国泰海通食饮：五谷磨房中式食养龙头硬实力护航全渠道发力

一、AI总结内容 一、核心行业逻辑 1. 中式食养赛道处于加速发展阶段，政策健康中国2030、药食同源目录扩容（从2002年81种增至2026年106种）提供核心支撑，消费者覆盖中老年（未来老龄化人口或有一倍扩容空间）与年轻群体（2024年35岁以上食疗滋补人群占比36%）。 2. 行业分散，头部玩家市占率仅7.6%，品牌化集中度提升空间大，龙头有望受益。 二、公司硬实力分析 1. 基本情况：五谷磨房2007年成立，是谷物食养粉开创者，股东背景扎实（第一大股东为创始人家族信托持股42.5%，第二大股东百事持股约25%），过去十年营收复合增速超10%、利润复合增速近25%，利润率从3%提升至10%以上。 2. 产品端：完成从卖货到卖功能场景解决方案的升级，打造中式调理、食养早餐、健康理证三大场景，以核桃芝麻黑豆粉（2022年GMV达6.7亿元，位列全网粉粉类目第一）为核心大单品，布局十五粥等第二增长曲线；产品力由配比有方（经典食养方、权威机构合作）、选材有方（50多种药食同源食材，含20种地标食材）、工艺有方（专利研磨技术，破壁率96%）支撑，客单价高于友商且形成品牌区隔与正循环。 3. 渠道端：从依赖线下专柜升级为线下专柜、电商、山姆等新渠道三足鼎立：线下专柜触底反弹，2024年起稳健增长，受益商超调改红利；电商占比从2015年的3%升至2025年的40%，布局货架电商与兴趣电商，形成成熟运营模式；作为山姆长期核心供应商，受益山姆快速扩张（2022-2025年营收复合增速超20%），新渠道拓展顺利。 4. 供应链端：自建湖北、广西、广东工厂，坚持“严股标”理念，原材料选材高标准，工艺技术领先 三、盈利预测与投资判断 1. 盈利预测：2026-2028年营收增速分别为19%、19%、16%，2028年营收达41亿元；利润增速分别为23%、25%、20%，2028年利润近5亿元。2. 估值优势：2026年估值不到10倍，2027年约7倍，2028年约6倍，估值低且具备吸引力，看好公司长期投资价值。 二、音频原文（转写） 嗯。大家好，欢迎参加国泰海通食饮五谷磨坊中式食养龙头硬实力护航全渠道发力。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明：本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户。 会议音频及文字记录的内容仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。国泰海通证券未授权任何媒体。转发此次电话会议相关内容，未经允许和授权转载转发均属侵权。国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。 国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎。提醒广大投资者谨慎做出投资决策。呃，各位投资人，大家晚上好，我是国泰海通的分析师张宇轩。 那今天也是和大家。就是汇报一下我们。呃，一个重点看好的标的，五谷磨坊的一个投资机会。呃，然后包括呃，公司 前不久也是披露这个半年报啊，也是有一个非常好的一个业绩。 我们呢也是。呃，上修了一下公司的全年的一个业绩啊。呃，然后呢，整个为什么我们比较看好五谷磨坊，就是因为 呃，整个卧卧磨房作为这样的一个中式养生的一个龙头啊。那么不管是在品牌、产品、渠道啊，包括供应链这块都是。 属于有很强的一个硬实力。然后在整个中式实验啊，这个赛道。呃，贝塔网上的背景下，那么公司也是。所以我们觉得不管是产品还是渠道啊，增长动能都非常充沛。 那么呢，整个也是看好他的一个。呃，持续的一个发展潜力。呃，然后我们今天整个汇报就是主要分成四部分。呃，第一个就是行业啊，那么。 第二个就是公司本身就是从产品、渠道、供应链这些维度。对，然后就是公司的整个的一些财务啊。和盈利预测这些情况，对。