食品饮料行业深度报告：板块轮动有节奏，把握食饮投资钟

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 食品饮料 [Table_IndustryInfo] 食品饮料行业深度报告 超配 （维持评级) 2017年08月24日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 板块轮动有节奏，把握食饮投资钟  回顾牛熊，看食品饮料如何穿越周期 回溯2005年至今的两轮牛熊行情，板块涨幅前十名的个股均是高知名度品牌消费公司，绝对涨幅在15-47倍，年市值CAGR为21%-34%，远高于同期沪深300涨幅。具体到每一阶段，各子板块显示出差异化。酒类方面：白酒为价值投资典范，仅在2014-15年牛市落后大盘，其余阶段均跑赢，行情穿越牛熊。葡萄酒上轮牛市表现较好，具备跟涨白酒特性。啤酒基本面较弱，黄酒体量较小，指数表现均较平淡。食品方面：乳制品仅次于白酒，2005至今指数累计涨幅1278%，从国际范围看，是孕育知名食品巨头的摇篮。肉制品受猪价影响大，熊市表现较好。调味品和其他食品，属于偏牛市品种，适合自下而上选择业绩高成长个股。  板块轮动，探寻食品饮料投资时钟 牛熊轮回中食品饮料表现出一定的板块轮动趋势，从投资时钟角度看：熊市中资金抱团取暖寻找确定性，酒、奶、肉为熊市三剑客，彰显价值防御属性；行情熊转牛时白酒强势先行，从高端品种扩散到次高端，大众食品争夺跟涨行情，优选高景气度行业龙头和业绩先锋；牛市主升阶段调味品和其他食品板块寻找高成长个股和具备兼并收购概念的公司，葡萄酒接棒白酒跟涨；牛市后期关注食品饮料补涨行情，由攻转守警惕风险。  白酒行业分化大势所趋，优势企业增长仍可持续 经过3年的深度调整，白酒行业去库存基本完成，受益于消费升级，开始步入新一轮牛市周期。2016下半年，以茅台为代表的高端白酒进入景气度上行的补库存周期，茅台供给短缺价格上涨的背景下，五粮液、老窖等全国性名酒直接受益，量价齐升进入业绩加速期。2017-18年行业步入成熟期，价格带上移，次高端性价比凸显，从业绩弹性角度来看，300-500元次高端白酒有望放量，紧随高端受益。重点推荐：贵州茅台、沱牌舍得、山西汾酒、水井坊、五粮液。  大众食品进可攻退可守有望接棒行情，后市可期 结合基金仓位和指数表现，大众食品表现相对弱势，未来具备上升空间。根据投资时钟的板块轮动，主要看好高景气度的乳制品、调味品和休闲食品。乳制品需求回暖景气上升，受益二胎增长有望超预期；调味品全行业提价将带动量价齐升，收入利润望持续改善；休闲食品将迎来中秋双十一旺季。重点推荐：伊利股份、海天味业、好想你、安琪酵母、双汇发展。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2017E 2018E 2017E 2018E 600519 贵州茅台 买入 487.22 612,045 17.09 22.32 28.65 21.94 000858 五粮液 买入 54.08 205,286 2.19 2.61 25.50 21.35 600809 山西汾酒 买入 42.89 37,136 1.02 1.40 43.63 31.71 600779 水井坊 买入 31.48 15,379 0.63 1.07 53.11 31.52 600702 沱牌舍得 买入 31.28 10,551 0.58 1.16 56.93 28.41 600887 伊利股份 买入 23.27 141,458 1.04 1.19 56.93 28.41 603288 海天味业 买入 42.15 114,014 1.30 1.56 31.98 26.76 000895 双汇发展 买入 21.76 71,798 1.35 1.54 16.05 14.05 600298 安琪酵母 买入 24.28 20,009 1.01 1.28 23.57 18.65 002582 好想你 买入 13.74 7,086 0.26 0.46 52.01 39.20 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券分析师：陈梦瑶 电话： 0755-81981894 E-MAIL：chenmengyao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 回顾牛熊，看食品饮料如何穿越周期 .................................................................................... 5 高知名度的品牌消费公司穿越周期 ............................................................................... 5 酒类：价值投资典范，名酒穿越牛熊 ........................................................................... 7 食品：熊市表现较好，牛市稍逊风骚 ......................................................................... 10 板块轮动，探寻食品饮料投资时钟 ...................................................................................... 14 A股前世今生，食品饮料转动的投资时钟.................................................................. 14 白酒进入下半场，大众食品早布局 ...................................................................................... 17 白酒行业分化大势所趋，优势企业增长仍可持续 ..................................................... 17 大众食品有望接棒低估蓝筹行情，后市可期 ............................................................. 20 行业投资建议........................................................................................................................... 26 基金持仓回顾跟踪 ......................................................................................................... 26 投资建议 ......................................................................................................................... 27 重点公司介绍 ................................................................................................................. 28 风险因素................................................................................................................................... 43 国信证券投资评级................................................................................................................... 44 分析师承诺............................................................................................................................... 44 风险提示................................................................................................................................... 44 证券投资咨询业务的说明 ...................................................................................................... 44 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：2005-06至2017-06期间食品饮料涨幅前十名个股绝对涨幅（%） .................... 6 图 2：两轮牛熊市中白酒板块表现 ........................................................................................ 8 图 3：两轮牛熊市中啤酒板块表现 ........................................................................................ 9 图 4：两轮牛熊市中葡萄酒板块表现 .................................................................................... 9 图 5：两轮牛熊市中黄酒板块表现 ...................................................................................... 10 图 6：两轮牛熊市中乳制品板块表现 .................................................................................. 12 图 7：两轮牛熊市中肉制品板块表现 .................................................................................. 12 图 8：两轮牛熊市中调味品板块表现 .................................................................................. 13 图 9：两轮牛熊市中其他食品板块表现 ................................................................