南华期货沥青产业周报：绝对价格震荡为主，基差或继续被动走强

——绝对价格震荡为主，基差或继续被动走强 凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年1月18日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 先说冬储：冬储政策陆续出台，山东地区冬储合同为该地区现货提供一定的底部支撑，目前山东地炼的主要厂家就剩一家还未释放合同。近期地缘局势依旧是原油短期波动的导火索，一是，美国对格陵兰岛及南美其他各国的军事威胁仍在，并重提对欧洲加征关税。二是，中东、俄乌局势也同样会阶段性放大原油波动。尤其是近期伊朗局势的不确定性，再次为原油注入地缘溢价。现货从冬储价格和下游拿货意愿来看，并不具备短期深跌的基础，更多是持稳的态势。期货端，原油地缘发大波动，带动沥青盘面冲高回落，短期市场焦点仍聚焦于中东局势上，使得沥青基差走弱。因此对于地缘带来的不确定性，盘面持续升水动能不足，依然维持前期的观点，可关注正套、03基差以及裂解多配的机会。 其他观点并无大的变化，如下所述：本周炼厂供应整体变动不大。而需求端，整体现货市场交投受季节性影响缓慢。社库随着冬储入库带动整体库存上升，厂库变化不大。成本端原油受地缘扰动，近期波动持续放大，但弱势的供需格局仍未改变。现货基差被动走强，符合上周判断。中长期看，需求端全国随着气温降低和假期临近，需求萎缩。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现。短期需要关注后续炼厂冬储情况，炼厂是否会进一步调整价格刺激拿货，以及炼厂原料端是否充足，敏感油贴水变化情况。由于成本端原油仍存地缘扰动，因此沥青短期相对价格上维持震荡看待，上下空间均有限。 ∗近端交易逻辑 1、冬储政策陆续公布，为现货提供估值锚点； 2、美方或促成俄乌冲突有提前结束可能，压制原油价格。但美国频繁发出对伊朗的军事威胁，为原油短期注入地缘溢价； 3、低位点价资源为主，高位资源接货意愿不强； 4、短期沥青需求接近于零。短期沥青更大的波动空间，依旧需要靠成本端原油带动； 5、整体看，前期市场期待的”十五“的需求脉冲更多是旺季不旺的平淡表现，究其原因依旧是资金短缺尚未明显改善。 *远端交易预期 未来沥青市场主要将围绕以下焦点进行交易： 1、宏观层面：成本端原油的波动将会是远端沥青波动的主要因素。随着联储开启降息通道，有望逐步释放流动性，提振大宗商品需求。但OPEC+持续增产抢占市场份额，叠加地缘紧张局势升温尤其是美国加强对南美、中东的军事威胁，使得原油波动放大； 2、政策层面：产业政策仍是中长期影响沥青产业的关键因素，需持续跟踪税改政策和产能清退的最新动态； 3、后续随着需求翘尾结束，将重点关注冬储是否会与往年不同，炼厂和贸易商对后市悲观态度是否会扭转； 4、“十五五”规划目前并看不到对沥青需求端有超预期带动； 5、地缘局势和大国之间相互制裁依然是影响原油的边际变量。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：偏强震荡；∗技术分析：关注BU2603支撑位表现；∗策略建议：本部分暂停更新 【基差、月差及对冲套利策略建议】（详细策略本部分暂停更新） ∗基差策略：现货因冬储支撑，基差阶段性偏强看待，关注BU03基差多配机会；∗月差策略：基差偏强，月差季或走强趋势；∗对冲套利策略：沥青与原油crack短期偏强驱动。 【近期策略回顾】 1、本部分暂停更新 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、以色列或再次同伊朗发生军事冲突，美国打击叙利亚相关组织；2、乌克兰依旧对俄罗斯能源设施发动袭击。 【利空信息】 1、沥青消费步入淡季，需求承压； 2、美方督促乌克兰尽快解决战场问题，原油地缘溢价或面临回吐；3、美国借格陵兰岛再次对欧洲国家加征关税。 【现货成交信息】 【国内沥青市场综述】 本周东北、华北、山东、长三角、西南（川渝）地区沥青价格上涨5-40元/吨，其他地区沥青价格持稳。周内原油及期货盘面走势偏强，提振市场心态，且山东市场个别炼厂沥青停产，市场供应下降，河北主力炼厂低产，资源流通偏紧，带动华北、山东部分炼厂及贸易商出货价格上涨5-40元/吨，同时华北低价资源流入东北 市场成本增加，带动东北地区市场价格上涨；华东地区主力炼厂产销平稳，库存低位，周一汽运价格上调30元/吨，带动市场均价重心上移；华南市场个别主力炼厂限量发货，且有一定赶工需求，支撑区内价格坚挺。 【现货市场后市展望】 南北方市场需求随着气温下滑逐渐减少，不过整体炼厂库存低位，且原油价格走势较强，支撑沥青价格短期稳定。 