南华期货白糖产业周报：破5000是否板上钉？20251221

——破5000是否板上钉钉？ 边舒扬（投资咨询资格证号：Z0012647）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月21日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 我们认为市场交易的重点来自于海内外的供求差异问题，这也是当前内强外弱格局存在的原因所在。当前影响白糖价走势的核心矛盾有以下几点： 1、国内01合约最终如何定价？01上周一度与现货打到平时，但是随着盘面的下跌，期价与广西价格再度扩大，相对而言反而更贴合进口糖价格，整体看01合约出现较大的反弹概率不大，最后可能与现货价格呈现平稳过度。 2、国内05合约的最终走向如何？05合约转为主力后，市场更加关注未来的动向。从期货结构看，05合约相比01合约大概贴水100元/吨，主要是因国产糖供应在3月左右会达到最大，进口糖压力则从5月开始大幅增加，因此05合约的压力是最大的，因此05合约后续跌至极低的价格也是存在可能性的。 2、国际市场会重新站稳15美分吗？上周国际原糖价格再度出现大幅下跌，不过周五出现大阳线，最终仍收于15美分以下。由于巴西糖的出口成本在15.2美分，当前糖价已经连续3次冲上该价格后被压制。整体看利多（如泰国甘蔗收购价极低）的影响更多体现在远月，因此近月的糖价预计反弹高度也是十分有限，预计后期15.2美分的博弈仍将持续。 ∗近端交易逻辑 SR2501合约还有一周半进入交割月，上周01-03价差基本升水缩小后再度小幅扩大，01走势偏强的原因在于其主要对标广西新糖的价格，随着盘面的继续大幅下跌，现货价格再度出现大幅贴水的现象，短期糖价进一步下跌空间被卡死，最后一周半盘面下打的可能性在缩小，后期可能现货价格持续走低，或者是期货价格小幅回升去收价差。 ∗远端交易逻辑 无论是SR2603还是SR2605合约，市场暂时出现相对近月贴水的结构，主要还是25/26榨季还是增产的，但整体远月贴水幅度有扩大迹象。长期看03合约作为消费淡季以及库存高峰期的压力并不比01合约小，而05合约则面临进口糖的冲击，因此远期贴水的格局难以打破，后期价差存在进一步扩大可能性。 1.2投机型策略建议 【行情定位】 下跌动量趋缓 当前郑糖均线呈现明显的空头排列，05合约持续被10日均线压制，下跌势头良好，整体看长期结构呈现压制，不过上周跌幅较大以后，出现价格偏离10日均线的情况，短期存在反弹回归的需要。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：买01空现货 ∗月差策略：多01空05，多01空03 【近期策略回顾】 1、单边做多SR2511（已止损），2025年8月31日提出（9月5日夜盘入场） 2、卖现货+买入SR2511（已入场），2025年9月7日提出（9月8日入场） 3、多SR2511，空SR2601（已离场），2025年9月7日提出（9月8日入场） 3、多SR2601，空SR2605（已止盈），2025年10月26日提出（10月28日入场） 4、多SR2601，空SR2605（已入场），2025年11月23日提出（10月24日入场） 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、据海关总署公布的数据显示，2025年11月，我国进口食糖44万吨，同比减少9.34万吨。2025年1-11月，我国进口食糖434.16万吨，同比增加37.64万吨，增幅9.49%。2025/26榨季（10-11月），我国进口食糖118.62万吨，同比增加11.59万吨，增幅10.83%。 2、2025年11月我国进口糖浆、预混粉11.44万吨，同比减少10.82万吨，1-11月累计进口糖浆、预混粉合计111.91万吨，同比减少106.71万吨，25/26榨季截至11月底我国进口糖浆、预混粉合计22.99万吨，同比减少21.87万吨。 3、11月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为1599.3万吨，较去年同期的2026.6万吨减少427.3万吨，同比降幅21.08%；甘蔗ATR为133.78kg/吨，较去年同期的125.26kg/吨增加8.52kg/吨；制糖比为35.52%，较去年同期的44.64%减少9.12%；产乙醇11.85亿升，较去年同期的12亿升减少0.15亿升，同比降幅1.32%；产糖量为72.4万吨，较去年同期的108万吨减少35.6万吨，同比降幅达32.94%。 