南华期货铜产业周报：持仓创新高，多空资金博弈加剧

——持仓创新高，多空资金博弈加剧 南华有⾊⾦属研究团队傅⼩燕投资咨询证号：Z0002675联系邮箱：fxiaoyan@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025/12/28 第一章 核心矛盾与策略建议 1.1 核心矛盾 上周美国初请失业金人数小于预期，降息概率小幅下修。据CME“美联储观察”：美联储明年1月降息25个基点的概率为17.7%，维持利率不变的概率为82.3%。数据还表明，到明年3月累计降息25个基点的概率为45.6%，维持利率不变的概率为46.7%，累计降息50个基点的概率为7.7%。但市场并未过多解读。CFTC持仓显示，Comex铜投机净多头资金继续增仓，价格顺势大涨。 基本面上，上游冶炼企业采购情绪较强，但中游电解铜买卖双方购销情绪偏弱，因为下游加工企业采购畏高情绪仍在，实际成交量偏少，甚至有企业开始“躺平”，现货价格涨幅受限。LME铜注销仓单仍维持在50000吨上下，局部供应紧张支撑中国保税区铜溢价回升，目前出口窗口依然打开。 CSPT不对2026年一季度设定现货采购指导价，打破往年惯例，表明当前铜价已超出企业认知，一季度铜价走势不确定性较大，在市场投机度大幅提升情况下，铜价波动或将加剧。 展望下周，元旦假期资金头寸调整或将影响行情波动。建议关注上期所关于金属市场价格波动风险提示。 趋势研判，阴极铜当前阶段: 上涨末期 - 周期高位；LME铜当前阶段: 上涨末期 - 周期高位，注意回调风险沪铜做多风险收益比0.53%（低风险收益比，谨慎参与），伦铜做多风险收益率0.69%（低风险收益比，谨慎参与）。 策略上，1、10W上方暂不建议新建头寸；2、90000-95000区间构建多单可继续持有；3、激进者可以考虑组合策略，详见策略部分。 ∗近端交易逻辑 1、沪铜总持仓大增，同时成交量放大，市场投机度提升，期价顺势突破10W关口。 2、LME铜注销库存维持在50000吨上下，且总库存环比回落，库存紧张。 3、中国铜进口利润、再生铜进口利润以及洋山铜溢价均环比回升，铜一进一出，保税区库存维持相对平衡。 4、受政策影响，废铜企业开工率下滑，废铜供应受限，价格维持上涨态势，下游加工企业对电解铜需求维持刚性。精废价差回升。 5、中国电解铜可交割库存、铜社会库存维持低位。 ∗远端交易预期 1、近一周，Comex铜注册仓单量继续增加，同时商业空头持仓增加，非商业多头持仓数量也在同步增加，总量上商业空头持仓较多。套保头寸和投机头寸博弈加剧。 2、CSPT四季度工作会议上指出不对2026年一季度设定现货采购指导价，市场解读为铜价走势充满不确定性，波动因此加大。 3、沪铜远期合约转为平水甚至小幅升水，表明市场开始担忧远期供应。建议关注冶炼企业开工率变化。 1.2 交易型策略建议 【行情定位】 沪铜最新价格分位数：100%，近一周年化波动率20.53%，高于上周17.86%，高于历史波动率17.99%；LME铜最新价格分位数100%，近一周年化波动率17.22%，高于上周18.84%，低于历史波动率20.29%。 ∗趋势研判：阴极铜当前阶段: 上涨末期 - 周期高位，注意回调风险；LME铜当前阶段: 上涨末期 - 周期高位，注意回调风险 ∗价格区间：沪铜【93959，99456】，价格重心96708；伦铜【11561，12398】，价格重心11979。 ∗策略建议：沪铜做多风险收益比0.53%（低风险收益比，谨慎参与），伦铜做多风险收益率0.69%（低风险收益比，谨慎参与）。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 基差策略：走强 12月26日，基差在-755元/吨，处于历史分位数3.4%，处于历史最低10%区间内。未来1~2周扩大概率在88.1%，方向看扩。 