南华期货沥青产业周报：基差或被动走强

——基差或被动走强凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月27日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 冬储政策陆续出台，山东地区某炼厂释放2900元/吨的3月底冬储合同，为山东地区现货提供一定的底部支撑。但周内华南、华东主营炼厂提产调降，跨区域价差使得北方价格上行承压。近期地缘局势依旧是原油短期波动的导火索，一是，美国持续对委内瑞拉施压，其中一条被扣押油轮的货主或是山东某地炼企业，使得其原料采购计划受影响，冬储政策公布延后。二是，中东、俄乌局势也同样会阶段性放大原油波动。现货从冬储价格和下游拿货意愿来看，并不具备短期深跌的基础。但期货端，原油自身基本面羸弱，若地缘缓和其战争溢价回吐后，使得沥青期货盘面或被动跟随。因此，依然维持前期的观点，关注正套和03基差多配机会。其他观点并无大的变化，如下所述：本周炼厂开工因炼厂复产，华南主营提产，带动沥青总体供应增加。而需求端，整体现货市场交投随着价格下探成交阶段性转好。短期南方地区旺季翘尾更并没有超预期表现。社库随着冬储入库带动整体库存上升，厂库变化不大。成本端原油，近期原油偏弱震荡。现货基差持续持稳，符合需求逐渐转淡的特征。中长期看，需求端北方随着气温降低，需求结束。南方赶工需求翘尾或提振整体消费。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现。短期需要关注后续炼厂冬储情况，炼厂是否会进一步调整价格刺激拿货。由于成本端原油仍存地缘和谈扰动，因此沥青短期相对价格上维持震荡偏强看待。 ∗近端交易逻辑 1、冬储政策陆续公布，为现货提供估值锚点；但华南、华东主营炼厂主动调降冲击现货市场。 2、美方或促成俄乌冲突有提前结束可能，压制原油价格。美国升级对委内瑞拉军事威胁，原料紧张预期推升期价强势反弹；美国强化对俄罗斯石油公司制裁，使得国内炼厂原料进口或阶段性受阻； 3、低位点价资源增多，部分地炼释放低价短期合同； 4、短期沥青在旺季翘尾阶段。短期沥青更大的下行空间，依旧需要靠成本端原油带动；5、鉴于目前原油趋势和炼厂利润，今年冬储或暂不具备留给中下游有利基差的可能，今年冬储或仍将面临“量能不足的问题”；6、整体看，前期市场期待的”十五“的需求脉冲更多是旺季不旺的平淡表现，究其原因依旧是资金短缺尚未明显改善。 *远端交易预期 未来沥青市场主要将围绕以下焦点进行交易： 1、宏观层面：成本端原油的波动将会是远端沥青波动的主要因素。随着联储开启降息通道，有望逐步释放流动性，提振大宗商品需求。但OPEC+持续增产抢占市场份额，叠加地缘紧张局势升温尤其是美国加强对委内瑞拉的军事威胁，使得原油波动放大； 2、政策层面：产业政策仍是中长期影响沥青产业的关键因素，需持续跟踪税改政策和产能清退的最新动态。近期山东消费税改革试点并未进一步扩大，因此受原油配额和消费税限制，华南地区依旧为沥青价格洼地； 3、后续随着需求翘尾结束，将重点关注冬储是否会与往年不同，炼厂和贸易商对后市悲观态度是否会扭转； 4、“十五五”规划目前并看不到对沥青需求端有超预期带动； 5、地缘局势和大国之间相互制裁依然是影响原油的边际变量。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：偏强震荡；∗技术分析：关注BU2603支撑位表现；∗策略建议：本部分暂停更新 【基差、月差及对冲套利策略建议】（详细策略本部分暂停更新） ∗基差策略：现货因冬储支撑，基差阶段性偏强看待，关注BU03基差多配机会；∗月差策略：基差偏强，月差季或走强趋势；∗对冲套利策略：沥青与原油crack短期偏强驱动。 【近期策略回顾】 1、本部分暂停更新 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、以色列或再次同伊朗发生军事冲突；2、美国与委内瑞拉局势升温，存军事冲突的可能；３、乌克兰依旧对俄罗斯能源设施发动袭击。 【利空信息】 1、沥青消费步入淡季，需求承压；2、美方督促乌克兰尽快解决战场问题，原油地缘溢价或面临回吐；3、华南主营炼厂提产、降价，冲击现货现货市场。 【现货成交信息】 【国内沥青市场综述】 本周西北以及西南川渝地区沥青价格持稳，其他地区沥青价格下跌5-100元/吨。华南以及华东地区主力炼厂开工水平中高，加之市场需求释放有限，炼厂有一定库存压力，因此，本周一南方主力炼厂继续下调价格，华东主力炼厂汽船价格下调50-150元/吨，华南主力炼厂船运及火运价格下调50元/吨，带动南方市场价格走 跌。山东主力炼厂价格高位回落80元/吨，不过由于地炼库存水平处于低位，且成本面支撑，周内走势较为坚挺。华北以及周边北方地区，中下游用户采购积极性一般，因此贸易商小幅下调出货价。 【现货市场后市展望】 北方地区降温明显，市场需求基本停滞，但由于成本支撑，且整体炼厂开工率及库存率处于低位，对价格有一定支撑；南方主力炼厂沥青价格已下跌至相对低位，短期沥青价格或走稳，但后市供应仍较为充足，利空沥青价格走势。 2.2下周重要事件关注 1、地缘局势变化，委内瑞拉原油最新发货和到货的物流情况；2、俄罗斯原油出口发运情况；俄乌冲突是否有结束迹象；原油海上浮舱库存变化情况；3、沥青冬储政策。