银河食饮之声第6期 五谷磨房深度报告中式食养专家步入快速扩张期

00:00:00 对呀。大家好，欢迎参加银河食饮之声第六期五谷磨房深度报告。中式食养专家步入快速扩张期，目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次会议仅面向银河证券专业投资者客户，未经银河证券和演讲嘉宾事先书面许可，不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。银河证券对违反上述要求的行为主体保留追究其法律责任的权利。 00:00:37 哎，那个各位投资者下午好啊，我是呃银河证券的识别号的分析师刘光义。然后呃，今天由我跟我的同事彭晓颖，呃和大家汇报一下我们最近刚发的呃一篇深度报告，就是关于五谷磨坊这家公司的，然后先由我跟大家简单地汇报一下我们大概的一个核心观点。 00:01:02 呃，因为呃首先从今年这个整体的国内的经济情况来看，大家是能看到呃K型分化还是会比较明显的啊，就是跟内需消费相关的，目前呃从这个三四月份以来还是会会比较弱啊，这个核心还是跟国内的这个内需环境啊经济周期是挂钩的。那么往后看的话，我们觉得呃其实这个负我们觉得长期肯定是一个呃向上的趋势，但是这个过程中的节奏其实还是比较比较难去判断的，所以说我们呃大概的一个投资思路还是会找一些。 00:01:36 比较有确定性的一些品类或者说是渠道啊，那么基于这个大的背景下的话，我们觉得呃以健康呃这个关键词为代表的一些品类，跟呃布局相关产品的上市公司还是有比较明显的阿尔法的。因为呃就是目前来看的话，国内这个人口结构这个慢慢呃老龄化，以及说年轻的消费者比较追求这个健康的。 00:02:01 呃，消费习惯这个趋势还是非常确定的啊，所以这个我们觉得是一个比较大的阿尔法啊，那呃像五谷磨坊这个这种公司，它就是主要做这种健康食品的嘛，呃，我们觉得还是会比 较好的去承接这个呃，未来健康消费这个这个需求的啊。这从整体的这个呃品类的需求角度来讲啊，第二个是从这个。 00:02:24 呃公司的一个竞争能力角度来讲，因为这个呃这个行业其实还是一个非常大的一个市场啊，但是可能目前现在的玩家来看的话也也会比较多， 00:02:34 不光呃不光有原来主要做中式食养的，可能还有一些这个。呃做呃一些保健品的，或者说一些一些药企也都是在相继布局啊。那么我们觉得就是在所有的竞争者当中，五谷磨房还是有它独到的一些竞争优势的啊就一个是呃，我们觉得就是食药同源或者健康食品这个东西。呃它它不光它它不仅仅的是一个消费产品啊，不不不只是一个食品，它还有很多的是一种功能属性在里面。啊，它还有呃，所以说是产品有没有这个比较好的功能性，以及说怎么去证明这个功能性，其实非常重要的一个竞争逻辑啊。 00:03:14 那从这个角度来的话，五谷磨坊他是做这个食药同源做了20年，然后他从最开始。啊就是做这个，就就有跟这个中国各个这个呃科研机构去合作去研发这种产品，所以它的产品研发优势，跟它这个产品的功能性的背书还是非常非常强的。 00:03:32 那么二点的话，而第二个点在于，就是这个竞竞争优势在于它的这个长期建立的一个品牌粘性啊，因为呃就是药食同源这个产品，它一方面是这个食品嘛，一方面是药品啊，所以说消费者对对这个产品的信任度是非常非常重要的。 00:03:51 啊，那么从这个角度来讲的话，就是五谷磨房它是呃做了20年这种专柜渠道，然后这20年的过程中，它一直是跟消费者去做一个一对一的线下沟通的啊。所以在这个过程中，它是建立了一个非常好的一个消费者的粘性跟信任的啊，所以这是它是一个比较好的品牌资产啊。 00:04:07 第三呃一个比较好的点在于，就是我觉得这公司我们觉得它还是呃，会有这个比较好的去打造新品跟呃营营销，以及说捕捉这个不同渠呃渠道这个这个这个红利的这个能力。像最 开始他可能最开始去做专柜，然后到后来慢慢布局电商，然后这几年又布局这个会员超市。那基本上每一轮这个大的渠道的变革的红利，它还是能够比较好地去抓住的。 