公司深度报告：大众便民中餐龙头，高质价比&快速扩张

证券研究报告 公司研究 2025年12月11日 本期内容提要: 门店快速扩张，单店模型优异，开店空间广阔。23年开始，进入快速开店周期，每年拓店超过100家，根据公司官方公众号，截至25年11月末，全国直营门店（含待开业）816家。公司计划到26年底“小菜园”门店达到约1000家。新开门店在现金流层面表现优异，对于新开“小菜园”门店，首次收支平衡期一般为1~2个月；截至24年8月末已经收回投资的门店的平均投资回收期约为13.8个月。门店利润表端表现亦靓丽，21/22/23/24年前8个月门店OPM为15.9%/14.2%/19.7%/17.8%，根据我们的假设和测算，门店OPM有望达到20%以上。 自建完善的“集中采购+中央厨房+全冷链仓储物流+数字化管理”供应链体系。在安徽建有中央厨房，使门店员工在劳动密集型工序上减少时间和精力，可以使用净菜更快地制作菜品，进一步提升后厨标准化水平和门店的运营效率及盈利能力。公司已开始在马鞍山建设新中央厨房。自建全冷链仓储物流供应链体系，实现全部门店精准日配送，保证运营所用食材的新鲜度。目前已实现绝大部分食材的集中采购，叠加庞大的采购量和竞争性报价机制，议价能力强，原材料及消耗品/收入从21年的34.5%降至25H1的29.5%。 前厅-后厨-扩张均实现标准化运营。不断完善标准化的管理和运营模式，涵盖菜品标准化、服务标准化、供应链一体化、培训常态化、食品安全及质量控制标准化和拓店标准化等各个方面，助力公司快速扩张和降本增效。 盈利预测与投资评级：公司是大众便民中式餐饮领导者，致力于提供“好吃不贵”的消费体验，契合当下消费者对于质价比的追求。公司处在快速拓店阶段，即使在同店销售下行（主要是人均消费下行）的背景下，有望带动收入稳步增长。而公司完善的供应链体系及优化的单店模型有望带来运营效率的提升。我们预计25~27年EPS为0.65/0.79/0.94元/股，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为13.02港币。 风险提示：宏观经济对餐饮行业的影响，食品安全风险，新店拓展不及预期，同店销售显著下滑的风险。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 目录 小菜园：大众便民中式餐饮领导者...............................................................................................6业务分析：菜品精简&好吃不贵，“到店+到家”全场景覆盖....................................................7竞争优势：供应链体系完善&标准化运营，助力快速拓店......................................................10门店快速扩张，单店模型优异，开店空间广阔...........................................................10自建完善的“集中采购+中央厨房+全冷链仓储物流+数字化管理”供应链体系.....13前厅-后厨-扩张均实现标准化运营................................................................................15打磨社区餐饮新门店模型...............................................................................................16财务分析：拓店带动增长，人均消费下滑.................................................................................17餐饮行业：增速好于消费大盘，人均消费承压.........................................................................21城镇化&家庭结构变迁，餐饮行业好于消费大盘........................................................21连锁化率不断提升，下沉市场拓店空间广...................................................................22客单价承压，消费者追求质价比...................................................................................24盈利预测与投资评级.....................................................................................................................25风险提示........................................................................................................................................27 表目录 表1：公司执行董事和高级管理层履历..................................................................................7表2：公司直营门店按城市线级划分....................................................................................10表3：“小菜园”门店单店模型.............................................................................................12表4：“小菜园”门店OPM的敏感性分析............................................................................12表5：“小菜园”门店开店空间测算.....................................................................................13表6：社区餐饮门店的特点..................................................................................................16表7：堂食顾客人均消费......................................................................................................17表8：堂食翻台率................................................................................................................18表9：同店销售额及翻台率变化趋势....................................................................................19表10：公司收入结构拆分....................................................................................................20表11：收入预测..................................................................................................................26表12：可比公司估值...........................................................................................................27 图目录 图1：公司历史沿革...............................................................................................................6图2：公司股权结构...............................................................................................................6图3：“小菜园”招牌菜.........................................................................................................8图4：“小菜园”门店外部装修...............................................................................................8图5：“小菜园”门店内部装修...............................................................................................8图6：公司外卖收入占比提升................................................................................................9图7：小菜园商城的新零售业务.............................................................................................9图8：公司直营门店数量......................................................................................................10图9：“小菜园”全国直营门店分布图..................................................................................10图10：“小菜园”门店的平均投资回收期............................................................................11图11：“小菜园”门店层面经营利润率................................................................................11图12：当前中央厨房两大主要功能.....................................................................................14图13：自建物流运输车队的车辆数量....................................