小菜园是一家高速扩张的大众便民中餐直营连锁品牌，2013年创立于安徽，2014年拓展至江苏，2016年进入北京和上海。2024年成功港股上市，实现营收52.1亿元，归母净利润5.8亿元，年末在营门店667家。公司定位大众便民中餐，主打“好吃便宜”健康家常菜，坚持全直营模式，以“到店+到家”场景全覆盖，外卖收入占比38.6%。公司稳步进行区域扩张，以华东区域为中心，加速进军一线及新一线城市。
中国餐饮市场规模近5.6万亿，连锁化率近10年从12%提升至20%，线上化率从2019年的13%提升至2023年的28%。大众餐饮第一梯队品牌门店数应不少于4万个，主攻购物中心配套及轻社交场景的正餐品牌店数天花板应在数千家水平。大众便民中餐行业规模约4万亿元，小菜园是第一品牌。
公司核心优势包括：自建供应链+中央厨房构建“新鲜现炒”护城河，标准化流程+智能化设备破解中餐工业化难题；“好吃不贵”品牌价值观留存高粘性顾客，“三大承诺”建立信任壁垒；高坪效高人效、短回本周期支持持续扩张；多层次激励机制正向助推增长战略实现。2021-2024年营收实现26.5亿元至52.1亿元的稳健增长，3年CAGR为25.3%，净利率2023年回升至11.7%高位，2024年略回落至11.2%，仍保持高位。
预计未来3年公司门店数以年化复合增速19%稳步扩张，2025-2027年归母净利润为7.10/8.78/11.19亿元，3年复合增速为24.5%，对应当前2025-2027年PE分别为13/10/8。基于可比公司2025-2027年平均PE为22/18/15倍，小菜园被显著低估，首次覆盖予以“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、食品安全风险、原材料成本上涨风险、门店开拓不及预期、消费者接受度不及预期等。