2.2下周重要事件关注 1、地缘局势变化，委内瑞拉、伊朗原油最新发货和到货的物流情况；2、俄罗斯原油出口发运情况；俄乌冲突是否有结束迹象；原油海上浮舱库存变化情况；3、沥青冬储政策。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周沥青盘面价格震荡走势，市场情绪偏谨慎。如下图所示为，沥青重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期沥青重点席位净空持仓有所降低，反映部分机构对后市看法转乐观。整体来看，盈利席位价净空减少，沥青下行阻力渐显，市场短期或延续震荡格局。 ∗基差结构 本周沥青基差结构有企稳态势，盘面平水附近。主要是因为冬储政策陆续出台叠加地缘扰动频繁，即使需求平淡，但依靠低价合同资源支撑基本活跃度。 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 ∗月差结构 沥青绝对价格因地缘跳涨后转入震荡，但月差结构依然维持走弱的C结构，符合逐渐步入淡季特征。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周焦化料市场，截至1月15日（与1月8日相比），山东焦化料价格上涨100至3450元/吨。原油价格持续上涨，带动油品市场交投氛围好转，叠加个别炼厂检修以及外放资源减少，整体出货尚可，因此山东焦化料价格小幅走高。山东重交沥青主流成交价上涨40至3130-3220元/吨。周内，国际油价以及沥青期货盘面价格坚挺，且炼厂整体库存水平低位运行，对沥青价格存在利好支撑，同时，东明石化转产渣油，整体供应水平下降，多数贸易商出地炼沥青价格推涨10-30元/吨，本周一齐鲁石化沥青价格上调50元/吨。不过，终端需求逐步收窄，高价资源成交相对受限，且多数炼厂短期原料供应稳定，个别地炼存在释放远期合同可能，中下游用户备货相对谨慎，优先执行前期合同为主。短期看，需求继续减少，不过部分终端用户仍有备货需求，且炼厂库存水平低位运行，沥青价格或仍保持相对坚挺运行。周内，山东沥青与焦化料价保持在300元/吨以 上，炼厂生产沥青仍有一定利润水平，不过原料供应不稳定，东明石化即将转产焦化，带动沥青现货资源减少，同时对沥青价格存在一定利好支撑。 source：百川,钢联,南华研究 4.2进出口利润跟踪 韩国市场：韩国沥青船货华东到岸价390-400美元/吨，人民币完税价3150-3230元/吨。华东地区赶工需求逐渐减少，进口消耗缓慢，近日持续到港进口沥青船，以入库备货为主，社会库中进口资源库存水平上升。个别品牌2月船货价格低于国产沥青价格，对部分中下游用户有一定价格吸引力，利好进口商出货。此外，受近日原油及燃料油价格上涨带动，韩国个别品牌2月船货价格较1月大幅走高，涨幅在20美元/吨左右。 新马泰市场：：新加坡沥青船货华南到岸价465-475美元/吨，人民币完税价3700-3780元/吨，泰国沥青船货华南到岸价500-510美元/吨，人民币完税价3970-4050元/吨。两广地区有一定赶工需求，市场消耗前期库存为主，进口沥青库存水平下降。此外，东南亚地区赶工需求表现尚可，市场交投气氛好转，且国内海南炼厂出口量较前期有一定提升。 进口沥青市场综述与展望：受原油及燃料油价格上涨带动，韩国个别品牌2月船货价格大幅走高。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 据百川盈孚统计，2025年1-12月中国沥青产量2847万吨，同比增加299万吨，同比上涨12%。其中，中石油炼厂沥青产量543万吨，同比增加133万吨，同比上涨33%；中石化炼厂沥青产量643万吨，同比减少85万吨，同比下降12%；中海油沥青产量213万吨，同比上涨13%；地炼沥青产量1448万吨，同比增加227万吨，同比上涨19%。 供应端-国内产量及开工率 供应端-进口 5.2需求端及推演 北方地区改性厂停工，华南及西南地区赶工需求释放，整体改性厂开工率继续下降。 需求端-出货量 需求端-地方政府专项债新增发行额 需求端-道路、防水、焦化、船燃需求 需求端-沥青和改性沥青需求 5.3库存端及推演 南方部分社会库有一定补货需求，但赶工需求表现一般，带动华东、华中及华南当地库存水平上升；西南云贵地区市场消耗社会库存为主，因此社会库存率继续下降。 备注：百川盈孚在25年9月8日增加了沥青社会库存的样本数量，绝对库容数值从327.7万吨增至594.6万吨。所以，为了保证图表的连贯性，对2025年沥青的总库存进行了曲线平滑处理。 5.4供需平衡表 5.5天气展望 未来10天（1月18-27日），西北地区东南部、华北南部、黄淮、江汉、江淮、江南西部、西南地区东部、华南西部及西藏西南部等地累计降水量有8～20毫米，部分地区超过25毫米；上述大部地区累计降水量较常年同期偏多5～8成，局地偏多1倍以上；我国其余大部地区降水偏少。