呃，然后首先 呃，从整个 呃，大的逻辑上来，我先简单过一下。 呃，然后再到行业，对，因为从行业来讲的话，我们觉得。呃，整个中式实验嘛，还是在一个加速发展的这样的一个阶段啊。那么包括不管是从整个要素同源目录的扩容，还是说从从整个行业集中度来讲，其实还是有比较大的一个提升空间的。所以说呢，这个也是给了芜湖磨坊一个非常好的一个发展机遇。 然后呢，公司本身又是这样的一个。啊，中式饲养的龙头。包括我们看过去。十年对吧？ 业绩非常稳健。呃，然后呢，目前整个公司也持续在对他的产品举证啊做一个升级。呃，然后呢，加上公司现在整个渠道。也是慢慢全部打通了，就是整个多渠道的一个全渠道发力。 对，所以说呢也是能够持续。去抓住这个。渠道红利或者说品类红利这样的一个一个机会。呃，首先先是讲一下整个行业这个部分啊。 呃，然后呢，我们觉得。首先从自上而下角度来讲，整个为什么我们觉得中式食养 是在一个持续向上的一个贝塔呢。呃，首先从整个政策这个牵引这个角度来讲的话呢，其实因为整个啊健康中国二零三零啊，其实也是为整个这个这个药食同源的发展，就是是建一个一个一个比较好的这样的一个一个基调。呃，在整个这个健康中国二零三零规划纲要里面也是明确提出了，就是未来十五年大概是整个健康中国建设的一个重要战略机遇期。 啊，然后包括也是提出到二零三零年，对吧健康产业繁荣发展。然后呢其中也提到了一个核心的一个变化，就是说整个啊这个治理理念。就是从以治病为中心转向以健康为中心，对吧？那这样的一个转变其实也是促进整个大健康产业发展的一个呃比较很核心的一个底层的一个逻辑和这个动力。 啊，包括呢，其实在这个纲要里面也是提出，对吧？引导合理膳食以及这个充分发挥中医药的独特独特优势，对吧？那基基本上包括整个中国居民膳食指南，对吧？2022年也是把这个谷物食品的这个呃每日这个摄入 量也是作为一个明确的一个指标，对吧？ 所以说呢。呢实际上整个就是说从这个政策层面来讲，包括从健康去牵引来看的话，其实整个啊食疗食补我们讲的这个概念啊，在这个大健康这个里面的重要性啊是越来越凸显了。呃，然后呢，这个是政策面，然后呢，从整个供给面来讲的话呢，也有一个非常好的一个利呃，一个这几年持续在向好的一个对行业发展比较有利的这样一个利好，就是这个药食同源目录啊一直在扩容，对吧？基本上2002年大概第一批是81种。 物质，然后到了2026年基本上已经到106种物质了。基本上所以说呢，整个扩容基本上实际上对这个中式食养行业的发展是有几点优点啊。呃，就是这个这个要素同源目录的扩容。那么第一个呢，因为本身越来越多的这个要素同源的这个目录，就里面更多的产品就是进入了之后啊，实际上它是能够打开整个就是行业这样的一个研发的一个天花板，就是保证有更多的一些比如说高价值啊，有新质认知的一些呃物质，它是能够。 哦，合法合规的去应用到啊这个药食同源的这样的一个食品的这样的一个研发里面。对，然后呢，包括这样的整个配方，对吧？不管是配方啊、创新啊什么，都是有一个比较清晰的一个法律依据。然后呢，包括整个呃它这个目录扩容之后啊，在这个营销上面对吧，不管是这个营销的阳光化，还是这个心智关联上，其实也是有利于整个行业去这样发展的。 呃，然后包括整个产品扩容之后啊，其实从整个消费边界来讲的话，也是打开了就是。把整个传统食养和这个现代食品对吧？这样其实是一在一个持续的融合，那么也是能够啊扩大这样的一个人群。对，所以说我们觉得从政策面包括供给面对吧，这个目录的扩容来讲，其实为这个行业的发展其实带来了不好。 啊，这样的一个优，然后呢，再从这样的这个中老年消费者来看，还是在一个年轻人的消费者的扩圈扩圈来看，啊，基本上两边都是在一个同步发生的一个状态。然后作为在这个中老年消费者这这块来看的话，呃，其实逻辑比较类似啊，就是我们昨天也是汇报这个新麦视频。也是类似的就是说整个啊，我们预计到2050年，对吧？中国的这个老龄化率。 啊，包括老龄化的人口这个基数。大概还有一倍的空间，对吧？所以说呢，整个 啊，这样的一个中老年人消费人群的这样的一个。一倍的扩容空间啊。 对吧，也是给这个中式实验啊带来了。