4、巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至12月17日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为55艘，此前一周为44艘。港口等待装运的食糖数量为181.2万吨，此前一周为151.31万吨。 5、巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西12月前两周出口糖和糖蜜160.08万吨，较去年同期的116.29万吨增加43.79万吨，增幅37.65%；日均出口量为16.01万吨。 【利空信息】 1、国家统计局最新公布的数据显示，2025年11月，我国乳制品产量243.1万吨，同比下降2.7%；1-11月为2685万吨，同比下降1.2%。2025年11月，我国饮料产量1045.7万吨，同比增长0.4%；1-11月为16560.6万吨，同比增长3.3%。 2、12月17日-18日广西新增2家糖厂开机生产。截至当前，广西2025/26榨季已有69家糖厂开榨，同比减少5家；日榨蔗能力约57.2万吨，同比减少2.4万吨；广西制糖集团主流报价区间为5270~5380元/吨。 3、根据印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）的数据，截至2025年12月15日，印度2025/26榨季糖产量达到782.5万吨，较去年同期的612.8万吨增加169.7万吨，增幅27.69%；已开榨糖厂478家，较去年同期的477家略有增加。 2.2下周重要事件关注 1、巴西港口周度待运食糖数量及船只数（北京时间周四）。 2、巴西11月糖出口数据（北京时间周二）。 3、印度压榨进度。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 回顾当周价格走势，期价整体下跌，单周下跌2.42%，作为主力合约SR2605合约持仓近期持续季节性增加，同时处于历史最高水平，白糖中最大得利席位多单小幅减持，持有1151张净多单，外资席位增持至5.74万张净空单。技术上，形成空头排列，期价被10日均线压制。 ∗基差月差结构 基差结构：关注01合约的基差表现，当前最便宜可交割品升水降至-89元/吨，主要因此前原糖价格大幅下挫导致进口价格偏低，近期价格价差缩小，离交割还有不足一个月，预计后期基差会重新修复至平水附近。月差结构：当前市场表现为现货价格最强，远月合约最弱的back结构，01-05价差近期有明显扩大迹象，因近月基差回归，远月供应压力较大。 【外盘】 ∗单边走势 回顾当周价格走势，原糖价格上周下跌，跌幅达到1.66%，期价在周五出现价格反弹，但仍回至15美分，CFTC非商业持仓维持巨量空头头寸。目前海外市场价格持续低于巴西出口成本线。 ∗月差结构 当前原糖期货呈现近强远弱的back结构，泰国和印度市场增产的压力还是非常大。由于远月有明显贴水，对于糖厂套保极为不利，15.2美分上方套保盘压力重现。 【内外价差跟踪】 由于配额制度的存在，糖的内外盘价格本身就存在的藕断丝连的关系，郑糖的价格波动幅度远小于原糖价格的波动幅度，和导致在研究内外价格套利上，需要更多的考虑波动率的问题。 当前受广西糖厂陆续开榨影响，且近期进口量仍然较大，国内供应压力开始增大，而海外出口利润缩减至亏损，前期内强外弱格局在短期转为内弱外强。 第四章估值和利润分析 4.1进口利润跟踪 我国是食糖的净进口国，且种植成本较高的情况下导致生产成本远高于国际市场。因此我国实行配额制度，当前的配额制度是进口配额关税为15%，配额外关税是50%。近期由于外盘价格持续走低，而国内价格表现坚挺，配额外进口利润已经非常丰厚。 此外，除了食糖进口，还可以通过糖浆以及预混粉进口来补充供应。去年年底开始我国关闭了从泰国和越南等国的进口窗口，不过随着进口利润的扩大，我国从马来西亚等其他亚洲国家的进口量有明显增加。从近期数据看，糖浆以及预混粉的进口相对稳定，既没有大幅增加也没有大幅减少。 第五章供应及库存推演 5.1供需平衡表推演 25/26榨季开始，我们此前根据种植面积及目前甘蔗生长情况推断，考虑到近期广西产区甘蔗生长恢复情况良好，整体产量相比去年会有小幅增加，即便在华南多个台风的影响下，产量整体依旧保持强势，根据11月中糖协数据，预估产量上升至1156万吨左右，同比增长3.56%。其他数据根据24/25榨季以及当前对应情况进行预估，暂不作为对真实数据的参考依据，本周数据继续维持不变。