南华期货沥青产业周报：绝对价格震荡为主，基差或被动走强

——绝对价格震荡为主，基差或被动走强 凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年1月11日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 冬储政策陆续出台，山东地区又一炼厂释放3010元/吨的3月底冬储合同，为山东地区现货提供一定的底部支撑。同时周内华南、华东主营炼厂提涨，区域价差压缩使得南北套利空间关闭。近期地缘局势依旧是原油短期波动的导火索，一是，美国对委内瑞拉及南美其他各国的军事威胁仍在，委内油品出口有望增加。二是，中东、俄乌局势也同样会阶段性放大原油波动。尤其是近期伊朗局势的不确定性，再次为原油注入地缘溢价。现货从冬储价格和下游拿货意愿来看，并不具备短期深跌的基础。期货端，原油带动沥青盘面走强，短期市场焦点仍聚焦于中东局势上，使得沥青期货盘面升水基差被动走弱。因此对于地缘带来的不确定性，盘面持续升水动能不足，依然维持前期的观点，可关注正套、03基差以及裂解多配的机会。其他观点并无大的变化，如下所述：本周炼厂因部分转产渣油，带动沥青总体供应下降。而需求端，整体现货市场交投随着价格下探成交阶段性转好。短期南方地区旺季翘尾更并没有超预期表现。社库随着冬储入库带动整体库存上升，厂库变化不大。成本端原油，近期原油偏强震荡。现货基差弱稳，符合需求逐渐转淡的特征。中长期看，需求端北方随着气温降低，需求结束。南方赶工需求翘尾或提振整体消费。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现。短期需要关注后续炼厂冬储情况，炼厂是否会进一步调整价格刺激拿货，以及炼厂原料端是否充足，敏感油贴水变化情况。由于成本端原油仍存地缘扰动，因此沥青短期相对价格上维持震荡看待，上下空间均有限。 ∗近端交易逻辑 1、冬储政策陆续公布，为现货提供估值锚点； 2、美方或促成俄乌冲突有提前结束可能，压制原油价格。但美国再次发出对伊朗的军事威胁，为原油短期注入地缘溢价； 3、低位点价资源增多，高位资源接货意愿不强； 4、短期沥青在旺季翘尾阶段。短期沥青更大的波动空间，依旧需要靠成本端原油带动； 5、整体看，前期市场期待的”十五“的需求脉冲更多是旺季不旺的平淡表现，究其原因依旧是资金短缺尚未明显改善。 *远端交易预期 未来沥青市场主要将围绕以下焦点进行交易： 1、宏观层面：成本端原油的波动将会是远端沥青波动的主要因素。随着联储开启降息通道，有望逐步释放流动性，提振大宗商品需求。但OPEC+持续增产抢占市场份额，叠加地缘紧张局势升温尤其是美国加强对南美、中东的军事威胁，使得原油波动放大； 2、政策层面：产业政策仍是中长期影响沥青产业的关键因素，需持续跟踪税改政策和产能清退的最新动态； 3、后续随着需求翘尾结束，将重点关注冬储是否会与往年不同，炼厂和贸易商对后市悲观态度是否会扭转； 4、“十五五”规划目前并看不到对沥青需求端有超预期带动； 5、地缘局势和大国之间相互制裁依然是影响原油的边际变量。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：偏强震荡；∗技术分析：关注BU2603支撑位表现；∗策略建议：本部分暂停更新 【基差、月差及对冲套利策略建议】（详细策略本部分暂停更新） ∗基差策略：现货因冬储支撑，基差阶段性偏强看待，关注BU03基差多配机会；∗月差策略：基差偏强，月差季或走强趋势；∗对冲套利策略：沥青与原油crack短期偏强驱动。 【近期策略回顾】 1、本部分暂停更新 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、以色列或再次同伊朗发生军事冲突，美国打击叙利亚相关组织；2、美国对多个国家发出警告和军事威胁；３、乌克兰依旧对俄罗斯能源设施发动袭击。 【利空信息】 1、沥青消费步入淡季，需求承压；2、美方督促乌克兰尽快解决战场问题，原油地缘溢价或面临回吐； 【现货成交信息】 【国内沥青市场综述】 本周西北地区沥青价格持稳，其他地区沥青价格均上涨，涨幅在20-265元/吨。周内前期，受委内瑞拉局势影响，沥青期货盘面大涨，带动市场看涨情绪高涨，且华南以及华东地区主力炼厂沥青低产或间歇生产，船运发货尚可，库存水平下降，周一周三连续上调沥青价格，带动南方主流成交重心上移；在期货上涨带动下，山东河北地区炼厂及贸易商不断上调现货价格，部分品牌价格较节前上涨200元/吨左右，但周内后期原油及 沥青期货价格回落，市场高价资源出货不畅，山东华北市场价格有所下跌。此外，在华南以及华东中石化价格不断上调带动下，西南地区沥青价格走高。 【现货市场后市展望】 市场对高价资源接受意愿一般，加之目前正处于沥青需求淡季，市场或回归平稳，考虑到成本面支撑不足，部分地区沥青价格或出现价格回落。 2.2下周重要事件关注 1、地缘局势变化，委内瑞拉、伊朗原油最新发货和到货的物流情况；2、俄罗斯原油出口发运情况；俄乌冲突是否有结束迹象；原油海上浮舱库存变化情况；3、沥青冬储政策。