节后动力煤市场变化及5月行情预判

国泰君安期货研究所黑色金属樊园园投资咨询从业资格号：Z00236822025年5月8日 核心观点：市场步入供需双旺阶段，煤价中枢继续抬升 ◼本轮动力煤上涨由节前补库与情绪共振驱动：地缘冲突反复、原油价格高位运行、海运费飙涨，进口煤和内贸煤价差持续倒挂，市场基于地缘扰动和宏观通胀修复预期，已形成涨价共识。节前贸易商捂货惜售大幅推升报价，节后第一周指数价格仍在追涨现货成交价格。市场步入供需双增阶段，目前坑口价格有所松动，港口报价持续偏强，产业链中下游开始累库，电厂补库驱动下，煤价中枢继续攀升，但涨价节奏与高度仍存不确定性。 ◼预计5月煤价稳中偏强，北港5500K运行区间800-900元/吨：5月为淡旺季交替月，市场步入供需双增阶段，价格运行逻辑为预期支撑与下游补库节奏并行。目前大秦线检修结束后港口开始累库，市场调研反馈前期贸易商已积累较多库存，后续价格表现更多看实际补库需求兑现节奏，在节前价格上涨过多、节后贸易商出货压力影响下，短期港口煤价涨幅趋缓。预期仍在，旺季逐渐来临，价格表现易涨难跌，“迎峰度夏”前煤价有望冲击850-900元/吨。 市场变化—坑口价格松动：部分煤矿降价，坑口呈涨跌互现 ◼受前期涨价较快及运力瓶颈等影响，假期产地部分煤矿价格回调：五一期间主产地多数煤矿维持正常生产，随着节后煤矿陆续复工复产，预计后续整体煤炭供应充足；需求端下游终端维持刚需拉运，市场反馈多数贸易商阶段性囤货基本到位，短期采购心态谨慎。产地销售方面，部分煤矿涨价后出货情况一般，坑口煤价涨跌互现，目前看节后短期内产地端基本面无强利好支撑，市场看涨预期仍在，预计坑口煤价或以稳为主。 近期港口与坑口表现有所分化，价差持续走阔至高位，重点关注坑口拉运情况及价差修复走势情况。 神华坑口外购价下调(巴图塔，执行日期5月5日） 市场变化—港口切换至累库节奏：大秦线检修结束，北港累库 ◼伴随大秦线检修结束发运进入满发状态，大秦线日发运由检修期间100万吨的水平提升至130万吨，港口开始累库。截至7日北港（不含黄骅港）库存为2562万吨，5月累库约113万吨。据汾渭调研数据，截止4月30日港口日均调入量141.43万吨，环比增加11.85万吨，日均调出148.50万吨，环比增加14.02万吨，检修期结束市场步入供需双旺的格局。 市场变化—沿海电厂：开始累库，但幅度有限 ◼目前日耗表现中性偏强，节前电厂补库，当前沿海电厂库存处于近年同期中性水平。市场反馈目前燃煤电厂发电负荷不高，部分机组还在检修中，部分区域电厂库存水平不高，下游库存未正式累库，后续补库需求仍是煤价核心驱动。 市场变化—印尼政策再调整：印尼政府计划征收出口税和暴利税 ◼据外媒报道，5月4日印尼计划对煤炭和镍征收出口关税和暴利税，以抵消国家预算中不断上涨的补贴成本，拟议的措施仍在与能源和矿产资源部进行讨论中。财政部长表示预计出口关税的引入将赋予海关总署（DJBC）更大的权力，使其能够在出口前检查货物，从而有助于遏制税收流失。近年来印尼对煤炭产业的管理加严，核心通过：RKAB审批、DMO监督、出口征税等方式，印尼政府计划在2026年通过煤炭新政增加财政收入，但印尼矿方话语权也较强，且从往年表现看印尼煤炭政策通常经历多重调整。预计2026年印尼煤炭实际减产幅度有限。 ◼印尼煤是我国沿海最低成本煤源，今年以来印尼煤价上涨、出口受限，直接影响我国华南动力煤市场，进口端持续提振我国内贸煤价。 国内基本面—政策端：国内以保障能源安全为主，生产端稳定 国内基本面—供应端：产地供应稳中有增，进口端同比偏弱 ◼国内主产地煤炭供应稳定：今年前三月全国累计原煤同比增长0.1%，主产区维持增产节奏，三西地区原煤产量同比增速约2.01%；从周度视角观测，截至5月6日，本周三西地区样本煤矿产能利用率回升，录得91.75%（前值为89.51%）。 ◼而我国海运煤进口端偏弱，中国海运煤进口量同比回落，处于近年低位：在能源安全优先取向抬升的背景下，东亚地区“气转煤”逻辑强化，原本下行的煤电占比获得政策支撑，印度、日韩及中国台湾海漂煤呈现同比偏高水平，海运煤市场整体偏紧。 国内基本面—需求侧：需求逐渐步入旺季，锚定船高位 ◼沿海日耗同比优于去年，截至5月初沿海日耗同比去年增加4.5%（同比增约1085万吨）。沿海日耗同比表现走强主要由于：1、南方阶段性阴雨天气导致新能源出力受限；2、广东等地受气电成本偏高影响，增加火电出力；3、用电需求高增，“数字经济+绿色出行”成为用电增长最强引擎。目前沿海电厂燃煤电厂发电负荷普遍不高，部分机组还在检修中。伴随迎峰度夏来临，终端补库意愿上升，需求逐渐向好。 ◼北方港锚地船舶维持高位，长协兑现积极：4月中旬以来北港锚定船持续处于高位水平（140艘以上），同比去年增幅约80%，海运市场偏紧导致沿海电厂部分转向内贸煤的采购，长协兑现积极，5月6日黄骅港锚定船在82艘（去年同期19艘）；与此同时，沿海运价创新高，5月7日中国沿海煤炭运价综合指数上涨15.44点至1278.01点，各航线运价涨幅在0.4～0.9元/吨不等。 国内基本面—产业链库存观察：整体库存同比偏低 5月行情预判：淡旺季交替月供需双增，价格偏强 ◼5月煤价演绎逻辑：4月份煤炭市场处于强预期弱现实阶段，传统淡季背景下市场定价权由贸易商主导。在地缘冲突、海外煤炭供给偏紧、北港去库、夏季高温强预期的支撑下，贸易商积极囤货、挺价的行为形成合力，带来淡季不淡的行情。5月为淡旺季交替月，市场步入供需双增阶段，价格运行逻辑为预期支撑与下游补库节奏并行，目前大秦线检修结束后港口开始累库，市场调研反馈前期贸易商已积累较多库存，后续价格表现更多看实际补库需求兑现节奏。涨价预期仍在，伴随旺季逐渐来临，下游补库正式启动，价格表现仍易涨难跌。预计5月煤价稳中偏强，北港5500K运行区间800-900元/吨。 此外，关注以下潜在风险：1、历史看厄尔尼诺年份长江流域气温偏凉，关注对夏季高温交易的预期转换；2、若后续地缘风险消退，或潜在带来煤炭板块估值回调；3、关注若电厂补库节奏后置、力度较弱，而贸易商出货压力大带来的风险。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 Thanksforyourtime! 感谢参与！