南华期货白糖产业周报：被动创新高20260907

核心矛盾及策略建议

• 核心矛盾：糖价内外均走强，外盘ICE原糖收于18.02美分/磅，国内郑糖主力收于5450元/吨。白糖期货呈现冲高回落、宽幅震荡，整体收涨。外盘原糖持续走强带动期价上移，但受基金获利抛售影响，期价短线回调。内外影响因素主要围绕国际市场天气升水等因素带来的强预期以及国内高库存压力导致的弱现实。
• 下周展望：预计郑糖主力合约延续震荡走势，外盘走势将扰动中枢运行方向。国际层面，厄尔尼诺强度提升，巴西中南部降雨增加或影响压榨进度，印度和欧盟干旱强化减产预期，原糖短期存上冲动能；国内方面，进口糖冲击减弱，高库存去化仍需时间，产销数据将成短期情绪催化剂。预计郑糖主力合约围绕近期价格中枢震荡运行，中枢或继续跟随外盘涨跌，但国内高库存与偏弱基差将限制跟涨幅度。
• 近端交易逻辑：近端11合约短期偏弱，远端1月及以后合约交易弱现实同时，对强预期及不确定性定价更多，呈现远强近弱结构。

价格及价差走势研判

• 价格走势：预计下周SR2701继续在5300-5450元/吨区间运行。
• 月差走势：远月升水结构延续，预计后续将继续维持震荡。
• 基差走势：短期仍以震荡为主，存在反弹可能。
• 盘面利润：白糖加工利润震荡回落，配额内外利润均下降，维持负值。

风险提示

• 各主产区降水量异常。

本周重要信息及下周关注事件

• 本周重要信息：
  • 利多：ISO预计2026/27榨季全球食糖市场将出现20万吨供应短缺。
  • 利空：
    • 巴西港口等待装运食糖的船只数量及数量增加。
    • 广西累计销糖同比增加，工业库存同比增加。
• 下周重要事件关注：
  • 巴西港口周度待运食糖数量及船只数。
  • 巴西周度糖出口数据。

盘面解读

• 内盘：
  • 单边走势：主力SR2701合约周度上涨0.72%，增仓0.33万手。白糖中最大得利席位净空头小幅增仓，外资席位净空头小幅减仓。
  • 基差月差结构：
    • 基差结构：11合约最便宜可交割品贴水盘面254元/吨，贴水小幅扩大。
    • 月差结构：01-05价差震荡，远月升水。
• 外盘：
  • 单边走势：原糖价格涨幅2.62%，收盘价18.02美分/磅。CFTC非商业持仓维持多头头寸。
  • 月差结构：原糖期货结构呈现温和反向市场，“驼峰”状曲线，反映市场对当前紧平衡、中期悬疑与长期改善的逐层定价逻辑。
• 内外价差跟踪：郑糖价格波动幅度小于原糖，配额制度导致内外盘价格关联性强，本周外强内弱，进口糖利润在0元/吨下方震荡。

估值和利润分析

• 进口利润跟踪：我国食糖净进口，种植成本高，实行配额制度。近期配额外进口利润震荡回落，从马来西亚等其他亚洲国家进口量增加，但老挝进口口径被暂停，糖浆及预混粉进口回落。

供应及库存推演

• 供需平衡表推演：25/26榨季广西、云南等主产区产量将上升至1296.6万吨左右，同比增长16.16%，甘蔗单产预估上涨至历年新高。本榨季总供给攀升，表观需求量预计达到1810.8万吨，为近五年新高。