南华期货白糖产业周报：被动创新高

研报总结

核心矛盾及策略建议

• 核心矛盾：糖价内外均走强，外盘ICE原糖收于18.02美分/磅，国内郑糖主力收于5450元/吨。白糖期货呈现冲高回落、宽幅震荡，整体收涨。外盘原糖持续走强带动期价上移，但受基金获利抛售和国际天气升水等因素影响，国内高库存压力导致弱现实。
• 下周走势预测：郑糖主力合约预计围绕近期价格中枢震荡运行，中枢或继续跟随外盘涨跌，但国内高库存与偏弱基差将限制跟涨幅度。
• 交易逻辑：
  • 近端11合约：短期高库存压制，走势相对偏弱。
  • 远端1月及以后合约：交易弱现实同时，对强预期和不确定性定价更多，呈现远强近弱结构。

价格及价差走势研判

• 价格走势：预计下周SR2701继续在5300-5450元/吨区间运行。
• 月差走势：远月升水结构延续，预计后续将继续维持震荡。
• 基差走势：短期仍以震荡为主，存在反弹可能。
• 盘面利润：白糖加工利润震荡回落，配额内外利润均维持负值。

风险提示

• 各主产区降水量异常。

本周重要信息及下周关注事件

• 本周重要信息：
  • 利多：ISO预计2026/27榨季全球食糖市场将出现20万吨供应短缺。
  • 利空：巴西港口等待装运食糖数量增加，广西产销率下降、工业库存增加。
• 下周关注事件：
  • 巴西港口周度待运食糖数量及船只数。
  • 巴西周度糖出口数据。

盘面解读

• 内盘：
  • 单边走势：SR2701合约周度上涨0.72%，增仓0.33万手，最大得利席位净空头小幅增仓，外资席位净空头小幅减仓。
  • 基差月差结构：11合约基差贴水盘面254元/吨，月差01-05由-73元/吨左右下降至-69元/吨左右，远月升水。
• 外盘：
  • 单边走势：原糖价格涨幅2.62%，收盘18.02美分/磅，CFTC非商业持仓维持多头头寸。
  • 月差结构：原糖期货结构呈“驼峰”状，反映市场对当前紧平衡、中期悬疑与长期改善的逐层定价逻辑。
• 内外价差跟踪：外强内弱，进口糖利润继续在0元/吨下方震荡。

估值和利润分析

• 进口利润跟踪：配额外进口利润震荡回落，从马来西亚等其他亚洲国家进口量增加，但糖浆及预混粉进口回落。

供应及库存推演

• 供需平衡表推演：25/26榨季广西、云南产量将上升至1296.6万吨，同比增长16.16%，总供给攀升，表观需求量预计达到1810.8万吨，为近五年新高。