面也有可能是解套，因为去年他在收益低位，买了很多超长债啊，现在解套了，又跑了啊，所以完全没挣到没挣到钱啊，所以，但是你把这些债券啊，超长债持商大幅下去之后对吧？ 那你去干嘛贷款也放不出去，那所以我们就这个可能是他对债市的一个预判。出现了很大问题啊，就是预判错了啊，如果他认为啊，债券会走牛啊，他还要多配啊，而不是去减持他减持主要是对债时偏空，或者说去年受 伤的啊，这个还没有从去年的阴影里面走出来啊，所以今年从45月份来看的话啊，整个债券收益持续的明显的一个下行，那在这过程当中啊，中小型银行或者成龙商行是一路减持啊，这个使得它整个超能的支撑明显的1个下降，那这个对债市也其实构成未来的利好，但因为虽然目前呢，债券基金的一个九期，我们认为历史新高啊，就我们判断利率债期平均的九期可能6年了啊，就所以利率债期本身久期确实是不短，这个也会容易导致啊。 这个债市短期有一点小的波动，但我们认为超长债。今年以来其实是调整的幅度越来越小，而且未来看几个月，我们判断当上市国债收益到2%之前超长债也很难有大的调整，因为我们强调不管是险资配置需求量很高，还是中小银行大量的相配对吧？所以收益上两个b. P那中小银行就会去买就指的，使得整个30年收益很难大幅的上升啊，所以因为还是有很多的踏空很多的铅胚对，所以债基我们觉得今年是相对做的比较好的，因为债基大幅去这个加9期大幅去买超长债是4月份开始。 那个时候30年国债收益还没下太多，那虽然年初我们觉得是最好的位置啊，但年初大部分是看空，所以债基是在4月份啊，整体明显翻多，那么六七月份啊，包括8月份来看也是在进一步去拉久期啊，所以债基我们觉得今年是各类型机构里面相对来说做的比较好的啊。就是所以也是吃到了啊，整个超长在行情的将近一半吧啊，这个也不能说完全完整的吃到了，但但我们觉得还是啊不错的，但虽然在这酒席本身那这个提升的空间啊，不会特别高，但但可能还能提升啊，因为跑相对收益九七多高算高不好说，但比如现在平均利率债基九期6年多，但它也可能干到8年多啊。 从4月份开始，债基大幅的去拉九七，这背后走的跟负债端有关系，但4月份，但我们看到的是整个存在基金啊，规模大幅的增长。所以对于债基而言，只