00:04:34 而且我们可以看到他在推产品的啊，一些一些产品的口味啊，一些包装设计啊，包括一些营销打法上呢，还是比较贴合年轻人的这个需求的，比较呃比较符合这个目前这个变变化的趋势的。所以我们觉得这公司还是在这个食药同源这个大行业里面，还是有非常强的一个核心竞争力的。 00:04:53 啊呃，那么具体的情况的话，下面就请啊我们那个同事朋友也跟大家啊，再详细汇报一下公司的一些详细情况。哦，好的，谢谢刘老师。各位投资者，大家下午好，我是银行食品彭小颖啊。刚刚刘老师已经把行业和公司的一些核心的竞争力梳理得比较清楚，那么我就再和大家具体汇报一下公司的情况。 00:05:19 呃，五谷磨坊它是一个做中式食养的一个品牌，那么在最早的时候是在2006年在深圳做现现磨专柜的一个模式，就是通过在商超里面去呃做一个专柜，然后在这个专柜里打了一大堆了这个现磨的产品和食材。呃然后并就在这个相当于在呃超市里做产品的限制，那么伴随着公司呃也在不断的发展，到现在为止公司已经呃成长为了一个渠道相对布局比较广，就除了在专柜以外，还有这个呃抖音电商山姆会员链等等的新渠道。那么从产品端也从原来的呃现磨的重氧产品发展，向这个氢氧的产品也做了一些相应的发展。 00:06:01 从业绩上来看的话，呃公司是在呃20年因为受到了这个呃外部这个事件的一些冲击，以及包括公司前期在专柜的选址上有一些优化的空间，所以前期是有一定的承压的。但是在21年开始就实现了一个恢复性的增长。呃从25年以来，公司已经出现了一个比较明确的加速的一个拐点，是实现了25个亿的收入，然后2.7个亿的净利润，这个同比都是保持着比较高速的一个增长。 00:06:30 哦，我们具体来看一下公司的产品。呃，公司的产品可以分为两大类， 00:06:34 一类是种养产品，这个在报表端体现的就是这个呃中式调理和功能改善的食品啊，它的特点就是消费者购买它是有比较明确的这个核心功能的一个诉求。比如说公司产比较大的这个呃，世界宗黑之养以及上品八珍这三个重要产品，它分别对应的就是消费者可能有一些去湿气，或者有一些这个需要乌发补肾，以及呃需要养胃这样的需求。那么所以说这类产品它对标的其实就是一些西式西式的保健品啊，就通过种氧这种呃比较偏于定量化，然后可以通过呃疗程定期服用的这么一个产品来实现功能的改善。 00:07:12 它的价格呢相对来说也要贵一点，客单大概在200块左右。因为这一类产品涉及到一个心智的培育，所以它前期主要是以线下专柜为主，我们现在也在线慢慢地向这个线上进行拓展。 00:07:24 呃，第二类是这个轻养产品，轻养产品它在报表端体现出来的是这个中式食养早餐和一些礼盒装，那么相对来说它的场景和这个心智就会更加的轻量化。比如说它更多呃渗透的是一些更日常的场景，那么价格相对来说也要更便宜一些，客单大概是在50块左右。 00:07:44 目前布局的渠道主要是电商和货架。那么从公司的渠道来看，我们刚刚也提到他最早是从在在这个商超做专柜起家的啊，那么呃到现在为止，呃这个专柜的收入在之前相对承压的情况下已经实现了一个转正。呃，然后公司也在积极地去拓展线下和线上的一些新渠道，这个我们后面会讲的，这个就是公司大概的产品和渠道的一个情况。我们从管理层的维度来讲，这个公司是由创始人控股的。然后呃这个呃创始人核心核心经理人，这个桂总和张总是呃呃持续地去在公司做这个股权结构的一个主导。那么相对来说公司的战略的持续性也比较强。啊，那么我们再看这个公司具体的投资逻辑， 00:08:37 刚刚刘老师也其实提到了，我们主要看这个公司有三大逻辑，一个是行业的增长，二一个是呃公司的产品力呃相对比较优秀，三一个是公司呃在渠道端不断的拓展啊。 00:08:48 我们具体来看，第一个是这个行业的情况，呃，公司其实锚定锚定的是这个食药食药同源的一个市场，这个市场的规模是很大的，大概空间在3700亿元左右，而且现在是处在一 个加速发展的一个阶段。