国泰海通 五谷磨房中式食养龙头 硬实力护航 全渠道发力

核心观点

• 行业背景：中式食养行业处于加速发展阶段，政策支持（健康中国2030）、药食同源目录扩容、中老年消费者群体扩大以及年轻消费者接受度提升等多方面因素驱动行业发展。
• 公司优势：五谷磨坊作为中式食养龙头，拥有强大的硬实力，包括品牌、产品、渠道和供应链等方面。
• 产品升级：公司从单纯销售产品升级为提供功能场景解决方案，通过大单品策略（如核桃芝麻黑豆粉）和场景化产品（如食养早餐、健康理证）提升产品附加值和消费者粘性。
• 渠道布局：公司渠道实现线上线下双轮驱动，包括线下直营专柜、电商（货架电商和兴趣电商）以及新渠道（山姆会员店等）。
• 供应链优势：公司坚持自建供应链，拥有高标准的选材和研磨技术，为产品力提供有力支撑。

关键数据

• 历史业绩：2015年至2025年，公司复合增长率超过10%，利润率接近25%。
• 产品表现：核桃芝麻黑豆粉（黑之养品牌）2022年GMV达6.7亿，连续多年天猫粉粉类目排名第一。
• 渠道数据：2022年公司专柜数约2000家，2024年开始触底反弹，单柜产出持续提升。
• 电商占比：2015年电商占比约3%，2025年超过40%。
• 山姆会员店：公司是山姆会员店重要供应商，受益于山姆中国快速增长。

研究结论

• 盈利预测：预计2026年至2028年，公司收入端将分别增长19%和16%，利润端将分别增长23%和20%，2028年利润预计达到4.98亿。
• 估值：公司估值较低，2026年估值预计不到10倍，2027年预计7倍多，2028年预计6倍多。
• 投资建议：公司拥有强大的硬实力和良好的发展前景，估值低估，具备长期投资价值。