月差策略：中性 更新数据后测算，连一&连三月差主要波动区间为【-90，260】，当前月差为-200，预计月差扩大概率在55%，缩小概率在45%，偏中性。 跨境价差策略：正常范围内，建议观望 截至24日数据，当前沪伦比值在7.87，位于42.8%历史分位数（低于上周）。重点关注指标中，美元指数、LME铜库存、基金净多持仓指标最值得关注。基于滚动相关性的重要驱动因素包括基金净多头寸、洋山铜溢 价、美元指数、上海铜库存、LME铜库存。按重点关注性指标测算，美元指数对该跨境比值影响呈强正相 1.3 企业套保策略建议 以下是基于经验得出的结论，仅供参考。 简要介绍一下“买入向上敲出累计期权”，选自《采购系列产品》。 适用场景： 配合每日现货低价采购价格下跌愿意多采货 月均价结算，逐日买入套保，动态优化基差水平 不看暴跌，温和上涨或震荡行情 情景分析： 行情震荡，最理想状态每日获得现金赔付相应数量的执行价上的多单，优化采购成本行情大跌，最多拿到执行价上的多单，与期初建多单相比，降低多单点位，但需多采一倍的货；行情大涨，期权无损益，当日无套保效果。 风险提示： 应用在铜行情上，假如您需要在一个月内采购一定量的铜，而且希望每天采购，可以考虑该策略。我们对该策略进行应用场景分析，以便理解。假设场外报价要素表如下：入场价95000，执行价90000，敲出价100000，每日买入数量1吨，存续期限30天，每天观察价格变动，以现金结算（或者考虑转远期，这里暂不展示）。 当收盘价<执行价，每日单吨损益=收盘价-执行价；当执行价<收盘价<敲出价，每日单吨损益=收盘价-执行价；当收盘价>敲出价，当日不成交无收益，继续观察。 该策略结构特点： 每日结算（现金结算，如图效果）匹配每日采购，保证金每日释放， 提升资金使用效率。 低价采购 （转远期） 区间内每日拿到低位多单，实现低价采购。 敲出无收益，继续观察 大涨突破敲出价，当日无多单累出，下个交易日继续观察。 1.4 交易策略与套保策略回顾 前期逢低建仓买入期货套保头寸可以继续持有。未套保者可能错过套保理想价格，若着急采购，可考虑”卖出看跌期权+买入看涨期权“组合合成多头策略。 第二章 本周重要信息与下周关键事件解读 2.1 本周重要信息 【利多信息】 1、BloombergNEF在其2025年12月发布的《转型金属展望》报告中警告，能源转型对铜的需求到2045年可能增长两倍，铜市场最早可能在2026年进入结构性赤字。智利、印尼和秘鲁的供应中断，加上新矿项目审批缓慢以及新矿山项目管道薄弱，将加剧供需缺口。若不加大对新项目和回收利用的投资，到2050年铜的供应缺口可能高达1900万吨。 2、中国铜业联合采购小组（CSPT）宣布不再为2026年一季度铜精矿加工费（TC/RC）设定指导价，打破多年惯例。此举反映国内冶炼厂与矿企议价权博弈进入新阶段，也凸显当前铜精矿供应趋紧、价格机制市场化加速的现实。短期将加剧炼厂成本与供应风险分化，个体谈判能力成为关键；中长期可能抑制部分精铜产能释放，为铜价提供成本支撑与结构性供给扰动，推动行业定价模式向更现货化、个性化方向演变。 3、中国家用电器协会发文表示，连日来，因铜价再次飙升并打破历史纪录，家用空调行业的“铝代铜”再次成为热议的焦点。热议背后，藏着的是行业发展与民生需求的综合考量——“铝代铜”并非洪水猛兽，但前提是：品质不能打折，消费者的知情权与选择权更不能缺位。面对家用空调行业“铝代铜”的发展趋势，中国家用电器协会提出五点倡议：建议企业根据产品定位、使用环境和目标人群，科学划分铝代铜产品的推广区域与价格区间。加强行业自律，科学客观进行宣传，既要肯定铜的价值，也要鼓励“铝代铜”的探索和实践，同时要保障消费者知情权与选择权。行业要加快制定铝换热器在家用空调器应用中的技术标准，指导企业合理应用铝换热器，避免因标准缺失导致市场混乱与消费纠纷。 4、央行继续实施适度宽松的货币政策并加大逆周期与跨周期调节力度，将直接提振有色金属行业需求与价格预期。