“好吃便宜”大众便民中餐，强激励助推强势扩张

2024A2025E2026E2027E5,2106,2197,5729,19214.5219.3721.7521.39580.62709.89878.471,119.399.1322.2623.7527.420.490.600.750.9515.0312.299.937.80 东吴证券研究所1/252025年06月22日证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师石旖瑄执业证书：S0600522040001shiyx@dwzq.com.cn研究助理王琳婧执业证书：S0600123070017wanglj@dwzq.com.cn收盘价(港元)8.67一年最低/最高价7.90/13.023.94港股流通市值(百万港10,200每股净资产(元)2.01资产负债率(%)34.07总股本(百万股)1,176.52流通股本(百万股)1,176.522025/2/182025/4/192025/6/18小菜园恒生指数 股价走势市场数据市净率(倍)基础数据相关研究-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2024/12/20 元) 内容目录1.公司概况：打造“好吃便宜”的中国百姓家庭厨房......................................................................51.1.发展历程：高速扩张的大众便民中餐品牌.............................................................................51.2.业务模式：坚持全直营，“到店+到家”场景全覆盖............................................................61.3.管理及股权结构：充分激励，高管持股.................................................................................92.行业概览：快餐茶饮标准化程度高，线上化趋势助力中餐快餐化............................................102.1.行业连锁化率、线上化率持续提升.......................................................................................102.2.快餐及茶饮规模化迅速，线上化发展助力正餐快餐化.......................................................122.3.小菜园是大众便民中式餐饮第一品牌...................................................................................143.公司核心看点：门店模型持续优化，扩张趋势强劲....................................................................153.1.自建供应链+中央厨房最大程度实现“现炒”标准化........................................................153.2.“好吃不贵”品牌价值观留存高粘性顾客...........................................................................163.3.高坪效高人效，短回本周期支持持续扩张...........................................................................173.4.多层次激励机制正向助推增长战略实现...............................................................................194.财务分析：规模扩张，降本增效逆势兑现利增............................................................................195.盈利预测及投资建议........................................................................................................................215.1.核心假设及盈利预测...............................................................................................................215.2.投资评级...................................................................................................................................226.风险提示............................................................................................................................................23 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所2/25 图表目录图1：2021-2024年小菜园门店数量....................................................................................................5图2：小菜园品牌门头...........................................................................................................................5图3：公司发展历程...............................................................................................................................6图4：小菜园上海浦东正大广场店菜单（除酒水饮料）...................................................................7图5：2021-2024年按业务线收入拆分（亿元）................................................................................7图6：2021-2024年平均单店堂食和外卖收入（万元）....................................................................7图7：2021-2024年不同线级城市门店数量........................................................................................8图8：2021-2024年不同线级城市总收入............................................................................................8图9：2022-2024年不同线级城市同店单店销售额（百万元）........................................................8图10：2021-2024年不同线级城市堂食顾客人均消费额（元）......................................................8图11：公司股权结构图（截至2024年12月31日）.....................................................................10图12：社零餐饮收入及yoy................................................................................................................11图13：限额以上餐饮收入及yoy........................................................................................................11图14：中国餐饮市场连锁化率...........................................................................................................11图15：中国餐饮市场线上化率...........................................................................................................11图16：中国行政区划统计（截至2022年12月31日）.................................................................12图17：中国美食地图...........................................................................................................................12图18：各地口味偏好差异大...............................................................................................................12图19：连锁餐饮CR10逐年提升（单位：%）................................................................................13图20：2024年正餐及快餐外卖收入占比：小菜园的线上占比达到快餐品牌水平......................14图21：2018-2028年按客单价划分的中国大众便民中式餐饮市场的市场规模明细（十亿元）14图22：中央厨房（标准料包制备）产能利用情况...........................................................................16图23：中央厨房（食材粗加工）产能利用情况...............................................................................16图24：堂食及外卖客单价情况.......................................................................................................