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周沥青盘面价格震荡走势，市场情绪偏谨慎。如下图所示为，沥青重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期沥青重点席位净空持仓有所降低，反映部分机构对后市看法转乐观。整体来看，盈利席位价净空减少，沥青下行阻力渐显，市场短期或延续震荡格局。 ∗基差结构 本周沥青基差结构有企稳态势，盘面平水附近。主要是因为冬储政策陆续出台，即使需求平淡，但依靠低价合同资源支撑基本活跃度。 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 ∗月差结构 沥青月差结构维持走弱趋势，符合逐渐步入淡季特征。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周焦化料市场，截至12月25日（与12月18日相比），山东焦化料价格持稳3525元/吨。周内，国际油价走势坚挺，对成品油市场存在一定支撑，不过焦化装置开工率下降，且焦化料资源供应充足，山东焦化料主流成交重心基本持稳。山东重交沥青主流成交价下跌45至2950-3170元/吨。近日周边仍有部分项目收尾赶工，不过改性厂出货量逐步下降，整体需求萎缩，另外，主营炼厂沥青价格高位回落80元/吨，海韵牌沥青资源供应充足，多数贸易商执行冬储合同，成交价格多运行在2940-2950元/吨。不过，部分地炼限量出货，如东方华龙、金诚石化，另外弘润石化前期锁价合同陆续执行完毕，支撑沥青底部价格上涨，目前多数地炼沥青价格运行在2850-2900元/吨。短期来看，地炼开工率及库存率保持低位运行，且油价走势坚挺，沥青价格或继续走稳。周内，山东沥青与焦化料价差在600元/吨，炼厂生产沥青及焦化料均有一定利润空间，多数炼厂沥 青按计划生产，不过后市重质原料供应存在不稳定性，部分炼厂沥青保持间相对低产，对沥青价格存在底部支撑。 4.2进出口利润跟踪 韩国市场：韩国沥青船货华东到岸价400-410美元/吨，人民币完税价3280-3360元/吨。随着国产华东沥青价格持续下跌，与进口沥青价差继续扩大，部分品牌供指定项目，个别品牌入库为主。周内主流品牌1月船货招标，由于近日原油及燃料油价格反弹，价格明显高于前期个别品牌的1月船货价格，也明显高于国产沥青价格，对进口商的出货有一定影响。 新马泰市场：新加坡沥青船货华南到岸价485-495美元/吨，人民币完税价3890-3970元/吨，泰国沥青船货华南到岸价510-520美元/吨，人民币完税价4090-4160元/吨。部分高速项目赶工带动进口沥青出货，整体出货量相对平稳，不过由于陆续到港前期低价船货，带动新加坡及泰国现货到岸价走低。此外，由于东南亚整体需求表现一般，且油价走势不稳，前期库存较多，东南亚现货市场报价较前期继续走低。进口沥青市场综述与展望：韩国个别品牌1月船货价格相对偏高，对进口商出货略有影响。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 据百川盈孚统计，2025年1-11月中国沥青产量2604万吨，同比增加278万吨，同比上涨12%。其中，中石油炼厂沥青产量502万吨，同比增加122万吨，同比上涨32%；中石化炼厂沥青产量587万吨，同比减少75万吨，同比下降11%；中海油沥青产量191万吨，同比上涨10%；地炼沥青产量1323万吨，同比增加213万吨，同比上涨19%。 按目前排产计划统计，2025年1-12月中国沥青产量预计2827万吨左右，同比增加279万吨，同比上涨11%，其中，预计中石油炼厂沥青产量538万吨左右，同比增加128万吨，同比上涨31%；中石化炼厂沥青产量629万吨左右，同比减少98万吨，同比下降13%；中海油沥青产量210万吨左右，同比上涨11%；地炼沥青产量1449万吨左右，同比增加228万吨，同比上涨19%。 供应端-国内产量及开工率 供应端-进口 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 5.2需求端及推演 北方地区改性厂多停工，南方地区改性沥青出货量整体较前期减少，因此带动改性开工率下降。 需求端-出货量 需求端-地方政府专项债新增发行额 需求端-道路、防水、焦化、船燃需求 需求端-沥青和改性沥青需求 5.3库存端及推演 华北、东北、西北以及山东地区部分社会库入库冬储资源，带动当地社会库存率稳步增长；华中地区赶工需求一般，多数社会库以入库为主，带动社会库存率上升；华南及西南地区项目赶工支撑需求释放，带动社会库存率下降。 备注：百川盈孚在9月8日增加了沥青社会库存的样本数量，绝对库容数值从327.7万吨增至594.6万吨。所以，为了保证图表的连贯性，对2025年沥青的总库存进行了曲线平滑处理。 5.4供需平衡表 5.5天气展望 未来10天（12月27日至2026年1月5日），新疆北部和西南部、陕西南部、黄淮西部、江淮西部、江汉、江南西部和北部、西南地区东部及西藏东南部、华南西部等地累计降水量有8～20毫米，其中四川盆地东部、河南西南部、湖北西部、贵州、台湾及西藏东南部等地部分地区有25～40毫米，局地超过50毫米；上述大部地区累计降水量较常年同期偏多3～7成，局地偏多1倍以上，我国其余大部地区降水偏少。