南华期货煤焦产业周报：预期走弱，基差走强20260523

核心观点

• 核心逻辑：焦煤供应端维持高位但增量有限，市场情绪谨慎，下游采购放缓，部分高价资源回调，但煤矿精煤库存低位，企业挺价意愿强。需求端刚性需求支撑，铁水产量超240万吨且有望上行，钢厂采购积极，焦化企业出货顺畅，但钢厂利润见顶走弱，五大材表需偏弱，焦钢博弈持续，四轮提涨落地存疑。库存端产业链库存压力边际增加，五大材产量超季节性但表需走弱致库存累积，热卷库存走平偏弱，焦企厂内库存低位，下游补库积极性提升，库存呈现结构性分化。
• 估值端：焦煤期货持续回调，盘面先于现货调整且估值偏低，现货跌幅有限，基差显著走强。若无明确保供增产预期，当前位置合理，三季度蒙煤涨价预期叠加成本抬升将支撑09合约底部，短期盘面或震荡向下寻找支撑。

关键数据

• 铁水日均产量超240万吨，有望缓慢上行。
• 五大材产量超季节性上升，但表需走弱。
• 热卷库存走平，表现弱于季节性。
• 焦企厂内库存多维持低位甚至零库存。

研究结论

• 焦煤供需呈现结构性分化，库存未大幅累库。
• 期货盘面已先于现货调整，估值偏低，基差走强。
• 短期盘面或震荡向下寻找支撑，三季度成本抬升将支撑09合约底部。
• 风险点：宏观政策扰动、旺季需求超预期、矿山安全生产检查超预期。