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周沥青盘面价格震荡走势，市场情绪偏谨慎。如下图所示为，沥青重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期沥青重点席位净空持仓有所降低，反映部分机构对后市看法转乐观。整体来看，盈利席位价净空减少，沥青下行阻力渐显，市场短期或延续震荡格局。 ∗基差结构 本周沥青基差结构有企稳态势，盘面平水附近。主要是因为冬储政策陆续出台，即使需求平淡，但依靠低价合同资源支撑基本活跃度。 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 ∗月差结构 沥青绝对价格因地缘跳涨，但月差结构依然维持走弱的C结构，符合逐渐步入淡季特征。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周焦化料市场，截至1月8日（与1月4日相比），山东焦化料价格下跌100至3450元/吨。油价回落，终端成品油出货不佳，另外下游装置利润空间收窄，中下游用户采购积极性不高，部分炼厂出货承压，库存水平攀升，因此焦化料成交价格下调，市场交投氛围一般。山东重交沥青主流成交价上涨10至3100-3170元/吨。前期，部分防水企业仍有备货入库需求，支撑部分炼厂出货，另外委内瑞拉原油供应存在不稳定因素，炼厂及贸易商存在一定惜售情绪，且原油、沥青期货盘面价格双双走高，中下游用户积极推涨，带动地炼沥青价格上涨至3030 3150元/吨。后期，看涨情绪逐步消化，沥青期货盘面价格回落，叠加道路市场需求停滞，实际成交氛围偏弱，多数品牌沥青价格松动，地炼沥青主流成交价格下跌至3010-3110元/吨。齐鲁石化资源有限，恢复生产后尚未有成品产出，沥青价格保持稳定。周内，山东沥青与焦化料价差缩小至350元/吨左右， 焦化装置利润空间收窄，炼厂生产沥青积极性尚可，不过委内原料供应不稳定，部分炼厂短期或存在转产渣油计划，对沥青价格仍存在底部支撑。 source：百川,钢联,南华研究 4.2进出口利润跟踪 韩国市场：韩国沥青船货华东到岸价390-400美元/吨，人民币完税价3160-3240元/吨。随着国产沥青价格上涨，进口价格与国产价格价差缩小，利好进口商出货，少量刚需使用，多数资源入库备货。此外，近日个别品牌招标2-4月船货，受近日华东国产沥青价格走高支撑，进口船货价格稍高于1月船货价格，基本与当前华东国产船货价格持平，不过考虑到入库仓储成本等，进口价格对国内投机类玩家吸引力有限，更多为项目需求备货为主。 新马泰市场：新加坡沥青船货华南到岸价465-475美元/吨，人民币完税价3700-3780元/吨，泰国沥青船货华南到岸价500-510美元/吨，人民币完税价3980-4060元/吨。华南地区赶工需求较前期有所增多，带动进口资源消耗，此外，东南亚国家赶工需求增加，且国产华南市场价格持续上涨，东南亚市场部分品牌现货价格小幅走高，同时，利好国内炼厂沥青出口。 进口沥青市场综述与展望：华南赶工需求增加，利好国产及进口价格走高。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 据百川盈孚统计，2025年1-12月中国沥青产量2847万吨，同比增加299万吨，同比上涨12%。其中，中石油炼厂沥青产量543万吨，同比增加133万吨，同比上涨33%；中石化炼厂沥青产量643万吨，同比减少85万吨，同比下降12%；中海油沥青产量213万吨，同比上涨13%；地炼沥青产量1448万吨，同比增加227万吨，同比上涨19%。 供应端-国内产量及开工率 供应端-进口 5.2需求端及推演 北方地区改性厂多停工，南方地区改性沥青出货量整体较前期减少，因此带动改性开工率下降。 需求端-出货量 需求端-地方政府专项债新增发行额 需求端-道路、防水、焦化、船燃需求 需求端-沥青和改性沥青需求 5.3库存端及推演 华北及西北地区部分社会库继续入库冬储资源，带动当地社会库存率稳步增长；东北地区由于低硫沥青持续出货，且道路沥青入库缓慢，库存水平下降；华东及西南地区需求平稳，市场消耗社会库存为主；华南地区 部分社会库入库船运资源，因此社会库存率明显上升。 备注：百川盈孚在9月8日增加了沥青社会库存的样本数量，绝对库容数值从327.7万吨增至594.6万吨。所以，为了保证图表的连贯性，对2025年沥青的总库存进行了曲线平滑处理。 5.4供需平衡表 5.5天气展望 未来10天（1月11-20日），新疆西北部、陕西南部、内蒙古东部、东北地区东部、黄淮大部、江淮北部、江汉、江南西部、西南地区东部、广西北部及台湾岛等地累计降水量有5～15毫米，局地20毫米以上，我国其余大部地区不足2毫米，西北地区东南部、黄淮、内蒙古中东部、东北地区大部、四川盆地东部及贵州等地累计降水量较常年同期偏多3～7成，局地偏多1倍及以上。