呃，我们可以从22025年的增速可以看到，不管是在这个线上渠道还是线下渠道，其实比较有代表性的这个五谷粉、代餐粉，包括像杂粮等等这些品类一直都保持着一个双位数的高增。 00:09:16 呃，包括到今年为止，其实这个增长的趋势也是在不断的延续的。那么我们认为这种增长其实是非常具有可持续性的一种增长，核心的原因就是它背后的驱动因素其实是呃，供给端和需求端形成了一个共振，所以就带动行业就走到了这么一个爆发的阶段。 00:09:35 我们具体来看，从需求端来看的话。呃，因为整个食品大家一直都会在讲向健康化如发展，其实这个健康化也是经历了很多的过程的。 00:09:45 你从最开始的呃呃这个比较含糖量比较高，包括含油含盐量比较高的食品。到慢慢的在在2017年到2020年左右，可能市场上出现了很多呃比如像无糖类的产品，或者是这个低脂类的产品，包括这个减盐非油炸的产品，这个这个我们认为是健康化的第一个阶段，也就是配方的精简。那么到现在为止，我们认为这个健康化其实已经有了一个不一样的点，就在于消费者他呃慢慢地会从这个配方精简，逐渐的过渡到对于功能增加有一这么一个诉求。 00:10:16 就比如说这个在盒马很火的这个益生菌水，包括现在有的乳企在做这个乳酸菌酸奶，也包括我们今天谈到的这种药食药同源，其实都是这个逻辑。就是消费者他在注重注重呃配方健康的同时，他会更关注于这个产品是否对于具体的功能有一些改善。 00:10:35 这个是需求端的一个情况。 00:10:37 啊，那么从供给端来看呢，其实也是发生了两个变化。第一个是整个行业的技术会比以前有突破，因为原来这个呃五谷粉的研磨，它可能这个技术在没有达到现在这么领先的时候，可能会影响到一些产品的口感。呃，以及很重要的一点就是消费者对于这个中式的古方产品，它的功效性以及科学性可能会有一定的疑问啊，但是现在伴随着这个技术的发 展，其实这个产品的功效是在一定程度上是能够量化的啊。包括现在也有学术研究去呃，针对这个药食同源的食材的呃机理作用做了相应的一些明确。 00:11:14 呃，这个是呃这个技术端，那么再叠加上呃供给端的另一个维度就是这个渠道的一个变化。因为现在像那个内容电商以及会员店等等，是在这一轮渠道大改革背景下逐渐兴起的一些新兴的渠道，他们本身的渠道流量就比较高。那么同时他们的客群其实相对来说也是健康需求，包括健康诉求这一块比较领先的这么一个人群，就说这些渠道它在通过自身的一个高景气的情况下，那叠加上他去。布局了一些相应的这个天然健康这个食药同源的一个产品，就推动了整个食药同源的品类，包括一些相关品牌的一个宣传。 00:11:52 所以在这些供给和需求端的因素的共振下，我们认为这个是行业迎来了一个快速发展的一个核心的原因。 00:11:59 呃，那么相应的这个发展也是具有一定的持续性的。 00:12:10 呃，那么。第二一个维度是这个公司的产品端，那么它的产品主要是围绕着这个核心的功能需求去做，就是通过它的重氧和轻氧实现了一个双轮驱动。 00:12:24 啊，先看中养产品，那么中养产品就是我们刚刚也说到是公司的一个起家业务，它对标的就是稀式保健一些很成熟的功能了。然后呃，稀式保健品其实我们梳理下来，呃，它其实已经向我们展示了消费者对于养生保健的哪一些需求，具体来说是相对比较高的。那么其中比较关键的功能可能就包括像这个免疫增强，然后有一些美容养颜，包括一些睡眠上的问题等等。所以公司呢就去呃锚定这些核心的需求功能需求，去做了一些差异化的中式的解决方案。 00:12:56 我们可以看到公司相对来说比较大的几个重要产品，就比如说这个世纪中它是针对祛湿来做的，那么中式它相对来说是一个呃祛湿相对来说是一个很中式化的表达。那对应的西式保健品可能就对应了呃包括像美容养颜，以及这个呃体重管理以及这个呃肠胃消化等等的 一些诉求，这一块对应的西释的市场空间其实非常大的。 00:13:18 我们测算下来，整个公司的几大产品合计下来，对应的西式保健品的这个市场规模大概是一个千亿级别的水平啊，那么