一方面，宽松的流动性环境与积极的政策调节有助于稳定宏观经济，支撑基建、房地产、新能源等下游领域投资，从而拉动铜、铝等工业金属的消费；另一方面，流动性充裕与市场风险偏好提升，通常将强化金融属性，可能推动有色金属期货价格上行，尤其对金融属性较强的铜、贵金属等构成利好。此外，政策对经济平稳运行的护航，也有助于缓解行业面临的周期下行压力，改善企业融资环境与成本。综上，政策通过 需求、价格、资金三重传导，为行业提供有力支撑，在供给刚性约束下，行业将延续供需紧平衡格局，整体景气度有望持续提升。 5、截至11月底，全国累计发电装机容量37.9亿千瓦，同比增长17.1%。其中，太阳能发电装机容量11.6亿千瓦，同比增长41.9%；风电装机容量6.0亿千瓦，同比增长22.4%。 【利空信息】 1、2025年中国四季度有色金属企业信心指数为49.8，较上季度下降0.1个百分点，低于临界点50。这是该指数自今年以来连续两个季度处于临界点以下，反映出当前有色金属行业整体运行面临一定压力。从指数构成来看，四季度即期指数与预期指数呈现“一升一降”的分化态势，即期指数为50.8，较上季度上升1.2个百分点；预期指数为49.1，较上季度下降1.0个百分点，显示有色金属企业当前经营状况略有改善，但对行业未来发展信心不足，整体发展承压。 2、12月25日国内市场电解铜现货库存20.22万吨，较18日增2.77万吨，较22日增2.22万吨； 上海库存13.19万吨，较18日增1.30万吨，较22日增0.96万吨； 广东库存2.37万吨，较18日增0.92万吨，较22日增0.71万吨； 江苏库存4.00万吨，较18日增0.45万吨，较22日增0.51万吨。国内社会库存表现大幅累库，其中各市场均有不同程度增幅；由于周内铜价高位运行，且再创历史新高，加之年末企业资金结算，下游需求较为孱弱，仓库出库量偏少，同时国产货源到货仍表现正常， 库存因此增加明显 。 【交易所信息】 1、2025年圣诞节期间（12月25日-26日）LME（伦敦金属交易所）休市。 2、上期所发布通知，根据《上海期货交易所关于2026年休市安排的公告》（上期所公告〔2025〕157 号），现对元旦期间有关工作安排如下： （1）2025年12月31日（星期三）晚上不进行夜盘交易。（2） 2026年1月1日（星期四）至2026年1月4日（星期日）休市。（3） 2026年1月5日（星期一）08:55-09:00所有期货、期权合约进行集合竞价，当晚恢复夜盘交易。 2.2 下周关键事件解读 下周主要发布宏观经济指标如下表。 第三章 盘面价量与资金解读 3.1 内盘解读 周内沪铜加权指数交易量环比大幅回落24.42%，沪铜加权指数持仓量环比回落3.13%，市场投机度明显回升。 当周沪铜主力合约价格位于96187附近上下波动，波动区间在【93400~99730】，周五收于98720元/吨，周内仓差5307手，周内涨5.11%，振幅6.74%。远期合约涨幅扩大，沪铜期限结构由“远期贴水转为平水甚至小幅升水”。 3.2 外盘解读 当周LME铜因圣诞节休市两天，Comex铜持续上涨，盘面价格接近2025年7月创下高点，有望突破。LME铜开市有望补涨。 LME铜价主要位于【11873，12282】区间波动，最后收于12133美元/吨，周内仓差-5106手，环比上涨1.86%，振幅3.43%；COMEX铜价主要位于【548，588.8】区间波动，最后收于585.15美分/磅，周内仓差-1464手，环比上涨6.32%，振幅7.41%。 COMEX铜活跃合约持仓仍然处于同期高位水平，CFTC数据显示，截至12月16日当周，COMEX铜投机者将净多头头寸增加4904手，至75987手。 LME铜市场休市前，24日LC价差回升至-200以内，较前一周回升。 第四章 现货价格与利润分析 4.1 现货价格与冶炼利润 当周现货市场量价延续上周走势，呈现“量减价增”的态势。后半周随着电解铜现货价格快速