一个比较好的一个发展空间。然后呢，从年轻化角度来讲的话，实际上整个 在年轻人的这个 这个这个这部分啊，那么基本上食盐呃食补。治疗，对吧？ 呃，食疗滋补这一块呢，其实是属于越来越受到 啊，这个年轻人的一个接受度的一个。一个喜赖。包括我们比如说根据这个2024年药事同源趋势洞察的这样的一个。就公开资料，对吧？ 基本上。整个食疗滋补里面的这个三十五岁的占比已经到三十六了。然后包括从小红书里面的相关的终身养生的。这个笔记来看的话，基本上二二四年的二季度开始就是。 持续的对吧，一直在高增。包括整个话题量的浏览度也非常高。所以说呢，实际上。整个在年轻人对于 就我们看到年轻人对这个中式实验的接受度啊。 是快速提升，那么也是给这个行业。对吧，从这个中老年。人群之外的消费者也是带来了一些新的这个增量。然后呢，从整个格局来讲的话呢，因为 过去啊，这个行业就是中式饲养，这个行业呢本身就是。 这个标准产品的标准化不足，然后包括这个价值感。也不是很强，包括这个。啊，消费场景啊，营销宣传啊。都是有些限制，对吧？ 所以持续受限，那么整个的这个行业其实处于一个 呃，有品类无品牌的一个阶段，或者说是。大家可能还是觉得是一个。呃，传统农产品或者说出加工的一个阶段。那么呢，包括消费者啊。 可能有一定的认知，但是没有办法形成一个很强的。品牌化的一个品牌化薪资的一个转化。对吧？所以说实际上我们会看到。 啊，这个行业是非常分散的。呃，包括我们以公司的这个招股、招股说明书的数据来看的话。啊，基本上整个中国天然健康食品的前五大玩家。对吧，市占率只有七点六。 所以说呢，实际上这个行业未来。还是有一个很强的一个品牌化的这样的一个集中度的一个提升空间。那么这样的话呢，也是为这个。呃，行业里面的龙头玩家是提供了一个比较大的一个呃发展机遇。 呃，然后呢，说完行业，那么也是汇报一下公司整个自身的一个这个硬实力啊，就他的这个阿尔法。呃，简单先讲一下公司一个基本情况。那么五谷磨坊呢，也是 啊，2007年在深圳成立。那基本上也是算是这个谷物食养粉的一个开创者。 对吧，基本上现在这个五谷磨坊这。这几个字对吧？已经基本上是属于。算是一个家喻户晓的这样的一个啊，中式食养或者是药食同源这样的一个专家品牌了。 呃，然后呢？整个从股权结构来讲的话呢，基本上 呃，五谷磨坊的第一大股东就是。就是naturalcapital. 大概是持股四十接近。呃，42.5，那么这个呢主要是由创始人这个家族信托去持有。 然后呢，在一九年的时候啊，公司也是引入了。啊，就是百事。就是作为他们这个二股东，那么目前百事的这个持股比例大概是 二十五、二十六对吧？所以说整个 呃，这个股东背景来讲的话，其实公司这个还是比较扎实的。 啊，然后呢，从历史业绩来看的话，公司呢这个业绩也是 很稳定的一个状态。基本上从一五年到二五年，对吧？我们看。大概十年。 的话，基本上复合增长也是有超过百分之十。这样的一个双位数的增长，那么利润的K个就更高了。大概有一个接近二十五的一个K个。那么利润率其实也是。 目前从以前。对吧，一五年的时候大概三个多点的利润率提到了现在。百分之十以上的利润率。对吧？ 所以说整个公司的整个过去的历史业绩。啊，还是一个非常 呃，非常稳健，非常。呃，能打的这样的一个、 一个、一个状态。呃，然后呢，我们觉得。 从公司的自己核心竞争力来讲，我们从产品渠道啊。啊，就整个几点去展开啊。第一个从产品端来讲的话呢，我们觉得公司这几年最大的一个变化。就是从这个单纯的卖货。 啊，到到。升级为这个卖功能场景解决方案。对吧，上市的时候呢，公司其实它 我们去看招股说明书，对吧？很明显它的这个产品。 就是这个混合谷物粉，对吧？可能的产品矩阵是按照 这个原料划分对吧？但是呢，基本上。就是相对来说还是比较偏。 这种初级。加工啊，对吧？所以说呢，实际上。不管是溢价。 还是这个消费者心智啊，都是比较一般的。然后到了2025年的时候呢？呃，公司的整个 这个产品矩阵也是做了一个升级，对吧？基本上是升级到。 按照这个场景和功能性去划分，对吧？就是这个。叫中式调理与功能